Shein có thể bị định giá thấp hơn 75% trong thương vụ IPO tại Hong Kong

Vì sao định giá của Shein bị ép xuống?

Các số liệu tài chính gần nhất phần nào lý giải sự thận trọng này. Doanh thu Shein tăng 8%, lên 41,8 tỷ USD trong năm 2025, nhưng lợi nhuận ròng giảm 38,7%, xuống còn 2,06 tỷ USD. Trong quý I/2026, công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 99 triệu USD.

Kết quả quý này chịu tác động từ doanh số chậm lại sau khi Mỹ loại bỏ cơ chế miễn thuế đối với các kiện hàng giá trị thấp, bên cạnh một khoản chi phí kế toán bất thường đáng kể.

Điều đáng chú ý không nằm ở riêng một quý kinh doanh. Một doanh nghiệp vẫn có thể duy trì định giá cao khi lợi nhuận tạm thời chịu áp lực, nếu nhà đầu tư tin rằng tốc độ mở rộng sẽ sớm tăng trở lại. Nhưng với đà tăng trưởng chậm lại được Shein công bố, phần “phí tăng trưởng” từng giúp công ty đạt mức định giá gần 100 tỷ USD đang khó được biện minh hơn.

Chi phí hoàn tất đơn hàng, tuân thủ quy định và nhập khẩu đều có xu hướng tăng. Các nhà đầu tư đã xem xét báo cáo tài chính gần đây đặt câu hỏi liệu Shein có thể quay lại tốc độ tăng trưởng từng nâng đỡ mức định giá năm 2022 hay không.

Các quy định thương mại đang làm suy yếu lợi thế giao hàng trực tiếp

Shein xây dựng sức hút quốc tế dựa nhiều vào việc bán các sản phẩm giá thấp và gửi trực tiếp từng đơn hàng đến người tiêu dùng. Tại Mỹ, những thay đổi đối với cơ chế de minimis—quy định từng cho phép một số kiện hàng giá trị thấp được miễn thuế nhập khẩu—đã loại bỏ một lợi thế chi phí quan trọng của mô hình này.

Theo hồ sơ trước IPO, doanh thu của Shein tại Mỹ đã suy yếu sau thay đổi nói trên.

Châu Âu cũng đang tạo thêm áp lực. Các khoản phí mới áp lên hàng nhập khẩu giá trị thấp làm tăng chi phí phục vụ một thị trường quan trọng, đồng thời khiến việc cạnh tranh chủ yếu bằng mức giá cực thấp trở nên khó khăn hơn. Reuters đưa tin các nhà đầu tư dự kiến những khoản phí mới tại châu Âu sẽ gây sức ép lên tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của Shein.

Những thay đổi này chưa chắc làm mô hình chuỗi cung ứng của Shein mất hiệu lực. Tuy nhiên, chúng làm giảm lợi ích của việc gửi các đơn hàng nhỏ xuyên biên giới. Công ty có thể phải hấp thụ thêm chi phí, tăng giá bán, thay đổi cách hoàn tất đơn hàng hoặc đầu tư nhiều hơn vào hạ tầng địa phương.

Hong Kong trở thành cửa ngõ mới ra thị trường đại chúng

Các kế hoạch niêm yết trước đây của Shein tại New York và London đã không tiến triển. Việc Bắc Kinh được cho là đã phê duyệt kế hoạch niêm yết tại Hong Kong hồi tháng 7 đã gỡ bỏ một trở ngại pháp lý quan trọng, mở đường cho thương vụ. Dù vậy, quyết định này không xóa bỏ các rủi ro thương mại hay địa chính trị mà công ty đang đối mặt.

Lựa chọn Hong Kong có thể giúp Shein tiếp cận nguồn vốn trên thị trường đại chúng. Đổi lại, hoạt động kinh doanh sẽ chịu sự giám sát liên tục hơn từ các cổ đông và nhà phân tích.

