Cuộc đối đầu Mỹ - Iran ở eo biển Hormuz thắt chặt thị trường dầu toàn cầu — và Trung Quốc đã làm gì?

Sản lượng mất đi chưa từng có do gián đoạn Hormuz

Tại đỉnh điểm của sự gián đoạn, Goldman ước tính 14,5 mb/d sản lượng dầu thô Trung Đông đã bị mất khỏi thị trường toàn cầu, với dòng chảy từ Vịnh Ba Tư giảm từ 80% xuống chỉ còn 40% so với bình thường . Vào một thời điểm trong tháng 4, lưu lượng qua eo biển Hormuz chỉ bằng 10% so với mức thông thường . Quy mô mất nguồn cung lớn hơn bất kỳ nhà sản xuất đơn lẻ nào có thể bù đắp.

Phí bảo hiểm giao ngay tăng và tình trạng backwardation cực đoan

Sự khan hiếm về mặt vật chất được phản ánh qua cấu trúc thị trường. Goldman định giá giá trị hợp lý của dầu Brent giao ngay ở khoảng 80 USD/thùng vào đầu tháng 8, ngụ ý rằng thị trường chỉ đang định giá mức phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị khiêm tốn bất chấp sự bất ổn đang diễn ra . Nhưng sự khan hiếm ngắn hạn cực độ thể hiện qua backwardation — các thùng dầu giao ngay được giao dịch ở mức phí bảo hiểm cao so với các hợp đồng tương lai. Tại một thời điểm, giá dầu Brent giao ngay (Dated Brent) đã tăng lên mức phí bảo hiểm hơn 25 USD/thùng so với hợp đồng tương lai Brent tháng liền trước, một chỉ báo cho thấy sự khan hiếm vật chất cực độ trong ngắn hạn .

Phá hủy cầu: động lực hai chiều

Trong khi nguồn cung sụp đổ, cầu dầu toàn cầu cũng bị ảnh hưởng nặng nề bất ngờ. Goldman ước tính 4–5 mb/d cầu dầu toàn cầu đã bị phá hủy trong tháng 4/2026, do giá cao và kinh tế chậm lại, đặc biệt là ở Trung Quốc và Tây Âu . Riêng sự sụt giảm cầu trong quý 2 ước tính là 1,7 mb/d . Sự xói mòn cầu này đủ lớn để tạo ra "rủi ro hai chiều" đối với các dự báo giá của chính Goldman — cú sốc nguồn cung đẩy giá lên, nhưng sự phá hủy cầu đồng thời kéo giá xuống .

Cảnh báo giá dầu 100–120 USD

Kịch bản cơ sở của Goldman vào đầu tháng 8/2026 là Brent ở mức 80–90 USD/thùng cho đến khi có sự rõ ràng về một thỏa thuận hạt nhân Mỹ-Iran mới hoặc một sự leo thang đáng kể của cuộc xung đột . Nhưng các nhà phân tích của ngân hàng đã chỉ ra một số kịch bản đáng báo động hơn. Chuyên gia phân tích Samantha Dart cảnh báo rằng nếu ba cuộc khủng hoảng tại các điểm nghẽn cùng lúc — ở eo biển Hormuz, Biển Đỏ và Biển Đen — vẫn tiếp diễn, Brent có thể chạm 120 USD vào quý 4/2026 . Kịch bản tăng giá của ngân hàng cho thấy dầu thô có thể vượt 120 USD trong ngắn hạn và trung bình 100 USD trong năm 2027 . Một lệnh ngừng bắn và thỏa thuận mở cửa lại Hormuz vào tháng 6/2026 đã tạm thời hạ dự báo Brent quý 4/2026 xuống 80 USD, nhưng tình hình vẫn mong manh .

Vai trò của Trung Quốc: Bộ giảm xóc cầu, không phải bộ khuếch đại giá

Tích trữ trước chiến tranh

Trung Quốc đã tăng mua dầu đáng kể vào tháng 1-2/2026 trước khi xung đột nổ ra. Nhập khẩu tăng 15,8% trong hai tháng đầu năm so với cùng kỳ năm 2025, khi Bắc Kinh bổ sung vào kho dự trữ dầu chiến lược được cho là lớn nhất thế giới — chứa hơn một tỷ thùng .

Nhập khẩu sụp đổ trong chiến tranh

Khi xung đột bắt đầu, Trung Quốc — nước nhập khẩu dầu lớn nhất thế giới — đã cắt giảm mua dầu thô hơn một phần ba. Trong tháng 6/2026, nhập khẩu giảm xuống còn 7,12 mb/d, giảm 41,3% so với cùng kỳ năm trước và là mức thấp nhất hàng tháng kể từ tháng 10/2016 . Trong tháng 5, nhập khẩu đã giảm xuống mức thấp nhất trong 8 năm . Sự sụt giảm mạnh sức mua này tự nó là một yếu tố chính loại bỏ một lượng lớn cầu khỏi thị trường toàn cầu.

