Shein đưa câu chuyện tăng trưởng ra thử lửa trên sàn Hong Kong

Những con số đáng chú ý trong đợt IPO

Shein đang tìm cách huy động tối đa 13,86 tỷ HKD, tương đương khoảng 1,77 tỷ USD, thông qua việc chào bán 280 triệu cổ phiếu loại B. Giá phát hành nằm trong khoảng 47,60–49,50 HKD/cổ phiếu. Nếu chốt ở mức cao nhất, thương vụ sẽ định giá Shein khoảng 26,81 tỷ USD. 216

• Số cổ phiếu chào bán: 280 triệu cổ phiếu loại B
• Khoảng giá: 47,60–49,50 HKD/cổ phiếu
• Số tiền huy động tối đa: 13,86 tỷ HKD, khoảng 1,77 tỷ USD
• Định giá tối đa: khoảng 26,81 tỷ USD
• Ngày định giá dự kiến: 31/8/2026
• Ngày giao dịch dự kiến tại Hong Kong: 1/9/2026

Các mốc thời gian và điều khoản trên dựa theo bản cáo bạch. Giá cuối cùng và quy mô phân bổ vẫn phụ thuộc quá trình dựng sổ lệnh với nhà đầu tư. 21

Mức giảm định giá nói lên điều gì?

Mức định giá hiện tại thấp hơn khoảng 73% so với con số 98,2 tỷ USD mà các nhà đầu tư tư nhân từng gán cho Shein trong vòng gọi vốn năm 2022. Đây không phải phép so sánh hoàn toàn tương đồng, bởi vòng gọi vốn tư nhân và IPO sử dụng những cơ chế định giá khác nhau. Tuy vậy, khoảng cách này cho thấy thị trường đã đánh giá lại quy mô tăng trưởng của Shein mạnh đến mức nào.

Trước đó, Shein từng hướng tới mức định giá 30–40 tỷ USD cho đợt niêm yết tại Hong Kong. Sau khi gặp sự dè dặt từ nhà đầu tư, mục tiêu này tiếp tục được điều chỉnh về vùng giữa đến cao của 20 tỷ USD. 137

Câu hỏi lớn hiện nay là liệu mô hình thời trang nhanh giá rẻ, dựa trên dữ liệu và chuỗi cung ứng xuyên biên giới, có thể duy trì lợi nhuận khi chi phí vận chuyển và nhập khẩu tăng lên hay không.

Khoản lỗ quý I khiến nhà đầu tư thận trọng

Theo hồ sơ chuẩn bị niêm yết, Shein ghi nhận lỗ ròng 99 triệu USD trong quý I/2026, trái ngược với khoản lãi 395 triệu USD cùng kỳ năm trước. Doanh thu chỉ tăng 1,1%, lên 9,05 tỷ USD. Khoản lỗ có liên quan đến một chi phí kế toán một lần, nhưng tốc độ tăng doanh thu và các chỉ báo hoạt động suy yếu vẫn gây sức ép lên mức định giá IPO. 1719

Với một doanh nghiệp chuẩn bị bước vào thị trường đại chúng, đây là tín hiệu đặc biệt nhạy cảm. Nhà đầu tư thường ít chấp nhận mức định giá cao khi tăng trưởng chậm lại, nhất là nếu lợi nhuận chưa cho thấy khả năng phục hồi rõ ràng. Shein vì thế phải thuyết phục thị trường rằng kết quả quý I không phải dấu hiệu của một giai đoạn suy giảm kéo dài.

Mô hình giao hàng trực tiếp chịu sức ép từ chính sách thương mại

Một trong những lợi thế của Shein là gửi các đơn hàng giá trị thấp trực tiếp từ mạng lưới cung ứng đến người mua ở nước ngoài. Việc Mỹ chấm dứt miễn trừ de minimis — cơ chế cho phép nhiều kiện hàng giá trị thấp được nhập khẩu với thủ tục và chi phí đơn giản hơn — đã làm tăng chi phí đưa các kiện hàng nhỏ vào thị trường lớn nhất của Shein.

Trong hồ sơ niêm yết, Shein cho biết đã phản ứng bằng cách áp dụng thủ tục thông quan chính thức, điều chỉnh giá, tăng hàng tồn kho tại địa phương và thay đổi hoạt động hoàn tất đơn hàng.

Liên minh châu Âu cũng đã loại bỏ mức miễn thuế hải quan 150 euro đối với các lô hàng giá trị thấp. Điều này tạo thêm áp lực về chi phí và logistics tại một thị trường quan trọng khác. Nếu chuyển toàn bộ chi phí sang người mua, Shein có thể mất lợi thế giá; nếu tự hấp thụ chi phí, biên lợi nhuận sẽ bị thu hẹp.

