Alphabet huy động 25 tỷ USD trái phiếu AI: Sóng đặt mua 115 tỷ USD và tín hiệu cảnh báo từ thị trường

Đây là đợt phát hành trái phiếu thứ ba của Alphabet trong năm 2026 . Sáu ngân hàng, bao gồm Goldman Sachs và J.P. Morgan, đã bảo lãnh đợt phát hành này .

Mức ưu đãi giá (price concession) cuối cùng khá hào phóng: chênh lệch lợi suất trên một số đợt trái phiếu lên tới 0,4 điểm phần trăm so với trái phiếu hiện tại của Alphabet – một mức phí bảo hiểm hiếm thấy trên thị trường trái phiếu đầu tư .

Sổ lệnh: 115 tỷ USD nhu cầu

Đợt phát hành đã thu hút khoảng 115 tỷ USD đơn đặt hàng từ nhà đầu tư ở đỉnh điểm, giúp thương vụ được đăng ký mua vượt mức hơn 4,6 lần so với giá trị phát hành . Điều này giúp nó trở thành sổ lệnh lớn thứ ba trong năm 2026, chỉ đứng sau Oracle (~129 tỷ USD) và Amazon (~126 tỷ USD) .

Quy mô sổ lệnh cho thấy các nhà đầu tư tổ chức vẫn coi tín dụng của Alphabet là một nơi trú ẩn an toàn. Lượng đăng ký mua này thậm chí còn lớn hơn các thương vụ của Amazon và SpaceX, mặc dù nhỏ hơn so với Oracle .

Tại sao Alphabet phải trả giá cao?

Bất chấp nhu cầu mạnh mẽ, Alphabet vẫn phải đưa ra các mức nhượng bộ về lợi suất đáng kể – một dấu hiệu cho thấy tâm lý thị trường trái phiếu đối với các khoản nợ liên quan đến AI đang thay đổi .

Phần bù rủi ro (premium) trên trái phiếu 10 năm (85 bps so với Trái phiếu Kho bạc) rộng hơn đáng kể so với các tổ chức phát hành có xếp hạng tương tự, phản ánh sự 'e ngại ngày càng tăng của thị trường trái phiếu về chi tiêu AI' .

Đợt phát hành diễn ra chỉ vài tuần sau một loạt sự kiện làm xói mòn niềm tin nhà đầu tư:

• Alphabet nâng dự báo chi tiêu vốn (capex) năm 2026 lần thứ ba, lên 195–205 tỷ USD, từ mức 180–190 tỷ USD trước đó .
• Công ty báo cáo quý đầu tiên có dòng tiền tự do âm kể từ khi IPO năm 2004: tạo ra 39,1 tỷ USD từ hoạt động nhưng chi 44,9 tỷ USD cho capex, dẫn đến thâm hụt -5,9 tỷ USD .
• Cổ phiếu Alphabet giảm ~5% sau khi công bố báo cáo thu nhập quý 2 và dự báo trên .
• Công ty tạm dừng chương trình mua lại cổ phiếu hàng quý .
• Nợ dài hạn tăng hơn gấp đôi kể từ tháng 12, lên 98,2 tỷ USD .

CFO Anat Ashkenazi nói với các nhà phân tích rằng công ty vẫn đang "trong môi trường hạn chế nguồn cung" và chi tiêu vốn sẽ tiếp tục tăng đáng kể trong năm 2027 .

Làn sóng nợ AI rộng lớn hơn

Thương vụ 25 tỷ USD của Alphabet chỉ là một mảnh ghép trong làn sóng vay nợ AI phi thường.

Tính đến giữa tháng 7/2026, sáu công ty – Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia và SpaceX – đã phát hành tổng cộng khoảng 244 tỷ USD trái phiếu trên toàn cầu trong năm 2026, nhiều hơn gấp đôi so với ~108 tỷ USD của cả năm 2025 . Chỉ riêng trong bảy ngày đầu tháng 7, Amazon, Alphabet, Meta và Oracle đã phát hành ~194 tỷ USD . Nvidia phát hành 25 tỷ USD trái phiếu vào tháng 7/2026, lần đầu tiên sau 5 năm . SpaceX bán 25 tỷ USD trái phiếu ngay sau đợt IPO kỷ lục .

Goldman Sachs kỳ vọng 5 'ông lớn' điện toán đám mây (bao gồm Microsoft) sẽ phát hành 300 tỷ USD mỗi năm trong những năm tới . S&P Global ước tính năm 2026 có thể kết thúc với 400 tỷ USD trái phiếu từ các công ty này .

Toàn bộ thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đang trên đà đạt 2,46 nghìn tỷ USD trong năm 2026, tăng 11,8% so với năm 2025, theo Barclays . Nợ liên quan đến AI hiện chiếm khoảng 15% tổng lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ từ đầu năm đến nay .

