Uber chào mua Delivery Hero với giá 41,50 euro: Điều gì đang bị đặt cược?

Đề nghị chính thức của Uber dành cho Delivery Hero là một bước mở rộng lớn bằng tiền mặt trong mảng giao hàng, chứ chưa phải một thương vụ mua lại đã hoàn tất. Uber đưa ra mức giá 41,50 euro cho mỗi cổ phiếu, trong khi Delivery Hero vẫn hoạt động độc lập trong thời gian cổ đông chấp thuận đề nghị và các cơ quan quản lý xem xét. Nếu đáp ứng đủ điều kiện, giao dịch dự kiến hoàn tất vào nửa cuối năm 2027. 5

Tóm tắt các điều khoản chính

Đây là đề nghị chào mua công khai tự nguyện, theo đó cổ đông Delivery Hero nhận 41,50 euro tiền mặt cho mỗi cổ phiếu. Mức giá này cao hơn khoảng 108% so với giá đóng cửa chưa bị ảnh hưởng của Delivery Hero ngày 8/5/2026, đồng thời cao hơn khoảng 127% so với giá bình quân gia quyền theo khối lượng giao dịch trong ba tháng tính đến ngày đó. 5

Đề nghị định giá vốn cổ phần của 100% Delivery Hero ở mức 14,8 tỷ USD. Nếu điều chỉnh theo các khoản Uber đã chi để mua cổ phần trước đó, giá trị thực tế của thương vụ vào khoảng 13,7 tỷ USD. 9

Cơ quan Giám sát Tài chính Liên bang Đức (BaFin) đã phê duyệt tài liệu chào mua. Cổ đông có thể chấp thuận đề nghị từ ngày 27/8 đến ngày 5/11/2026. Tuy nhiên, hạn chót chấp thuận không đồng nghĩa với ngày hoàn tất giao dịch: thương vụ còn phụ thuộc vào các điều kiện bổ sung và dự kiến chỉ thanh toán vào nửa cuối năm 2027. 5

Những điều kiện nào phải được đáp ứng?

Thương vụ yêu cầu tỷ lệ chấp thuận tối thiểu là 50% cộng thêm một cổ phiếu, được tính theo các quy tắc nêu trong giao dịch và bao gồm số cổ phiếu Uber đang nắm giữ. Ngoài ra, giao dịch phải nhận được phê duyệt kiểm soát sáp nhập và các chấp thuận quản lý khác. 5

Trước khi đề nghị chính thức được triển khai, Uber đã sở hữu 24,77% quyền biểu quyết tại Delivery Hero và có thêm 11,74% lợi ích kinh tế thông qua các công cụ phái sinh cổ phiếu. Prosus cũng đã cam kết không hủy ngang đối với 16,68% số cổ phiếu, đưa tổng lợi ích kinh tế của Uber lên khoảng 53% theo các điều khoản được công bố. 5

Những lợi ích hiện hữu này giúp Uber dễ đạt ngưỡng chấp thuận hơn, nhưng không loại bỏ rủi ro pháp lý hay rủi ro thực thi. Uber cũng cam kết không ký thỏa thuận chi phối và chuyển giao lợi nhuận trong thời hạn ba năm. Cho đến khi giao dịch hoàn tất, Delivery Hero vẫn độc lập về mặt pháp lý và vận hành. 5

Vì sao Uber muốn mua Delivery Hero?

Logic chiến lược cốt lõi là quy mô và độ phủ địa lý. Sau khi kết hợp, nền tảng của hai công ty dự kiến hoạt động tại 99 thị trường. Số thị trường mà Uber cung cấp đồng thời dịch vụ di chuyển và giao hàng sẽ tăng từ 34 lên 58. Hai bên dự phóng tổng giá trị đặt dịch vụ gộp trên cơ sở hợp nhất năm 2025 đạt 236 tỷ USD. 5

Delivery Hero mang đến các thương hiệu giao hàng địa phương đã có chỗ đứng, quan hệ với nhà hàng và người bán, mạng lưới tài xế giao hàng cùng hoạt động Quick Commerce—mô hình giao nhanh các mặt hàng thiết yếu. Với Uber, sức hấp dẫn không chỉ nằm ở số lượng đơn hàng lớn hơn. Mạng lưới giao hàng rộng hơn có thể tạo thêm cơ hội bán chéo dịch vụ, đồng thời tăng mật độ người dùng, người bán và đối tác giao hàng trên cùng một nền tảng.

Dù vậy, cấu trúc thương vụ cũng có nghĩa Uber sẽ không tiếp nhận toàn bộ danh mục thị trường hiện tại của Delivery Hero. Một phần hoạt động tại các thị trường chồng lấn sẽ được tách ra trong giao dịch riêng với SSW Partners. 9

Thương vụ diễn ra trong bối cảnh kết quả kinh doanh của Delivery Hero đang cải thiện. Công ty nâng dự báo tăng trưởng GMV—tổng giá trị hàng hóa được giao dịch trên nền tảng—năm 2026 theo cơ sở tương đương lên 9%–11%, từ mức 8%–10% trước đó. Dự báo EBITDA điều chỉnh cũng được nâng lên 960 triệu–1 tỷ euro. 2

Kết quả tốt hơn có thể khiến mức giá 41,50 euro bị đặt lại?

