Vì sao biến động trái phiếu Nhật khiến giao dịch JGB futures trên SGX tăng gấp sáu lần?

Một đợt bán tháo trái phiếu trên toàn cầu có thể khuếch đại các sức ép trong nước. Khi lợi suất trái phiếu chính phủ lớn ở nước ngoài tăng, nhà đầu tư sẽ đánh giá lại mức lợi suất cần thiết để tiếp tục nắm giữ JGB. Những bất định riêng của Nhật về tài khóa và tiền tệ sau đó tạo thêm lý do để họ phòng hộ, đặt cược theo hướng lợi suất hoặc giao dịch chênh lệch giữa lãi suất Nhật và các thị trường khác.

Vì sao các nhà giao dịch tìm đến SGX?

Nhật Bản vẫn là trung tâm chính của giao dịch hợp đồng tương lai JGB. Hơn 4.000 tỷ yên hợp đồng tương lai JGB kỳ hạn 10 năm được cho là giao dịch tại Nhật mỗi ngày, so với khoảng 54 tỷ yên trên SGX. Vì vậy, tăng trưởng của SGX phản ánh sự hình thành một thị trường quốc tế chuyên biệt, chứ không phải thanh khoản cốt lõi đang rời khỏi Nhật Bản.

Với các quỹ vĩ mô toàn cầu và nhà giao dịch giá trị tương đối, một sàn giao dịch ngoài Nhật có thể giúp họ thể hiện quan điểm về lãi suất Nhật, đồng thời quản lý các vị thế liên quan đến trái phiếu Kho bạc Mỹ, đồng yên và các thị trường trái phiếu chính phủ khác. Hợp đồng tương lai cũng cho phép nhà đầu tư phòng hộ hoặc đầu cơ vào biến động giá trái phiếu mà không cần mua bán trực tiếp trái phiếu cơ sở.

Sức hấp dẫn này càng rõ khi biến động tăng. Một thị trường liên tục phản ứng với kỳ vọng của ngân hàng trung ương, dữ liệu lạm phát, thông báo tài khóa hoặc biến động lợi suất toàn cầu sẽ tạo ra nhu cầu lớn hơn đối với các công cụ nhanh, tiêu chuẩn hóa và dễ giao dịch.

Điều đó giúp lý giải vì sao khối lượng trên SGX có thể tăng vọt trong một số phiên. Mức đỉnh 9.000 hợp đồng cho thấy hoạt động giao dịch có thể tập trung quanh các sự kiện lớn, thay vì tăng đều trong mọi phiên.

Hợp đồng mini giúp giảm rào cản giao dịch

Thiết kế hợp đồng cũng là một yếu tố quan trọng. Tập đoàn Sở Giao dịch Nhật Bản (JPX) cho biết hợp đồng tương lai JGB kỳ hạn 10 năm mini thanh toán bằng tiền mặt có quy mô bằng một phần mười hợp đồng tiêu chuẩn: giá trị danh nghĩa 10 triệu yên, so với 100 triệu yên.

Quy mô nhỏ hơn giúp nhà đầu tư điều chỉnh chính xác hơn quy mô phòng hộ hoặc mở một vị thế ngắn hạn với mức giá trị danh nghĩa thấp hơn. JPX hiện cung cấp các sản phẩm JGB futures tiêu chuẩn và mini ở nhiều kỳ hạn, trong khi SGX cũng hướng đến các sản phẩm dành cho nhà đầu tư quốc tế.

Phạm vi sản phẩm rộng hơn có ý nghĩa trong bối cảnh biến động không chỉ giới hạn ở kỳ hạn chuẩn 10 năm. Các trái phiếu dài hạn hơn cũng đang trải qua quá trình định giá lại mạnh, do nhạy cảm hơn với nguồn cung tài khóa, kỳ vọng lạm phát và nhu cầu của các tổ chức đầu tư dài hạn.

SGX muốn mở rộng thế nào?

