Can thiệp đồng yên Mỹ-Nhật: 'Được xây dựng để thất bại'?

Yardeni Research gọi cuộc can thiệp này là "được xây dựng để thất bại" vì ba lý do :

1. Chương trình kinh tế của Thủ tướng Sanae Takaichi được hưởng lợi từ đồng yên yếu. Lập trường tái lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng của bà dung thứ — và có thể là mong muốn — một đồng tiền rẻ hơn, mâu thuẫn trực tiếp với mục tiêu của cuộc can thiệp .

2. Chênh lệch lãi suất là quá lớn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 2,8% so với khoảng 4,7% của trái phiếu kho bạc Mỹ cùng kỳ hạn, thúc đẩy các giao dịch carry trade khổng lồ, tạo áp lực bán thường xuyên lên đồng yên . Lazard Asset Management lưu ý rằng đợt can thiệp trị giá 11,73 nghìn tỷ yên (73,35 tỷ đô la) của Nhật Bản vào tháng 4-5/2026 — gần gấp đôi bất kỳ nỗ lực nào trước đó — đã chứng kiến tỷ giá USD/JPY quay trở lại trên mức can thiệp trong vòng sáu tuần .

3. Thiết kế của cuộc can thiệp tự làm suy yếu hiệu quả của nó. Mỹ đã bán euro (thay vì đô la) thông qua Quỹ Bình ổn Tỷ giá, báo hiệu Washington không sẵn sàng làm suy yếu trực tiếp đồng đô la, điều này hạn chế bất kỳ tác động lâu dài nào lên tỷ giá USD/JPY .

Chiến thuật bán euro của Bessent và động cơ thực sự của Bộ Tài chính Mỹ

Thay vì bán đô la để mua yên, Bộ Tài chính Mỹ đã tài trợ cho việc mua yên bằng cách bán euro — một phương pháp bất thường mà Fortune mô tả là "kỳ quặc" và "không khôn ngoan" . Cách tiếp cận này chỉ hợp lý nếu mối quan tâm chính của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent là bảo vệ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ .

Mark Sobel, cựu quan chức cấp cao của Bộ Tài chính Mỹ, lập luận rằng các yếu tố cơ bản của Nhật Bản không thay đổi và động lực thực sự của Bessent là ngăn Nhật Bản buộc phải bán 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ để tự tài trợ cho đợt can thiệp của chính mình . Nếu Nhật Bản phải tự tài trợ cho việc mua yên bằng cách thanh lý trái phiếu kho bạc, điều đó sẽ đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt — chính xác là điều mà cách tiếp cận của Bessent tránh được. Ủng hộ điều này, Bessent cũng đã thúc giục Fed mở rộng cơ sở cho vay của ngân hàng trung ương nước ngoài (FIMA Repo Facility) để Nhật Bản có thể vay dựa vào lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà họ nắm giữ thay vì bán chúng .

Bộ Tài chính Mỹ đã thông báo cho một số ngân hàng rằng họ có thể can thiệp, với việc Bessent thậm chí còn giơ một cuốn sổ tay trong cuộc họp nội các tại Trại David có dòng chữ "Việc cần làm: Mua yên Nhật 5-10 tỷ đô la" .

Bloomberg Opinion: Một miếng băng tạm thời phản tác dụng

Bloomberg Opinion mô tả cuộc can thiệp này là "miếng băng tạm thời mới nhất của Bessent cho trái phiếu" . Họ cảnh báo rằng chính sách này không giải quyết được các vấn đề cơ bản và có nguy cơ làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và tài khóa, đặc biệt là trong bối cảnh những câu hỏi về sự độc lập của Fed dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh . Bằng cách lôi kéo Fed vào các hoạt động hỗ trợ đồng yên thông qua các cơ sở cho vay nước ngoài mở rộng, cuộc can thiệp tạo ra một rủi ro đạo đức khi thị trường có thể thử thách quyết tâm của Washington khi biết rằng vẫn có một chiếc phao cứu sinh .

Nhận định của Reuters Breakingviews

Reuters Breakingviews cho rằng cuộc can thiệp "không thể dọn dẹp đống hỗn độn của Takaichi" . Các động lực cơ bản khiến đồng yên suy yếu — lập trường tài khóa lỏng lẻo của Nhật Bản, khoảng cách lãi suất rộng, và việc BOJ không thể tăng lãi suất mạnh — vẫn hoàn toàn không được giải quyết . Hành động phối hợp này thực sự làm trầm trọng thêm tình thế tiến thoái lưỡng nan của BOJ, bởi vì một đồng yên mạnh hơn đạt được thông qua can thiệp sẽ làm giảm áp lực lạm phát và khiến BOJ càng có ít lý do hơn để tăng lãi suất . Nếu không có sự tăng lãi suất từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản hoặc cắt giảm lãi suất từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để thu hẹp khoảng cách, thì một mình can thiệp không thể thay đổi quỹ đạo của đồng yên .

Điều gì thực sự có thể sửa chữa đồng yên?

Sự đồng thuận giữa các nhà chiến lược là rất rõ ràng: không có gì khác ngoài việc thu hẹp cơ bản chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật mới có thể làm đồng yên mạnh lên một cách bền vững. Điều đó đòi hỏi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản phải tăng lãi suất chính sách một cách đáng kể — điều khó khăn về mặt chính trị với chương trình nghị sự tái lạm phát của Thủ tướng Takaichi — hoặc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải cắt giảm lãi suất, điều mà họ chưa có dấu hiệu thực hiện.

Khi BOJ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 1,0% tại cuộc họp ngày 31 tháng 7 , và Fed tiếp tục giữ nguyên phạm vi mục tiêu, các lực lượng cấu trúc đẩy đồng yên xuống thấp hơn — khoảng cách lãi suất ~190 điểm cơ bản, dòng chảy carry trade, chính sách tài khóa lỏng lẻo của Nhật Bản và việc Washington từ chối bán đô la — vẫn còn nguyên đó.

Kết luận: Can thiệp ngày 31/7 là một tín hiệu tinh vi, chứ không phải một giải pháp. Bessent dường như quan tâm nhiều hơn đến việc che chắn thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ khỏi sự thanh lý dự trữ của Nhật Bản hơn là củng cố vĩnh viễn đồng yên, và cho đến khi Nhật Bản tăng lãi suất hoặc Fed cắt giảm, mọi lực lượng cấu trúc sẽ tiếp tục đẩy đồng yên xuống thấp hơn.