Cơ sở nào cho tuyên bố Coinbase là đơn vị nắm giữ ETH lớn nhất ngoài các công ty DAT?

Tuyên bố của Pollak thực sự có nghĩa gì?

Jesse Pollak, người đứng sau mạng lưới layer-2 Base, nói Coinbase là đơn vị nắm giữ ETH lớn nhất trong nhóm không phải DAT, với cách biệt “một bậc độ lớn”. Trong ngữ cảnh này, DAT là viết tắt của digital asset treasury — những công ty có chiến lược trọng tâm là tích lũy tài sản số vào kho bạc doanh nghiệp.

Cách hiểu hợp lý nhất là Pollak đang đề cập đến lượng ETH thuộc sở hữu doanh nghiệp và được công khai trong hồ sơ tài chính, chứ không phải đưa ra một bảng xếp hạng đã được kiểm chứng đối với mọi sàn giao dịch, foundation, công ty tư nhân hay ví lưu ký tài sản của khách hàng.

Hồ sơ quý II/2026 cho thấy gì?

Báo cáo của Coinbase tính đến ngày 30/6/2026 ghi nhận:

• 150.279 ETH được phân loại là tài sản crypto nắm giữ cho mục đích đầu tư, với giá trị ghi nhận 235,7 triệu USD và giá vốn 340,6 triệu USD.
• Ngoài ra, Coinbase nắm giữ 10.480 ETH cho mục đích vận hành.

Đây là một phân biệt quan trọng. ETH đầu tư được xem là tài sản trong kho bạc doanh nghiệp, còn ETH vận hành phục vụ hoạt động kinh doanh và không nhất thiết thể hiện một khoản phân bổ đầu tư theo hướng tăng giá ETH. Báo cáo quý II/2026 là căn cứ tài liệu chính cho các con số này.

Như vậy, cơ sở mạnh nhất cho lập luận của Pollak là Coinbase vẫn công khai duy trì một vị thế ETH rất lớn — xấp xỉ 150.000 ETH — trong thời gian dài. Pollak cho biết công ty đã nắm khoảng 150.000 ETH “trong nhiều năm”.

Coinbase có đang chuyển từ ETH sang Bitcoin?

Các dữ liệu được công bố cho thấy lượng Bitcoin của Coinbase tăng trong nửa đầu năm 2026, trong khi mức độ tiếp xúc với ETH giảm nhẹ. Tính đến ngày 30/6, Coinbase nắm 17.311 BTC, tăng từ 15.389 BTC cuối năm 2025, tương đương mức tăng 12,5%. Điều này tạo cơ sở cho nhận định rằng công ty đã có sự điều chỉnh nhất định trong phân bổ tài sản, nhưng không đồng nghĩa với việc Coinbase từ bỏ ETH.

Nói cách khác, số liệu hiện có phù hợp với hai nhận định cùng lúc: Coinbase vẫn là một tổ chức nắm giữ ETH lớn, đồng thời có thể đã tăng tỷ trọng Bitcoin và giảm nhẹ lượng ETH trong danh mục.

Số dư ETH không thể truy vết từng giao dịch của Base

Một lượng ETH lớn được giữ trên bảng cân đối giúp bác bỏ cách nói đơn giản rằng Coinbase đang “bán tháo ETH” một cách không chọn lọc. Tuy nhiên, ảnh chụp số dư tại một thời điểm không cho biết nguồn gốc và số phận của từng đồng ETH.

Cụ thể, hồ sơ công khai không thể chứng minh liệu ETH thu được từ hoạt động sequencer của Base đã:

• được giữ lại trong kho bạc;
• được bán để chi trả chi phí vận hành;
• được chuyển đổi sang Bitcoin; hay
• được quản lý theo một hình thức khác.

Cáo buộc cho rằng Coinbase bán ETH phát sinh từ Base để mua BTC được xây dựng như một suy luận từ hồ sơ tài chính, chứ chưa phải bằng chứng về quan hệ nhân quả của từng giao dịch trên chuỗi.

Chuyển sang Coinbase Prime có đồng nghĩa với bán ETH?