Temu và các rủi ro pháp lý làm bài toán khó hơn

Shein không còn hoạt động trong một thị trường ít đối thủ như giai đoạn bùng nổ ban đầu. Temu, nền tảng giá rẻ thuộc PDD Holdings, đang cạnh tranh quyết liệt để giành người mua và chi phí thu hút khách hàng trên môi trường số.

Bên cạnh cạnh tranh thương mại, hồ sơ niêm yết của Shein đề cập đến cuộc điều tra của Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ (FTC), các vấn đề pháp lý tại châu Âu và những tranh chấp đang diễn ra với Temu.

Các rủi ro này có thể đồng thời làm tăng chi phí tuân thủ, hạn chế một số hoạt động kinh doanh, gây tổn hại danh tiếng và khiến Shein khó duy trì tốc độ cùng mức giá vốn là nền tảng của mô hình kinh doanh.

Ai đang đứng sau thương vụ?

UBS Asset Management được đưa tin là một nhà đầu tư tổ chức chủ chốt của IPO, trong một khoản đầu tư có thể là lần đầu đơn vị này mua cổ phần Shein. 4

Các thông tin sau đó xác định những cổ đông hiện hữu như Boyu Capital, Tiger Global và General Atlantic nằm trong nhóm nhà đầu tư chủ chốt, với tổng giá trị đăng ký khoảng 383 triệu USD cổ phiếu. Những trao đổi về khả năng tham gia của Tencent và một số nhà đầu tư khác trong giai đoạn tiếp thị không nên được xem là cam kết phân bổ cuối cùng. Danh sách và tỷ lệ phân bổ chính thức chỉ được xác nhận sau quá trình dựng sổ lệnh.

Ba ngân hàng đồng bảo trợ cho thương vụ là Goldman Sachs, Morgan Stanley và JPMorgan.

Cổ đông nhỏ lẻ sẽ có ảnh hưởng hạn chế

Shein áp dụng cơ cấu cổ phiếu có quyền biểu quyết khác nhau, trong đó cổ phiếu loại A có quyền biểu quyết cao hơn. Nhờ cấu trúc hai tầng này, các nhà sáng lập vẫn giữ ảnh hưởng đáng kể sau khi công ty lên sàn, ngay cả khi một phần cổ phần được bán cho công chúng.

Cơ chế này giúp ban lãnh đạo theo đuổi chiến lược dài hạn mà ít chịu sức ép từ các cổ đông ngắn hạn. Đổi lại, cổ đông phổ thông có khả năng hạn chế hơn trong việc chất vấn hoặc phản đối những quyết định lớn. Vì vậy, quản trị doanh nghiệp là một phần quan trọng trong bài toán rủi ro của IPO Shein, chứ không chỉ là chi tiết kỹ thuật trong bản cáo bạch.

Hong Kong là điểm đến sau các nỗ lực bất thành ở Mỹ và London

Đợt niêm yết tại Hong Kong là chặng mới nhất trong hành trình tìm đường lên sàn của Shein. Kế hoạch tại Mỹ từng vấp phải sự giám sát chính trị và pháp lý, trong khi kế hoạch tại London bị trì hoãn giữa lúc các cơ quan chức năng xem xét rủi ro liên quan đến chuỗi cung ứng và pháp lý. Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc phê duyệt kế hoạch niêm yết tại Hong Kong vào tháng 7/2026, giúp gỡ bỏ trở ngại lớn đối với thương vụ hiện tại.

Hong Kong mang lại cho Shein một kênh tiếp cận vốn đại chúng, đồng thời là thị trường quen thuộc hơn với các doanh nghiệp có nguồn gốc Trung Quốc và những yêu cầu quản lý đối với hoạt động niêm yết ở nước ngoài.

Phép thử không chỉ dành cho Shein

Shein là một trong những thương vụ IPO mới được theo dõi sát nhất tại Hong Kong trong nhiều năm và là phép thử đáng kể đối với khẩu vị của nhà đầu tư dành cho các công ty tiêu dùng hoạt động toàn cầu nhưng có gốc gác Trung Quốc.

Kết quả sẽ không chỉ được đo bằng số tiền huy động. Một phiên chào sàn tích cực có thể cho thấy nhà đầu tư vẫn sẵn sàng ủng hộ quy mô quốc tế của Shein, dù công ty đang đối mặt với tăng trưởng chậm lại, chi phí thương mại cao hơn và sự giám sát pháp lý gia tăng.

Ngược lại, phản ứng yếu sẽ củng cố thông điệp đã phản ánh trong mức giá IPO: thị trường đại chúng không còn sẵn sàng định giá Shein như thời kỳ bùng nổ vốn tư nhân.

Với Shein, đây vừa là một sự kiện huy động vốn, vừa là bài kiểm tra uy tín. Công ty cần chứng minh rằng chuỗi cung ứng, chiến lược giá và tệp khách hàng toàn cầu có thể thích ứng nhanh hơn tốc độ các rủi ro tích tụ.