Cambricon bùng nổ doanh thu 108%: 'Con bài' thay thế Nvidia trong 'sân chơi khép kín' của Trung Quốc

Cambricon Technologies vừa công bố kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 đầy ấn tượng: doanh thu đạt 5,996 tỷ NDT (tăng 108,13% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 2,311 tỷ NDT (tăng 122,61%) . Lợi nhuận ròng điều chỉnh (non-GAAP) thậm chí tăng tới 137,3%, lên 2,166 tỷ NDT . Tờ South China Morning Post nhận định rằng Cambricon đã "tận dụng làn sóng thay thế công nghệ nước ngoài trên toàn quốc" khi Bắc Kinh thúc ép các doanh nghiệp nhà nước thay thế chip ngoại bằng chip nội .

Sự tăng trưởng này không đến từ một chiến thắng sản phẩm đơn lẻ nào. Nó là kết quả trực tiếp của một cú sốc cầu cấu trúc, tạo ra bởi sự hội tụ giữa các lệnh kiểm soát xuất khẩu của Mỹ và các mệnh lệnh thay thế nội địa của Bắc Kinh .

Động lực trực tiếp của sự bùng nổ

Sản lượng chip dòng MLU tăng vọt. Bộ tăng tốc MLU590 của Cambricon, được sản xuất trên tiến trình 7nm của SMIC và được cho là đạt hiệu năng suy luận bằng khoảng 70% so với Nvidia A100, đã trở thành lựa chọn hàng đầu cho các trung tâm dữ liệu Trung Quốc không thể mua được chip tốt nhất của Nvidia . Công ty lên kế hoạch tăng gấp ba sản lượng lên 500.000 bộ tăng tốc AI trong năm 2026 , và thị phần của họ phản ánh tham vọng đó: dữ liệu từ IDC cho thấy Cambricon đã xuất xưởng khoảng 116.000 thẻ vào năm 2025, ngang hàng với Kunlunxin của Baidu .

Sự bùng nổ cơ sở hạ tầng AI trên toàn quốc. Thị trường trung tâm dữ liệu và điện toán AI của Trung Quốc đã vượt 500 tỷ NDT vào năm 2025, riêng chip AI nội địa chiếm khoảng 100 tỷ NDT . Các nhà cung cấp chip Trung Quốc—dẫn đầu là Huawei và Cambricon—đã chiếm gần 80% thị trường máy chủ AI nội địa vào giữa năm 2026 , so với thị phần không đáng kể chỉ hai năm trước.

Biên lợi nhuận gộp 55% duy trì trong 7 quý liên tiếp, nhờ vào sức mạnh định giá trong một thị trường khan hiếm nguồn cung, nơi các giải pháp thay thế nội địa chịu áp lực về năng lực sản xuất tại TSMC và SMIC hơn là các nút thắt về thiết kế .

Trợ cấp chính phủ chỉ đóng vai trò nhỏ. Chỉ có 91,72 triệu NDT (khoảng 4% lợi nhuận ròng) được ghi nhận là trợ cấp, xác nhận rằng nhu cầu thương mại hữu cơ, chứ không phải sự hỗ trợ trực tiếp từ nhà nước, mới là động lực chính cho sự bùng nổ lợi nhuận .

Chất xúc tác từ các lệnh cấm xuất khẩu của Mỹ

Lệnh cấm của Mỹ đã khóa hoàn toàn các chip Nvidia cao cấp. H100 và A100 chính thức bị cấm vào Trung Quốc từ tháng 10/2023 theo chính sách "mặc định từ chối" (presumption-of-denial) . Ngay cả khi chính quyền Trump phê duyệt việc bán H200 cho 10 công ty Trung Quốc vào cuối năm 2025, Bắc Kinh đã chỉ thị cho các đơn vị mua hàng trong nước từ chối chúng . Bản thân Nvidia cũng xác nhận họ chưa ghi nhận bất kỳ doanh thu nào từ việc bán H200 sang Trung Quốc tính đến tháng 2/2026 . Đến giữa năm 2026, doanh thu chip AI tại Trung Quốc của Nvidia đang trên đà giảm từ khoảng 17 tỷ USD xuống gần như bằng không .

Bịt lỗ hổng cuối cùng vào tháng 5/2026. Ngày 31/5/2026, Bộ Thương mại Mỹ đã đóng lỗ hổng lớn cuối cùng—cho phép các công ty Trung Quốc mua chip Nvidia cao cấp thông qua các công ty con ở nước ngoài—đảm bảo một bức tường vĩnh viễn giữa Nvidia và thị trường Trung Quốc .

