Ba nền kinh tế lớn nhất châu Âu nói 'không' với trái phiếu Dim Sum của Trung Quốc

Trái phiếu Dim Sum là gì và tại sao châu Âu lại tỏ ra quan tâm?

Trái phiếu Dim Sum là trái phiếu bằng nhân dân tệ phát hành ở nước ngoài, chủ yếu tại Hong Kong. Sau nhiều năm hoạt động trầm lắng, thị trường này đã phục hồi trở lại và lợi thế về chi phí đối với các tổ chức phát hành trở nên rõ rệt: vay bằng nhân dân tệ ở nước ngoài có thể rẻ hơn so với phát hành trái phiếu chính phủ tương đương bằng euro, đồng thời mở ra cơ hội tiếp cận một nhóm nhà đầu tư lớn và thanh khoản tại châu Á . Việc phát hành bằng nhân dân tệ cũng giúp đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư của một quốc gia và giảm sự phụ thuộc vào các thị trường truyền thống bằng euro và đô la.

Thị trường trái phiếu nhân dân tệ ở nước ngoài đã lấy lại đà tăng trưởng. Vào tháng 4/2026, Bồ Đào Nha trở thành quốc gia thuộc khu vực đồng euro đầu tiên phát hành trái phiếu Dim Sum, huy động được 1,99 tỷ nhân dân tệ (tương đương khoảng 249 triệu euro) với kỳ hạn 8 năm và lãi suất coupon cố định 1,765% . Slovenia nối gót ngay sau đó, phát hành khoảng 500 triệu euro trái phiếu Dim Sum kỳ hạn 3 năm với lãi suất coupon 1,9% . Các thương vụ thành công này đã cho thấy tiềm năng của thị trường đối với các chính phủ châu Âu đang tìm kiếm nguồn tài trợ rẻ hơn.

Tại sao Đức, Pháp và Tây Ban Nha lại 'quay lưng'

Bất chấp những ưu đãi rõ ràng về chi phí, ba yếu tố chính đã khiến Đức, Pháp và Tây Ban Nha từ bỏ việc phát hành trái phiếu Dim Sum:

1. Thận trọng về mặt địa chính trị. Các cuộc thảo luận khám phá diễn ra trong bối cảnh căng thẳng thương mại giữa EU và Trung Quốc gia tăng. Vào tháng 6/2026, các nhà lãnh đạo EU đang cân nhắc các biện pháp mạnh tay hơn để giải quyết tình trạng mất cân bằng thương mại với Trung Quốc . Việc phát hành trái phiếu bằng nhân dân tệ có thể bị coi là nhạy cảm về mặt chính trị, đặc biệt đối với các nền kinh tế lớn nhất của EU, những nước có nhiều thiệt hại nhất nếu quan hệ với Bắc Kinh trở nên xấu đi.

2. Vay nợ trong nước đã rẻ. Đức, đặc biệt, được hưởng chi phí đi vay bằng euro ở mức cực thấp, khiến khoản tiết kiệm tăng thêm từ trái phiếu Dim Sum trở nên kém hấp dẫn hơn nhiều so với các quốc gia nhỏ hơn có lãi suất cao hơn . Đối với Pháp và Tây Ban Nha, mặc dù khoản tiết kiệm sẽ có ý nghĩa hơn, nhưng chúng vẫn còn khiêm tốn so với rủi ro về danh tiếng tiềm ẩn.

3. Các ưu tiên chiến lược cạnh tranh. Tây Ban Nha, ví dụ, đang đồng thời thúc đẩy một đề xuất khổng lồ về nợ chung của EU – 850 tỷ euro mỗi năm – vốn đã vấp phải sự hoài nghi từ Đức và Pháp . Cuộc tranh luận tài khóa lớn trong nội bộ châu Âu này đã tiêu tốn năng lượng ngoại giao và làm phức tạp thêm bất kỳ động thái tài chính song phương nào hướng tới Trung Quốc.

Các quốc gia nhỏ hơn trong khu vực đồng euro như Bồ Đào Nha và Slovenia phải đối mặt với chi phí vay bằng euro cao hơn và có nhiều lợi ích hơn từ việc tiết kiệm lợi suất. Đối với họ, thị trường Dim Sum đại diện cho một cơ hội thực sự để giảm chi phí tài trợ và đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư – một phép tính chiến lược vượt qua sự thận trọng về mặt địa chính trị đang kìm hãm các nước láng giềng lớn của họ .

Điều này có ý nghĩa gì đối với quan hệ tài chính EU-Trung Quốc?

Sự khác biệt này phản ánh một căng thẳng rộng lớn hơn trong Liên minh châu Âu. Ba nền kinh tế lớn nhất có thể đủ khả năng để chờ xem căng thẳng thương mại EU-Trung Quốc diễn biến ra sao. Đối với họ, các rủi ro chính trị và danh tiếng tiềm ẩn từ việc thắt chặt quan hệ tài chính với Trung Quốc vào thời điểm có xích mích lại lớn hơn lợi ích chi phí biên . Các quốc gia nhỏ hơn, với những ràng buộc tài khóa chặt chẽ hơn và chi phí vay cao hơn, sẵn sàng lao vào hơn.

Mô hình này cho thấy thị trường trái phiếu Dim Sum sẽ tiếp tục phát triển, nhưng chủ yếu là ở các chính phủ có quy mô nhỏ hơn, lợi suất cao hơn. Sự do dự của ba nước lớn báo hiệu rằng việc phát hành nợ bằng nhân dân tệ của các quốc gia thuộc khu vực đồng euro lớn có thể sẽ vẫn hiếm hoi cho đến khi quan hệ thương mại EU-Trung Quốc ổn định trở lại.