Thị trường giữa cung và cầu – và nỗi lo

Thương vụ của Alphabet bộc lộ một thị trường tín dụng đang bị giằng xé giữa hai thế lực.

Một mặt: nhu cầu mạnh mẽ. Sổ lệnh 115 tỷ USD – gần gấp 5 lần quy mô thương vụ – cho thấy các nhà đầu tư tổ chức lớn vẫn muốn tiếp xúc với các khoản nợ công nghệ chất lượng cao. Nhóm người mua vẫn còn sâu, đặc biệt đối với các khoản tín dụng mạnh nhất.

Mặt khác: sự bất ổn ngày càng tăng. Một số tín hiệu cho thấy niềm tin đang bị lung lay:

• Phí bảo hiểm hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) cho nợ công nghệ đã tăng và các nhà đầu tư ngày càng yêu cầu chênh lệch lợi suất rộng hơn đối với các đợt phát hành trái phiếu AI mới trong suốt tháng 7 và tháng 8 .
• Thị trường trái phiếu liên quan đến AI nói chung đã hạ nhiệt vào cuối tháng 7, với lợi suất bị đẩy lên cao khi nhu cầu nhà đầu tư giảm so với lượng cung ồ ạt .
• Các cam kết mua hàng theo hợp đồng của Alphabet lên tới 811 tỷ USD, trong đó 200,7 tỷ USD đến hạn trong vòng một năm .
• Doanh thu Google Cloud tăng 82% và lợi nhuận hoạt động tăng gấp ba lần nhưng vẫn bị lu mờ bởi tin tức về capex .

Như một nhà phân tích đã nói, thị trường trái phiếu hiện đang đặt câu hỏi liệu lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng AI có đủ để bù đắp chi phí đi vay hay không – một câu hỏi chưa có lời giải.

Câu hỏi trị giá 1,7 nghìn tỷ: Thị trường có thể hấp thụ thêm bao nhiêu?

Bất chấp những biến động gần đây, J.P. Morgan ước tính rằng các 'ông lớn' điện toán đám mây vẫn có thể huy động thêm 1,7 nghìn tỷ USD nợ mà không ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng hiện tại, nhờ tỷ lệ đòn bẩy tương đối thấp .

Ngân hàng này dự báo tổng nguồn tài trợ nợ liên quan đến AI sẽ đạt 4,1 nghìn tỷ USD vào năm 2030, với nhu cầu tài trợ trung tâm dữ liệu hàng năm của các 'ông lớn' vào khoảng 700 tỷ USD chỉ riêng trong năm 2026 .

Điều này có nghĩa là lượng phát hành 244 tỷ USD hiện tại có thể chỉ là sự khởi đầu. Khả năng thị trường trái phiếu hấp thụ thêm ~1,7 nghìn tỷ USD từ các tên tuổi này – với mức chênh lệch lợi suất chấp nhận được – được cho là câu hỏi lớn nhất chưa có lời giải đối với thị trường tín dụng đầu tư khi bước vào năm 2027.

Các dấu hiệu căng thẳng đã xuất hiện. S&P Global cảnh báo rằng quy mô đi vay "đã bắt đầu thử thách khả năng hấp thụ của nhà đầu tư" . Khoản nợ 'ẩn' tại các gã khổng lồ công nghệ Mỹ – bao gồm hợp đồng thuê hoạt động, tài trợ chuỗi cung ứng và các nghĩa vụ ngoại bảng khác – đã tăng gấp 8 lần trong bốn năm lên 1,65 nghìn tỷ USD, theo một nghiên cứu của Nikkei được Fortune trích dẫn .

Ý nghĩa đối với nhà đầu tư

Đợt bán trái phiếu 25 tỷ USD của Alphabet là một mô hình thu nhỏ của câu chuyện tài trợ cơ sở hạ tầng AI trong năm 2026: nhu cầu khổng lồ gặp chi tiêu khổng lồ, với thị trường trái phiếu đóng vai trò vừa là người hỗ trợ vừa là thước đo rủi ro.

Đối với các nhà đầu tư tín dụng, câu hỏi chính là liệu việc chênh lệch lợi suất ngày càng rộng trong các thương vụ như của Alphabet có phải là sự điều chỉnh tạm thời hay sự khởi đầu của một đợt định giá lại rủi ro AI bền vững hơn. Đối với các nhà đầu tư cổ phiếu, sự chuyển dịch từ tạo dòng tiền sang capex được tài trợ bằng nợ – và dòng tiền tự do âm lần đầu tiên sau 22 năm – đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong cách Alphabet và các công ty cùng ngành tài trợ cho tăng trưởng.

Như báo cáo triển vọng của J.P. Morgan đã chỉ ra, 5 năm tới của cơ sở hạ tầng AI sẽ đòi hỏi "sự đóng góp tài trợ từ tất cả các thị trường cung cấp vốn" . Thị trường trái phiếu đã nói 'có' cho đến nay. Nhưng cái giá của sự đồng ý đó đang tăng lên.