Chưa thể kết luận như vậy. Các giao dịch rút ETH khỏi staking hoặc chuyển ETH sang Coinbase Prime có thể liên quan đến nhiều hoạt động khác nhau, chẳng hạn như tái cân bằng kho bạc, vận hành staking, hỗ trợ giao dịch OTC cho khách hàng hoặc thanh lý tài sản.

Bản thân việc chuyển tài sản sang Prime không phải bằng chứng cho một giao dịch bán. Nếu không có dữ liệu gắn địa chỉ ví với chủ thể, hồ sơ giao dịch, dữ liệu lệnh hoặc công bố trực tiếp từ Coinbase, mục đích của các chuyển động này vẫn chưa được xác định.

Lập luận rộng hơn của Pollak về vai trò của Coinbase

Pollak không chỉ lập luận rằng Coinbase vẫn nắm giữ nhiều ETH. Ông còn mô tả Coinbase là một thành viên tham gia sâu vào hệ sinh thái Ethereum thông qua:

• việc Base sử dụng Ethereum;
• hỗ trợ EIP-4844;
• hạ tầng liên quan đến USDC;
• quá trình phân quyền của Base; và
• những đóng góp cho EVM cũng như lộ trình phát triển Ethereum.

Theo cách lập luận này, Coinbase vừa là người nắm giữ ETH, vừa là khách hàng lớn của Ethereum thông qua Base — không chỉ là một doanh nghiệp thu phí sequencer. Pollak cũng phản đối việc đưa ra phán xét đạo đức đối với các hoạt động thông thường trong hệ sinh thái Ethereum, bao gồm giao dịch, DeFi và memecoin.

Jason Chaskin đưa ra một lập luận tương tự: mối quan hệ của Coinbase với Ethereum mang tính tích hợp, bởi công ty vừa nắm giữ ETH, vận hành Base, sử dụng hạ tầng Ethereum, cung cấp dịch vụ lưu ký và là cổng tiếp cận cho người dùng cùng tài sản số.

Đây là lập luận rộng hơn nhiều so với câu “Coinbase không bao giờ bán ETH”. Nó cũng không thay thế cho một chính sách minh bạch về việc doanh thu sequencer được giữ lại hay chuyển đổi như thế nào. Pollak cụ thể mô tả Coinbase vừa là một người nắm giữ ETH dài hạn, vừa là khách hàng của Ethereum.

Không nên nhầm ETH của Coinbase với ETH của khách hàng

Coinbase dễ được quan sát hơn nhiều công ty tư nhân vì đây là doanh nghiệp niêm yết tại Mỹ và phải công bố báo cáo định kỳ. Tuy vậy, ETH thuộc sở hữu doanh nghiệp — gồm phần đầu tư và phần phục vụ vận hành — không được trộn lẫn với lượng ETH lớn hơn nhiều mà Coinbase lưu ký thay cho khách hàng và các tổ chức.

Coinbase cho biết họ đang cung cấp dịch vụ lưu ký cho hơn 80% tài sản của các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum tại Mỹ. Con số này cho thấy quy mô hoạt động lưu ký, nhưng không phải là số ETH thuộc sở hữu của Coinbase.

Kết luận

Cách kết luận có thể bảo vệ bằng dữ liệu nhất là: tính đến ngày 30/6/2026, hồ sơ công khai cho thấy Coinbase vẫn là một trong những tổ chức doanh nghiệp không thuộc nhóm DAT nắm giữ ETH lớn và minh bạch nhất, với 150.279 ETH dành cho đầu tư cùng 10.480 ETH phục vụ vận hành.

Các số liệu này bác bỏ câu chuyện tuyệt đối rằng Coinbase đã bán toàn bộ ETH. Nhưng chúng chưa đủ để giải đáp câu hỏi cụ thể hơn: những ETH từng được unstake hoặc chuyển sang Prime là tài sản được tái cân bằng, phục vụ hoạt động OTC hay đã bị thanh lý. Muốn trả lời câu hỏi đó cần thêm dữ liệu ví, hồ sơ giao dịch hoặc công bố trực tiếp từ Coinbase.