Cổ phiếu AI Trung Quốc phân hóa ngày 5/8: Nomura, Citi và Macquarie nhìn nhận ra sao?

Thị trường phần cứng AI Trung Quốc ngày 5/8/2026 diễn biến theo hai hướng trái ngược. Nhóm cổ phiếu quang module bị bán tháo đầu phiên sau thông tin chính quyền Mỹ đang soạn thảo biện pháp hạn chế nhập khẩu các linh kiện trung tâm dữ liệu mới do Trung Quốc sản xuất. Trong khi đó, cổ phiếu PCB — bảng mạch in — và chủ đề chip AI nội địa lại thu hút dòng tiền trở lại.

Điểm cần lưu ý là biện pháp của Washington khi đó mới dừng ở mức dự thảo hoặc giả định, chưa phải một lệnh cấm toàn diện đã được công bố. Phạm vi cuối cùng, nếu được ban hành, vẫn chưa rõ ràng. 12

Nomura: Lệnh cấm toàn diện có thể phản tác dụng

Nomura đưa ra hai kịch bản chính đối với ngành quang module:

• Nếu Mỹ chỉ hạn chế các module được lắp ráp hoặc sản xuất tại Trung Quốc, tác động lên những nhà cung cấp lớn có thể được giảm nhẹ nhờ năng lực sản xuất các sản phẩm cao cấp ở nước ngoài.
• Nếu lệnh cấm áp dụng cho toàn bộ module thế hệ mới từ tất cả nhà cung cấp Trung Quốc, chính sách này có nguy cơ phản tác dụng. Nó có thể làm chậm tiến độ xây dựng các trung tâm dữ liệu AI trên toàn cầu, đẩy chi phí triển khai lên cao và gây thêm áp lực cho chuỗi cung ứng vốn đã liên kết chặt chẽ, trong bối cảnh nguồn cung đang hạn chế. 123

Citi: Khó thay thế nhanh các nhà cung cấp Trung Quốc

Luận điểm cốt lõi của Citi là các doanh nghiệp Trung Quốc hiện giữ vai trò quá lớn trong chuỗi cung ứng quang module để có thể bị thay thế trong thời gian ngắn. Theo đánh giá được trích dẫn, 7 trong 10 nhà cung cấp quang module lớn nhất thế giới là doanh nghiệp Trung Quốc. Các công ty này cung cấp hơn một nửa số module tốc độ cao được các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ sử dụng, đồng thời có lợi thế về chi phí, chu kỳ phát triển sản phẩm và năng lực sản xuất ở nước ngoài. 1

Citi xếp mức độ phơi nhiễm tương đối từ thấp đến cao là TFC, DSBJ, rồi Eoptolink/New Easyst. Tuy nhiên, phần tóm tắt của các bình luận thị trường cùng thời điểm có một điểm diễn đạt không nhất quán, vì vậy thứ hạng này nên được xem là chỉ báo định tính thay vì kết luận tuyệt đối. 1

TFC: Tác động chủ yếu là gián tiếp

Gần như toàn bộ công suất của TFC vẫn đặt tại Trung Quốc. Tuy vậy, công ty cung cấp các linh kiện thụ động cho những nhà sản xuất module ở nước ngoài, trong đó có các cơ sở tại Thái Lan. Vì thế, nếu Mỹ nhắm vào module hoàn chỉnh sản xuất tại Trung Quốc, tác động lên TFC có thể chủ yếu đến theo hướng gián tiếp. Công ty cũng đang mở rộng hoạt động tại Thái Lan. 1

Eoptolink/New Easyst: Có bộ đệm từ Thái Lan

Khoảng 88% doanh thu của Eoptolink/New Easyst được cho là gắn với cơ sở tại Thái Lan, tạo ra một lớp đệm đáng kể trước kịch bản hạn chế module sản xuất tại Trung Quốc. Rủi ro lớn hơn sẽ xuất hiện nếu quy định của Mỹ được mở rộng sang các cơ sở sản xuất tại nước thứ ba nhưng vẫn thuộc sở hữu của doanh nghiệp Trung Quốc. 1

DSBJ: Công suất nước ngoài lớn hơn trong kế hoạch tương lai

Khoảng 69,7% công suất module của DSBJ nằm tại Trung Quốc đại lục, phần còn lại ở Đài Loan. Tuy nhiên, các sản phẩm cung cấp cho khách hàng điện toán đám mây Mỹ được cho là xuất xưởng từ Thái Lan và Đài Loan.

