Shein lao đao: Lỗ 99 triệu USD mỗi quý, định giá IPO giảm một nửa vì thuế quan Mỹ và EU

Hồ sơ này, bao gồm các số liệu tài chính chi tiết công khai đầu tiên từ nhà bán lẻ có trụ sở tại Singapore nhưng được thành lập tại Trung Quốc, vẽ nên một bức tranh ảm đọng về một mô hình kinh doanh vốn dựa vào các lỗ hổng thuế quan đang bị đóng lại ở cả hai bờ Đại Tây Dương.

Doanh thu và lợi nhuận xuống dốc

• Lợi nhuận ròng cả năm 2025 giảm 38,7% xuống còn 2,064 tỷ USD, bất chấp doanh thu tăng 8% lên 41,8 tỷ USD — một sự giảm tốc mạnh so với mức tăng trưởng 20,7% của năm 2024 và 41,1% của năm 2023 .
• Quý 1/2026 chuyển sang lỗ ròng 99 triệu USD, so với khoản lãi 395 triệu USD của cùng kỳ năm 2025. Khoản lỗ này đến từ việc Mỹ dỡ bỏ miễn thuế và một khoản phí kế toán theo giá trị hợp lý một lần trị giá 328 triệu USD liên quan đến cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển đổi .
• Doanh thu tại Mỹ giảm 3,5% trong năm 2025 và giảm thêm 14,3% trong quý 1/2026. Bắt đầu từ tháng 5/2025, Shein đã chuyển phần lớn chi phí thuế quan mới sang khách hàng thông qua việc tăng giá, điều này trực tiếp làm giảm nhu cầu .

Tỷ trọng doanh thu hàng quý của Shein đến từ Mỹ đã giảm từ 29,4% trong năm 2023 xuống chỉ còn 22,5% trong quý 1/2026 .

Tác động từ quy định châu Âu: Mặt trận thứ hai mở ra

• Châu Âu là thị trường lớn nhất của Shein với 35% doanh thu, nhưng tốc độ tăng trưởng đã chậm lại từ 33% trong năm 2024 xuống 8,8% trong năm 2025 và chỉ còn 2,3% trong quý 1/2026 — tất cả đều trước khi EU áp dụng mức phí cố định mới .
• Vào ngày 1/7/2026, EU đã áp dụng mức phí hải quan 3 euro cho mỗi loại mặt hàng trong các kiện hàng giá trị thấp, thay thế cho mức miễn trừ de minimis 150 euro trước đây vốn cho phép Shein vận chuyển hàng hóa miễn thuế . Trong hồ sơ của mình, Shein cảnh báo rằng họ có thể sẽ tăng giá tại châu Âu để bù đắp chi phí mới, lặp lại những gì đã xảy ra tại Mỹ .
• EU ghi nhận 5,8 tỷ lô hàng thương mại điện tử trị giá dưới 150 euro trong năm 2025, và các quan chức ước tính có tới 65% trong số đó bị định giá thấp hoặc khai báo không chính xác .

Thu hẹp nhà kho tại Việt Nam: Một ván cược thất bại

Shein đã thuê 15 ha không gian nhà kho ngoại quan gần Thành phố Hồ Chí Minh vào năm 2025 như một phần của chiến lược phòng ngừa thuế quan Mỹ, với mục tiêu chuyển dịch sản xuất ra khỏi Trung Quốc .

• Đến tháng 8/2026, diện tích này đã bị cắt giảm xuống còn khoảng 6 ha, với các đợt sa thải quy mô lớn bắt đầu từ tháng 4. Một số đội nhóm chỉ giữ lại 1/4 nhân viên .
• Sự rút lui này xuất phát từ ba yếu tố: mất đi lợi thế thuế quan từ Mỹ, nguồn cung vải vóc phân mảnh tại Việt Nam, và thời gian sản xuất dài hơn so với chuỗi cung ứng tích hợp tại Quảng Đông, Trung Quốc của Shein .
• CEO Sky Xu sau đó đã cam kết đầu tư hơn 1,5 tỷ USD vào một hệ thống chuỗi cung ứng thông minh tại Quảng Châu và Quảng Đông, báo hiệu sự quay trở lại hoàn toàn với Trung Quốc .

Định giá sụp đổ: Từ 98 tỷ USD xuống 40 tỷ USD

Shein đang tìm kiếm mức định giá IPO tại Hong Kong từ 40-50 tỷ USD — chưa bằng một nửa so với mức đỉnh 98,2 tỷ USD mà công ty đạt được trong vòng gọi vốn năm 2022 .

• Đầu năm 2025, một mục tiêu lạc quan hơn khoảng 50 tỷ USD đã được báo cáo; mức thấp hơn trong khoảng định giá phản ánh sự hoài nghi sâu sắc của nhà đầu tư sau khi những thiệt hại tài chính do thuế quan được tiết lộ .
• IPO dự kiến diễn ra vào cuối tháng 8 hoặc đầu tháng 9 năm 2026, nhưng các nhà phân tích nghi ngờ liệu Shein có thể biện minh cho mức định giá đã giảm này với tốc độ tăng trưởng chậm lại và biên lợi nhuận đang bị thu hẹp hay không .

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư

Hồ sơ IPO của Shein cho thấy một điều rõ ràng: mô hình siêu nhanh, siêu rẻ của công ty được xây dựng trên một lỗ hổng kinh doanh chênh lệch giá quy định (regulatory arbitrage) mà giờ đây đã không còn. Thách thức cốt lõi là liệu công ty có thể thích nghi với một thế giới nơi việc vận chuyển một chiếc áo 5 USD từ Trung Quốc đến người tiêu dùng Mỹ hay châu Âu không còn được miễn thuế nữa hay không .

Các nhà đầu tư sẽ theo dõi những dấu hiệu cho thấy Shein có thể xây dựng lại biên lợi nhuận của mình thông qua tự động hóa, hiệu quả chuỗi cung ứng, hoặc các thị trường mới — nhưng hồ sơ đưa ra rất ít bằng chứng cho thấy có một giải pháp nhanh chóng. Khoản lỗ 99 triệu USD mỗi quý và thí nghiệm thất bại tại Việt Nam cho thấy quá trình chuyển đổi sẽ rất khó khăn và kéo dài.