Rút SPR khiêm tốn

Trung Quốc đã rút từ kho dự trữ của mình vào tháng 5 để duy trì hoạt động của các nhà máy lọc dầu — lần đầu tiên sau 14 tháng, các nhà máy lọc dầu đã xử lý nhiều dầu thô hơn lượng có được từ nhập khẩu và sản xuất trong nước cộng lại . Nhưng lượng rút ra "không nhiều bằng" so với mức sụt giảm nhập khẩu; lượng SPR giải phóng ngụ ý là tương đối khiêm tốn so với quy mô của kho dự trữ .

Khả năng nối lại nhập khẩu từ Iran

Đến cuối tháng 6/2026, các nhà máy lọc dầu nhà nước Sinopec và PetroChina đang xem xét nối lại mua dầu thô Iran lần đầu tiên kể từ năm 2019, mặc dù nguồn cung thay thế cạnh tranh và nhu cầu nhiên liệu trong nước giảm đã làm giảm sự quan tâm của họ . Đến tháng 8, các nhà máy lọc dầu độc lập ("teapot") ở Sơn Đông đã sẵn sàng tăng mua dầu Iran khi lượng tồn kho của chính họ chạm mức thấp nhất trong năm .

Tác động ròng lên giá toàn cầu

Hành vi của Trung Quốc có tác dụng giảm phát đối với giá dầu thô toàn cầu ở một khía cạnh và hỗ trợ ở khía cạnh khác:

Giảm phát: Bằng cách cắt giảm nhập khẩu hơn một phần ba và dựa vào SPR khổng lồ thay vì cạnh tranh mua hàng giao ngay khan hiếm, Trung Quốc đã loại bỏ một nguồn cầu khổng lồ khỏi thị trường vật chất. Điều này làm giảm giá thùng dầu cận biên và phần nào chống lại áp lực tăng giá từ việc mất nguồn cung Hormuz.

Hỗ trợ trong tương lai: Các chính phủ trên toàn cầu sẽ mua hàng triệu thùng dầu cho đến năm 2028 để xây dựng lại dự trữ khẩn cấp đã cạn kiệt trong chiến tranh, điều này sẽ tạo ra hỗ trợ cầu mang tính cơ cấu . Nhu cầu bổ sung SPR khổng lồ của Trung Quốc đồng nghĩa là nước này cuối cùng sẽ rút thùng dầu ra khỏi thị trường, duy trì mức giá sàn.

Kết luận về vai trò của Trung Quốc

Trung Quốc đã không bù đắp áp lực giá theo nghĩa thông thường là tăng nhập khẩu để lấp đầy khoảng trống nguồn cung. Thay vào đó, nước này hoạt động như một bộ giảm xóc cầu — sử dụng kho dự trữ trước chiến tranh để cắt giảm mạnh mua hàng trên thị trường giao ngay, điều này làm dịu cơn sốt giá so với mức đáng lẽ phải có nếu Trung Quốc tiếp tục mua ở khối lượng bình thường. Tuy nhiên, lớp đệm đó là hữu hạn, và chu kỳ bổ sung SPR sắp tới được dự báo sẽ là nguồn gây áp lực tăng giá bền vững trong nhiều năm.

Những điểm chính

• Sự gián đoạn eo biển Hormuz là động lực chủ đạo khiến thị trường dầu năm 2026 thắt chặt, với lưu lượng có thời điểm chỉ bằng 10% so với bình thường và sản lượng mất đi lên tới 14,5 mb/d.
• Goldman Sachs ghi nhận tồn kho giảm kỷ lục — rút 8,7 mb/d vào đầu tháng 5, gấp đôi tốc độ tháng 3 — và số ngày tiêu thụ dự trữ thấp nhất 8 năm.
• Sự phá hủy cầu đã bù đắp một phần mất nguồn cung, với 4–5 mb/d cầu toàn cầu bị xóa sổ vào tháng 6, tạo ra rủi ro hai chiều cho các dự báo giá.
• Trung Quốc đóng vai trò như một bộ giảm xóc cầu, cắt giảm nhập khẩu một phần ba và rút từ SPR hơn 1 tỷ thùng thay vì đẩy giá hàng giao ngay lên cao, điều này làm dịu cơn sốt giá.
• Chu kỳ bổ sung SPR sắp tới là yếu tố hỗ trợ giá, khi các chính phủ trên toàn cầu chuẩn bị mua hàng triệu thùng dầu cho đến năm 2028 để xây dựng lại dự trữ khẩn cấp đã cạn kiệt.