Trong kế hoạch năm 2027, DSBJ dự kiến có công suất 35 triệu module loại 800G/1.6T; khoảng hai phần ba đặt tại Thái Lan và một phần ba tại Đài Loan. Điều này cho thấy vị trí sản xuất, chứ không chỉ quốc tịch của doanh nghiệp, sẽ là biến số quan trọng nếu Mỹ ban hành hạn chế. 1

Cổ phiếu quang module hồi phục, PCB tăng tốc

Dù nhóm quang module giảm sâu lúc mở cửa, thị trường đã hồi phục từ vùng đáy khi nhà đầu tư đánh giá một lệnh cấm toàn diện vừa khó triển khai vừa ít có khả năng xảy ra. Cổ phiếu Zhongji Innolight có lúc giảm tới 14% trong phiên trước khi thu hẹp mức mất giá. 14

Ở chiều ngược lại, Victory Giant Technology tăng mạnh vào buổi chiều khi chủ đề PCB và hạ tầng AI được củng cố. Các thông tin cùng thời điểm xác nhận diễn biến tăng giá, nhưng chưa cung cấp bằng chứng độc lập về một chất xúc tác cụ thể của riêng doanh nghiệp. Vì vậy, việc quy toàn bộ đà tăng cho một nguyên nhân riêng lẻ sẽ là suy đoán. 1

Macquarie lạc quan với Biren Technology

Trong mảng chip AI nội địa, Macquarie đưa ra luận điểm tích cực đối với Biren Technology — nhà thiết kế chip xử lý đồ họa đa dụng cho các ứng dụng AI — với giá mục tiêu 140 nhân dân tệ, so với mức giá 31,44 nhân dân tệ tại thời điểm được phân tích. Mức chênh lệch này tương đương khoảng 4,5 lần tiềm năng tăng giá, nhưng đây là giá mục tiêu của chuyên viên phân tích, không phải bảo đảm về diễn biến thị trường. 1

Luận điểm tăng giá của Macquarie dựa trên một số tiến triển về sản phẩm và khách hàng:

• GPU BR10X được cho là đã được một nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn của Trung Quốc chấp nhận sử dụng.
• Dòng BR20X thế hệ tiếp theo dự kiến hoàn tất bước 流片 (tape-out) trong chuỗi cung ứng Trung Quốc trong vài tháng tới. Tape-out là giai đoạn hoàn tất thiết kế để gửi đi chế tạo thử trên wafer.
• BR20X được mô tả là có hiệu năng tính toán cao hơn, sử dụng kiến trúc chiplet, tăng băng thông kết nối giữa các khuôn bán dẫn và hỗ trợ tích hợp hệ thống ở cấp độ siêu cụm (supernode). 1

Ban lãnh đạo Biren cũng kỳ vọng giá GPU và ASIC nội địa tăng lên khi nhu cầu AI tại Trung Quốc mở rộng và các hạn chế nhập khẩu GPU tiên tiến siết chặt hơn. Những chip mới có năng lực tính toán cao được kỳ vọng đạt giá bán bình quân — hay ASP — trên 100.000 nhân dân tệ từ năm 2027, qua đó hỗ trợ tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận. 1

Macquarie dự phóng doanh thu Biren tăng từ 1,035 tỷ nhân dân tệ năm 2025 lên 16,555 tỷ nhân dân tệ năm 2028, đồng thời đạt bước ngoặt lợi nhuận vào năm 2027. Đối với nửa đầu năm 2026, hãng ước tính doanh thu khoảng 1,2 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp khoảng 51% và khoản lỗ ròng cốt lõi khoảng 524 triệu nhân dân tệ, chủ yếu do chi phí nghiên cứu - phát triển và tape-out tăng cao. 1

Điều thị trường thực sự đang định giá

Diễn biến ngày 5/8 cho thấy hai câu chuyện đầu tư khác nhau. Với các nhà sản xuất quang module, rủi ro chính trong ngắn hạn là chính sách thương mại và vị trí sản xuất — đặc biệt là khả năng sản phẩm được làm ở Trung Quốc hay tại các cơ sở ở nước ngoài.

Với Biren và nhóm PCB hưởng lợi từ hạ tầng AI, động lực dài hạn lại nằm ở nhu cầu xây dựng năng lực tính toán, xu hướng thay thế sản phẩm nhập khẩu và khả năng thương mại hóa các sản phẩm có giá trị cao hơn. Nói cách khác, thị trường vừa phản ứng với rủi ro chính sách trước mắt, vừa tiếp tục đặt cược vào nhu cầu AI kéo dài trong những năm tới.