Kết quả là một thị trường độc quyền. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và công ty AI Trung Quốc không còn lựa chọn nào khác ngoài việc mua chip nội địa. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) và Baidu (Kunlunxin) đã cùng nhau chiếm gần một nửa thị trường nội địa vào tháng 4/2026, tăng từ mức tự chủ khoảng 16% trong quý 4/2024 . Viện Brookings đã tóm tắt tình hình một cách thẳng thắn: "Trò chơi đã kết thúc—Mỹ đã rời khỏi thị trường chip AI tại Trung Quốc" .

Chiến dịch thúc đẩy tự chủ công nghệ của Bắc Kinh

Chính sách thay thế phần cứng nước ngoài. SCMP đưa tin Cambricon "tận dụng làn sóng thay thế công nghệ nước ngoài bị hạn chế trên toàn quốc" khi Bắc Kinh thúc ép các doanh nghiệp nhà nước và nhà vận hành cơ sở hạ tầng trọng yếu thay thế chip ngoại bằng chip nội . Bộ Công nghiệp và Công nghệ thông tin Trung Quốc (MIIT) đã ban hành danh sách mua sắm mới, chứng nhận chip AI nội địa là "an toàn và đáng tin cậy" cho mua sắm chính phủ, và chỉ có hai công ty lọt vào danh sách ban đầu: Cambricon và Huawei .

Tỷ lệ tự chủ chip nội địa tăng tốc đáng kinh ngạc. Tỷ lệ tự chủ chip của Trung Quốc đã đạt 28% trong quý 4/2025, tăng từ 16% của một năm trước đó . Các nhà cung cấp chip Trung Quốc—dẫn đầu là Huawei và Cambricon—được dự báo sẽ chiếm gần 80% thị trường máy chủ AI nội địa trong năm 2026, tiếp tục siết chặt Nvidia, AMD và các nhà cung cấp nước ngoài khác . TrendForce sau đó đã điều chỉnh dự báo: các giải pháp nội địa hiện được kỳ vọng sẽ chiếm gần 90% thị trường bộ tăng tốc cao cấp của Trung Quốc trong năm 2026, trong khi các nhà cung cấp nước ngoài chỉ giữ lại khoảng một phần mười của một thị trường đang tăng trưởng hơn 83% về số lượng đơn vị xuất xưởng so với cùng kỳ năm ngoái .

Chi tiêu cho R&D tăng gần 30% trong nửa đầu năm 2026, cho thấy Cambricon đang tái đầu tư mạnh mẽ vào thế hệ chip Siyuan 690 tiếp theo, dự kiến ra mắt vào nửa cuối năm 2026 và được cho là nhắm đến hiệu năng ngang bằng với Nvidia H100 . Công ty cũng tăng cường hợp tác với các doanh nghiệp tài chính và internet hàng đầu, thúc đẩy triển khai sản phẩm quy mô lớn trong cả hai lĩnh vực này .

Rủi ro và cảnh báo

Tăng trưởng tuần tự chậm lại. Cổ phiếu Cambricon đã giảm khoảng 7% sau khi công bố kết quả kinh doanh vì tốc độ tăng trưởng theo quý đã chậm lại, cho thấy làn sóng nhu cầu ban đầu có thể đang dần bão hòa . Mặc dù doanh thu và lợi nhuận tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng mức tăng trưởng tuần tự theo quý "thấp hơn nhiều so với dự báo của các nhà phân tích" .

Áp lực lên vốn lưu động. Hàng tồn kho của Cambricon đã phình to lên 8,25 tỷ NDT (tăng 83% so với quý trước) và dòng tiền hoạt động giảm 65,83%, báo hiệu công ty đang dự trữ hàng nhanh hơn khả năng chuyển đổi thành tiền mặt—một rủi ro tiềm ẩn nếu nhu cầu suy yếu hoặc nếu thị phần thống trị khoảng 49% của Huawei bóp nghẹt dư địa tăng trưởng của Cambricon .

Nút thắt về năng lực sản xuất (foundry). Năng lực sản xuất 7nm của SMIC, chứ không phải thiết kế chip, mới là ràng buộc chính . Với việc Huawei và Alibaba cũng đang cạnh tranh cho cùng một nguồn lực sản xuất có hạn, khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu trên 100% của Cambricon phụ thuộc vào việc SMIC có thể mở rộng sản lượng hay không—điều vẫn còn không chắc chắn dưới các hạn chế thiết bị của Mỹ .

Tóm lại, kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2026 của Cambricon là sự phản ánh trực tiếp của một thị trường độc quyền, được tạo ra bởi các lệnh kiểm soát xuất khẩu của Mỹ và được tăng tốc bởi các mệnh lệnh thay thế nội địa của Bắc Kinh. Cambricon không đột nhiên chế tạo ra một con chip tốt hơn Nvidia—nó chỉ đơn giản trở thành giải pháp thay thế tốt nhất hiện có trong một thị trường mà Nvidia bị buộc phải rời khỏi.