Delivery Hero báo cáo EBITDA điều chỉnh 427 triệu euro trong nửa đầu năm, cao hơn mức ước tính 396 triệu euro của các chuyên gia phân tích được dẫn lại trong các báo cáo. 1

Kết quả này cùng triển vọng được nâng lên khiến lập luận về một mức giá cao hơn trở nên có cơ sở về mặt kinh tế, nếu cổ phiếu Delivery Hero tiếp tục giao dịch thấp hơn đáng kể so với mức 41,50 euro. Tuy nhiên, khoảng chênh lệch này cũng có thể phản ánh giá trị thời gian của tiền, thời gian chờ đợi dài đến khả năng hoàn tất vào năm 2027, cũng như rủi ro các điều kiện pháp lý hoặc điều kiện khác không được đáp ứng.

Vì vậy, mức chiết khấu trên thị trường không phải bằng chứng cho thấy đề nghị hiện tại là không đủ, cũng không phải dấu hiệu Uber chắc chắn sẽ tăng giá. Cho đến nay, chưa có đề nghị cao hơn nào được công bố. 15

Với cổ đông, lựa chọn chính khá rõ ràng: nhận giá trị tiền mặt theo hợp đồng là 41,50 euro nếu đề nghị thành công, hoặc tiếp tục chịu rủi ro và hưởng lợi từ triển vọng tăng trưởng độc lập của Delivery Hero nếu thương vụ thất bại hoặc không thể hoàn tất.

Cạnh tranh và thuê bao là trọng tâm của câu chuyện đầu tư

Tổng giám đốc Delivery Hero Niklas Östberg mô tả cạnh tranh tại các thị trường chủ chốt là “khá khốc liệt”. Ông đồng thời nhấn mạnh thuê bao là nguồn tạo lòng trung thành quan trọng: khoảng một nửa khách hàng tại Hàn Quốc và khoảng 60% khách hàng tại Saudi Arabia là người đăng ký thuê bao. 2

Những con số này giúp lý giải giá trị chiến lược của các hệ sinh thái địa phương mà Delivery Hero đã xây dựng. Tệp thuê bao lớn có thể thúc đẩy việc đặt hàng lặp lại và tạo hàng rào bảo vệ nền tảng. Mặt khác, cạnh tranh gay gắt có thể gây sức ép lên biên lợi nhuận, đồng thời buộc doanh nghiệp duy trì mức chi tiêu cao cho thu hút khách hàng và khuyến mại.

Nói cách khác, chính sức mạnh thị trường khiến Delivery Hero hấp dẫn với Uber cũng có thể đòi hỏi năng lực thực thi đáng kể sau khi giao dịch hoàn tất. 2

Vì sao việc tách 14 thị trường cho SSW Partners đáng chú ý?

Song song với đề nghị chào mua, Delivery Hero đã có thỏa thuận có điều kiện để bán hoạt động tại 14 thị trường cho SSW Partners với giá khoảng 1,6 tỷ USD. Các thị trường này bao gồm những nơi Uber Eats và Delivery Hero đang chồng lấn hoạt động. Việc bán chỉ diễn ra nếu đề nghị của Uber hoàn tất và các điều kiện thông lệ khác được đáp ứng. 9

SSW Partners—không phải Uber—sẽ kiểm soát các hoạt động được chuyển giao. SSW dự kiến vận hành chúng độc lập trong khi tìm kiếm các đối tác chiến lược. Việc tách tài sản có thể làm giảm mức độ chồng lấn trực tiếp và hỗ trợ giải quyết những quan ngại về cạnh tranh, nhưng đồng thời thu hẹp phạm vi tài sản địa lý mà Uber cuối cùng được mua. 9

Kết luận

Mức giá 41,50 euro của Uber mang lại cho cổ đông Delivery Hero một khoản chênh lệch đáng kể so với giá thị trường trước khi có đề nghị, đồng thời mở cho Uber con đường nhanh hơn để xây dựng mạng lưới giao hàng toàn cầu lớn hơn nhiều. Cơ hội chiến lược là đáng kể: nhiều thị trường hơn, thêm các thương hiệu địa phương và một nền tảng kết hợp dịch vụ di chuyển với giao hàng có quy mô rộng hơn.

Tuy nhiên, đây vẫn là một đề nghị có điều kiện. Thời gian chấp thuận kết thúc ngày 5/11/2026, còn thời điểm hoàn tất dự kiến phải đến nửa cuối năm 2027. Triển vọng năm 2026 được Delivery Hero nâng lên củng cố lập luận rằng công ty có thể đáng giá hơn nếu hoạt động độc lập; trong khi việc tách 14 thị trường cho SSW Partners và yêu cầu phê duyệt quản lý cho thấy kết quả cuối cùng vẫn chưa chắc chắn.

Hiện tại, các biến số quan trọng nhất là tỷ lệ cổ đông chấp thuận, việc được cơ quan quản lý thông qua, tiến độ hoàn tất và khả năng Uber duy trì mức giá 41,50 euro.