Nợ Mỹ vượt 40 nghìn tỷ USD: Bốn định chế lớn nhìn nhận Bitcoin và vàng ra sao?

Điểm chung trong cách nhìn của các định chế lớn

Nợ công Mỹ ở mức khoảng 40,05 nghìn tỷ USD, cùng các khoản thâm hụt ngân sách dai dẳng và chi phí trả lãi ngày càng cao, đang làm nổi bật một rủi ro dài hạn: gánh nặng điều chỉnh có thể được phân bổ một phần thông qua lạm phát, kìm hãm tài chính hoặc đồng tiền mất giá.

Các dự báo được nêu trong bối cảnh này cho thấy thâm hụt liên bang có thể đạt khoảng 1,9 nghìn tỷ USD trong năm tài khóa 2026 và mở rộng lên 3,1 nghìn tỷ USD vào năm 2036. Những con số này không đồng nghĩa một cuộc khủng hoảng nợ sắp xảy ra, nhưng khiến nhà đầu tư đặt câu hỏi về sức mua trong tương lai của tài sản định danh bằng USD.

Đó là nền tảng cho lập luận xem vàng — và gây tranh luận hơn là Bitcoin — như những tài sản khan hiếm có thể bổ sung cho tài sản tiền pháp định, chứ không phải giải pháp trực tiếp cho khoản nợ.

BlackRock: Bitcoin có thể là một lớp phòng hộ, nhưng biến động vẫn rất lớn

Nghiên cứu Bitcoin được BlackRock công bố cho rằng một tỷ trọng nhỏ Bitcoin có thể giúp đa dạng hóa danh mục, tạo nguồn lợi nhuận có tương quan thấp và đóng vai trò phòng hộ trước nguy cơ tiền tệ mất giá. Tuy nhiên, BlackRock cũng nhấn mạnh biến động mạnh là đặc điểm lặp lại trong lịch sử giao dịch của Bitcoin. 14

Cách diễn giải của BlackRock không phải là dự báo khủng hoảng nợ Mỹ đã cận kề. Thay vào đó, nợ chính phủ và thâm hụt tăng khiến luận điểm sử dụng Bitcoin như một công cụ phòng hộ trở nên đáng chú ý hơn. Khi nhà đầu tư lo ngại sức mua của tiền pháp định bị bào mòn, các tài sản có nguồn cung hữu hạn như Bitcoin và vàng có thể nhận thêm sự quan tâm.

Grayscale: Luận điểm “vàng kỹ thuật số” phù hợp, nhưng cần thận trọng về nguồn dẫn

Luận điểm được đặt ra phù hợp với cách Grayscale thường mô tả Bitcoin như “vàng kỹ thuật số”: nguồn cung tối đa cố định và mức độ độc lập tương đối với hoạt động phát hành tiền có thể hấp dẫn khi thị trường nghi ngờ sức mua của tiền pháp định.

Dù vậy, các tài liệu được cung cấp chưa có đủ bằng chứng sơ cấp để quy trực tiếp cho Grayscale những nhận định cụ thể về quy mô nợ, thâm hụt, chương trình mua lại trái phiếu hay các mục tiêu giá Bitcoin và vàng. Vì vậy, nên xem đây là sự tương đồng về hướng lập luận, không phải một tuyên bố chính thức đã được xác nhận của Grayscale cho toàn bộ các con số nói trên.

Bernstein: Đặt cược rõ ràng nhất vào “debasement trade”

Trong bốn định chế, Bernstein đưa ra quan điểm vĩ mô trực tiếp nhất đối với Bitcoin. Công ty này cho rằng “debasement trade” — xu hướng mua các tài sản khan hiếm để phòng hộ trước nguy cơ tiền tệ mất giá — đang hồi sinh. Áp lực tài khóa, cùng khả năng tiếp cận Bitcoin ngày càng rộng hơn của các tổ chức, có thể trở thành động lực bổ sung cho giá.

Kịch bản cơ sở của Bernstein dự báo Bitcoin trở lại khoảng 125.000 USD vào cuối năm 2026, đạt khoảng 150.000 USD vào giữa năm 2027 và tiến tới gần 300.000 USD ở đỉnh chu kỳ năm 2029. 9 Đây là dự báo dựa trên mô hình chu kỳ bốn năm và quan hệ giữa giá Bitcoin với chi phí sản xuất biên, không phải mức định giá chắc chắn hay lời bảo đảm lợi nhuận.

Trong kịch bản lạc quan hơn, nếu dòng vốn tổ chức tăng mạnh trong bối cảnh đồng tiền suy yếu, các mục tiêu có thể cao hơn. Nhưng những kịch bản này phụ thuộc vào dòng tiền thực tế, điều kiện thanh khoản và mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường.