Sự giám sát đó không chỉ tập trung vào doanh thu, mà còn bao gồm biên lợi nhuận, mức độ phụ thuộc vào thương mại quốc tế, sự tập trung của chuỗi cung ứng, việc tuân thủ quy định và độ bền vững của nhu cầu khách hàng.

Nhà đầu tư IPO cần chú ý nguy cơ pha loãng

Bản cáo bạch của Shein công bố các thỏa thuận theo đó công ty có thể phải phát hành thêm cổ phiếu cho một số nhà đầu tư trước IPO nếu mức định giá khi niêm yết thấp hơn những ngưỡng nhất định. Nếu điều khoản này được kích hoạt, cổ đông mua cổ phiếu IPO có thể bị pha loãng và hiệu quả kinh tế thực tế của thương vụ sẽ kém hấp dẫn hơn so với con số định giá được quảng bá.

Chi tiết này đặc biệt quan trọng trong một thương vụ niêm yết theo hướng “giảm vòng định giá”. Mức định giá thấp hơn có thể giúp Shein tăng khả năng hoàn tất IPO, nhưng các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư cũ có thể chuyển một phần chi phí của đợt điều chỉnh giá sang những người mua mới.

Những câu hỏi thị trường sẽ theo dõi

• Shein có thể khôi phục tăng trưởng không? Doanh thu của công ty vẫn rất lớn, nhưng Shein cần chứng minh đà tăng chậm lại chỉ là sự điều chỉnh tạm thời, thay vì một thay đổi mang tính cấu trúc.
• Ai sẽ gánh chi phí thương mại cao hơn? Nếu chuyển chi phí sang người mua, lợi thế giá của Shein có thể suy yếu. Nếu tự hấp thụ, biên lợi nhuận sẽ tiếp tục chịu áp lực.
• Nhu cầu khách hàng có bền vững không? Cạnh tranh từ các nền tảng thương mại điện tử giá rẻ khác, trong đó có Temu, đang làm gia tăng lo ngại về chi phí thu hút và khả năng giữ chân khách hàng.
• Thương vụ có được chốt trong khoảng định giá đang được báo cáo không? Khoảng giá tiếp thị và khả năng ra mắt vào cuối tháng 8 chưa phải cam kết cuối cùng; nhu cầu của nhà đầu tư có thể khiến thời điểm, giá hoặc quy mô thay đổi.
• Các điều khoản bảo vệ nhà đầu tư cũ sẽ gây pha loãng đến mức nào? Những quy định về phát hành thêm cổ phiếu trong bản cáo bạch có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị mà nhà đầu tư IPO nhận được.

Không còn đơn thuần là câu chuyện tăng trưởng thần tốc

IPO Hong Kong của Shein nên được nhìn nhận như một sự kiện tái định giá hơn là màn chào sân của một doanh nghiệp vẫn đang tăng trưởng bùng nổ.

Nếu thương vụ thành công ở gần khoảng giá được báo cáo, Shein sẽ có thêm thanh khoản và một mức định giá công khai để từng bước khôi phục niềm tin của nhà đầu tư. Ngược lại, phản ứng yếu, việc tiếp tục hạ giá hoặc một phiên giao dịch đầu tiên kém tích cực sẽ củng cố nhận định rằng hiệu quả tăng trưởng trước đây của Shein đã bị suy yếu lâu dài bởi các quy định thương mại mới, chi phí vận hành cao hơn và cạnh tranh gay gắt hơn.

Câu hỏi trung tâm giờ đây không còn đơn giản là Shein có thể bán thêm bao nhiêu sản phẩm thời trang giá rẻ. Vấn đề là công ty có thể giữ lại bao nhiêu tăng trưởng và lợi nhuận sau khi những quy tắc từng giúp mô hình xuyên biên giới của mình vận hành hiệu quả đã trở nên kém thuận lợi hơn.