SGX cho biết sàn này muốn xây dựng thanh khoản cho các hợp đồng tương lai JGB kỳ hạn 10 năm và 20 năm, đồng thời có thể bổ sung hợp đồng kỳ hạn 30 năm.

Một hợp đồng 30 năm sẽ cung cấp công cụ trực tiếp hơn để nhà giao dịch đặt vị thế vào phần dài nhất của đường cong lợi suất—khu vực đặc biệt nhạy cảm với nguồn cung nợ, lạm phát và thay đổi trong nhu cầu của các tổ chức đầu tư dài hạn.

Kế hoạch này phản ánh một nhận định rộng hơn về cấu trúc thị trường: nếu thị trường lãi suất Nhật tiếp tục sôi động trong 5-10 năm tới, nhà đầu tư có thể cần các hợp đồng tương lai thanh khoản ở nhiều kỳ hạn, thay vì chủ yếu dựa vào kỳ hạn chuẩn 10 năm.

Lợi suất JGB cao hơn có thể tác động ra sao đến trái phiếu Kho bạc Mỹ?

Tầm quan trọng quốc tế của diễn biến này không chỉ nằm ở khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai. Lợi suất trong nước cao hơn có thể khiến trái phiếu Nhật trở nên hấp dẫn hơn đối với ngân hàng, công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí Nhật Bản—những tổ chức trước đây thường tìm kiếm thu nhập ở nước ngoài, đặc biệt sau khi tính đến chi phí phòng hộ tiền tệ.

Tuy nhiên, lợi suất JGB tăng không đồng nghĩa các tổ chức Nhật Bản chắc chắn sẽ bán trái phiếu Kho bạc Mỹ. Quyết định của họ còn phụ thuộc vào chênh lệch lợi suất, chi phí phòng hộ, nhu cầu khớp kỳ hạn tài sản-nợ, triển vọng tỷ giá và yêu cầu đa dạng hóa. Dữ liệu hiện có chưa đủ để kết luận rằng lợi suất JGB cao hơn là nguyên nhân duy nhất khiến lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ của nhà đầu tư nước ngoài giảm trong tháng 6.

Rủi ro đối với Washington vẫn đáng chú ý, dù mang tính điều kiện. Nếu nhà đầu tư Nhật Bản kém sẵn sàng hơn trong việc tài trợ cho trái phiếu chính phủ nước ngoài, Chính phủ Mỹ có thể phải dựa vào một nhóm người mua quốc tế nhỏ hơn và đưa ra lợi suất hấp dẫn hơn để thu hút các bên khác.

Đó sẽ là một thay đổi mang tính cấu trúc so với giai đoạn lãi suất nội địa Nhật gần bằng 0, khi các nhà đầu tư có động lực tìm kiếm lợi suất ở nước ngoài. Dù vậy, mức độ truyền dẫn còn phụ thuộc vào cách các tổ chức Nhật cân đối giữa lợi suất trong nước và nước ngoài, chi phí tiền tệ cũng như nghĩa vụ dài hạn của họ.

Nhật Bản đang trở thành nguồn biến động toàn cầu

Mức tăng gấp sáu lần của giao dịch trên SGX là một tín hiệu thực tế về sự chuyển đổi rộng hơn. Nhật Bản đang dần kém phù hợp với vai trò một thị trường tài trợ có lợi suất thấp và thụ động, đồng thời trở nên quan trọng hơn như một nguồn rủi ro về lãi suất, tỷ giá và chênh lệch giữa các thị trường.

Khối lượng trên SGX vẫn nhỏ hơn rất nhiều so với thị trường nội địa Nhật Bản. Nhưng sàn giao dịch Singapore đang thu hút nhu cầu đối với các hợp đồng quy mô nhỏ hơn, khả năng tiếp cận quốc tế và những công cụ thanh khoản để giao dịch biến động.

Nếu lạm phát, chính sách tài khóa và các quyết định của BOJ tiếp tục làm dịch chuyển đường cong lợi suất, hợp đồng tương lai JGB—cùng tác động của chúng lên các thị trường trái phiếu toàn cầu—sẽ còn được theo dõi sát hơn.