State Street: Nợ chính phủ là lực đỡ mang tính cấu trúc cho vàng

State Street nhìn nhận lo ngại về nợ chính phủ như một lực hỗ trợ dài hạn cho vàng, bên cạnh nhu cầu đa dạng hóa và các yếu tố địa chính trị. Báo cáo triển vọng của công ty đưa ra vùng cơ sở khoảng 4.750–5.500 USD/ounce vào đầu năm 2027. 14

Chiến lược gia Aakash Doshi của State Street cho rằng mốc 5.000 USD/ounce là khả thi trong tương lai gần, trong khi 10.000 USD/ounce là khả năng dài hạn về mặt thời điểm, chứ không phải một dự báo cơ sở gắn với ngày cụ thể. 14

Điểm khác biệt quan trọng là vàng đã có lịch sử lâu dài như một tài sản tiền tệ và thường ít biến động hơn Bitcoin. Vì thế, trong cùng câu chuyện “phòng hộ trước mất giá tiền tệ”, vàng thường được xem là lựa chọn phòng thủ hơn, còn Bitcoin mang tính tăng trưởng và đầu cơ cao hơn.

Kho bạc Mỹ thực sự đang làm gì?

Kho bạc Mỹ thông báo nâng quy mô tối đa của các đợt mua lại để hỗ trợ thanh khoản đối với trái phiếu danh nghĩa kỳ hạn dài, cụ thể là các nhóm kỳ hạn 10–20 năm và 20–30 năm, từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt. Thay đổi có hiệu lực từ ngày 9/9/2026 đến hết ngày 4/11/2026. 3

Mục tiêu chính thức là cải thiện thanh khoản trên thị trường trái phiếu Kho bạc, không phải hủy nợ, triển khai nới lỏng định lượng hay trực tiếp mở rộng cung tiền. Phần mua thêm trong quý được ước tính chỉ khoảng 14 tỷ USD — rất nhỏ so với tổng nợ liên bang khoảng 40 nghìn tỷ USD — nên chương trình không thể giải quyết thâm hụt cơ cấu, chi phí lãi vay hoặc nhu cầu tái cấp vốn. 5

Nói cách khác, đây giống một biện pháp kỹ thuật nhằm làm thị trường trái phiếu dài hạn vận hành trơn tru hơn, thay vì một kế hoạch xử lý tận gốc bài toán tài khóa.

Vì sao thị trường lại liên hệ động thái này với nguy cơ mất giá tiền tệ?

Việc hỗ trợ thanh khoản cho các trái phiếu dài hạn đang chịu áp lực, đồng thời có thể hạn chế đà tăng của lợi suất ở đầu dài đường cong, được một bộ phận nhà đầu tư diễn giải theo hướng “gần với debasement trade”. Lập luận là nếu giới hoạch định chính sách không muốn để áp lực trả nợ truyền đầy đủ vào lãi suất, phần điều chỉnh cuối cùng có thể chuyển sang đồng USD yếu hơn hoặc lạm phát cao hơn.

Cách diễn giải này đã góp phần tạo phản ứng tức thời trên thị trường: giá vàng tăng hơn 3%, còn Bitcoin tăng khoảng 13% sau thông báo. 4 Tuy nhiên, phản ứng giá ban đầu phản ánh mức độ nhạy cảm của thị trường với câu chuyện vĩ mô, không chứng minh rằng chương trình mua lại đã tạo ra một xu hướng thanh khoản bền vững.

Bitcoin tăng khi cổ phiếu yếu: Tín hiệu đáng chú ý nhưng chưa đủ

Việc Bitcoin tăng trong lúc cổ phiếu suy yếu hoặc trái phiếu biến động có thể củng cố luận điểm đa dạng hóa danh mục. Tuy nhiên, một giai đoạn như vậy chưa đủ để xác lập quan hệ trú ẩn an toàn lâu dài.

Bitcoin vẫn biến động mạnh hơn nhiều so với vàng và trong nhiều đợt căng thẳng trước đây từng giao dịch giống một tài sản rủi ro. Chính BlackRock cũng xem mức biến động lặp lại này là một cảnh báo quan trọng. 14

Do đó, Bitcoin có thể được hưởng lợi từ lo ngại tài khóa và nhu cầu tìm tài sản khan hiếm, nhưng không nên mặc định rằng nó sẽ luôn tăng khi cổ phiếu hoặc trái phiếu giảm.

Giới hạn lớn nhất: Mua lại trái phiếu không chữa được thâm hụt

Các đợt mua lại có thể tạo hỗ trợ kỹ thuật tạm thời cho thị trường Kho bạc, nhưng không phải phương thuốc lâu dài cho thâm hụt cơ cấu, chi phí lãi vay tăng hay nguồn cung nợ ngày càng lớn.

Để giá vàng hoặc Bitcoin tiếp tục tăng, cần có sự kết hợp của nhu cầu bền vững, các điều kiện tiền tệ và tài khóa tiếp tục củng cố luận điểm mất giá tiền tệ. Riêng Bitcoin còn cần dòng vốn tổ chức duy trì ổn định.

Vì vậy, cách đọc cân bằng nhất là: nợ Mỹ và động thái của Kho bạc đang làm câu chuyện về vàng và Bitcoin như các tài sản thay thế trở nên nổi bật hơn. Nhưng các mục tiêu 150.000 USD, 300.000 USD đối với Bitcoin hay 5.000–10.000 USD đối với vàng vẫn là những kịch bản phụ thuộc vào điều kiện thị trường, không phải kết quả đã được định trước.