Số liệu GDP mạnh mẽ hơn dự báo đã giữ vững lập trường thắt chặt của ECB . Lạm phát HICP tháng 7 tăng nhẹ lên 2,9% càng làm tăng thêm cơ sở cho một đợt tăng lãi suất, đặc biệt khi giá dầu cao báo hiệu áp lực giá đang lan rộng . Tại cuộc họp ngày 23/7, ECB đã quyết định giữ nguyên lãi suất ở mức 2,25% nhưng vẫn mở rộng cánh cửa cho một đợt tăng vào tháng 9, thậm chí một số thành viên Hội đồng quản trị đã đặt câu hỏi liệu có nên tăng lãi suất ngay tại cuộc họp đó hay không . Thị trường hiện đang định giá sẽ có 2-3 đợt tăng lãi suất bắt đầu từ mùa thu . Một cuộc thăm dò của Reuters hồi tháng 7 cho thấy đa số các nhà kinh tế dự báo một đợt tăng vào tháng 9, và một cuộc khảo sát của Bloomberg ghi nhận hầu hết các nhà kinh tế đều dự đoán ECB sẽ tạm dừng trong tháng 7 nhưng sẽ tăng 25 điểm cơ bản lên 2,50% trong tháng 9 .
Nền kinh tế Đức đã tăng trưởng 0,2% so với quý trước trong Q2, vượt qua các dự báo vốn cho rằng nền kinh tế lớn nhất châu Âu sẽ tăng trưởng yếu hoặc đi ngang. Động lực chính là xuất khẩu mạnh mẽ . Đây là yếu tố then chốt đóng góp vào mức tăng trưởng chung của Eurozone. Tuy nhiên, sự tăng trưởng này có cơ sở hẹp: tiêu dùng hộ gia đình và đầu tư vẫn trì trệ, và các nhà phân tích cảnh báo rằng sự phục hồi dựa vào xuất khẩu là mong manh . Lạm phát của Đức cũng tăng trong tháng 7 do giá năng lượng cao hơn liên quan đến xung đột Iran, đe dọa nhu cầu nội địa . Tâm lý kinh doanh đã cải thiện nhẹ nhờ GDP khả quan và các tín hiệu cải cách tích cực từ chính phủ, nhưng Ủy ban châu Âu mô tả nền kinh tế EU đang phải đối mặt với một "cú sốc năng lượng mới" đang bào mòn niềm tin và thu nhập thực tế của hộ gia đình .
Tăng một lần hay một chuỗi? Cuộc khảo sát của Bloomberg cho tháng 9 là đợt tăng "cuối cùng" của chu kỳ này . Nhưng thị trường lại định giá 2-3 đợt tăng và một số nhà kinh tế cho rằng, với lạm phát vẫn trên 2,5% và giá năng lượng còn cao, ECB có thể phải tiếp tục tăng lãi suất sang năm 2027 .
Đánh đổi giữa tăng trưởng và lạm phát. Một số nhà kinh tế lo ngại rằng thắt chặt hơn nữa sẽ bóp nghẹt sự phục hồi, đặc biệt nếu xung đột Iran leo thang; trong khi những người khác cho rằng GDP tăng trưởng tốt cho ECB "dư địa để tăng lãi suất" mà không gây ra suy thoái .
Phụ thuộc số liệu hay định hướng tương lai? Bản thân ECB nhấn mạnh họ "không cam kết trước về bất kỳ lộ trình lãi suất cụ thể nào" và sẽ quyết định theo từng cuộc họp . Điều này khiến các nhà kinh tế có nhiều cách diễn giải khác nhau về mức độ quan trọng của từng số liệu.
Căng thẳng địa chính trị (Xung đột Iran). Chiến tranh Mỹ-Iran đã làm gián đoạn vận chuyển qua Eo biển Hormuz, đẩy giá dầu tăng khoảng 20%, và gây ra "biến động đáng kể trên thị trường dầu mỏ toàn cầu" . ECB cảnh báo tác động đầy đủ của cú sốc năng lượng vẫn chưa được phản ánh hết vào nền kinh tế .
Lạm phát cao hơn. Các chuyên gia của Eurosystem dự báo lạm phát chung bình quân 3,0% trong năm 2026, 2,3% trong năm 2027 và chỉ quay lại mức 2,0% vào năm 2028 . Lạm phát lõi (loại trừ năng lượng và thực phẩm) dự kiến giữ ở mức 2,5% trong năm nay và năm sau, cho thấy áp lực giá vẫn dai dẳng .
Tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Dự báo mùa Xuân 2026 của Ủy ban châu Âu cho thấy tỷ lệ thất nghiệp Eurozone sẽ tăng nhẹ lên 6,4% trong năm 2026 và duy trì cho đến năm 2027, từ mức 6,3% của năm 2025 . Báo cáo Ổn định Tài chính của ECB lưu ý rằng cú sốc năng lượng đang bào mòn lợi nhuận doanh nghiệp và có thể kích hoạt các đợt sa thải .
Áp lực giá năng lượng. Giá dầu và khí đốt vẫn ở mức cao hơn nhiều so với trước xung đột. Bản tin Kinh tế tháng 8/2026 của ECB mô tả triển vọng giá năng lượng là "rất biến động" và vẫn ở gần mức cao của các dự báo hồi tháng 6 .
IMF và EU hạ dự báo tăng trưởng. IMF đã cắt giảm dự báo tăng trưởng Eurozone năm 2026 trong tháng 6, cảnh báo rằng "một cú sốc năng lượng dai dẳng hơn nữa" có thể khiến tăng trưởng giảm một nửa . Dự báo mùa Xuân của Ủy ban châu Âu đã đưa ra mức tăng trưởng Eurozone cả năm 2026 chỉ là 0,9% .
Nhu cầu nội địa yếu. Tiêu dùng và đầu tư vẫn bị cản trở bởi thu nhập thực tế bị bào mòn và sự bất ổn gia tăng . Tăng trưởng của Đức trong Q2 hoàn toàn dựa vào xuất khẩu, trong khi nhu cầu nội địa vẫn giảm .