Shein IPO Hong Kong: Định giá 30–40 tỷ USD, 'Kẹo ngọt' cho nhà đầu tư và Dấu chấm hết cho thời kỳ tăng trưởng thần tốc

Từ 100 tỷ USD xuống 40 tỷ USD: Một sự sụt giảm chóng mặt

Mục tiêu định giá IPO đánh dấu một sự sa sút thảm hại so với quá khứ huy hoàng:

Mức 30–40 tỷ USD phản ánh mức giảm khoảng 60%–70% so với đỉnh năm 2022 và giảm 37%–53% so với mức 64 tỷ USD chỉ hai năm trước .

'Kẹo ngọt' cho các nhà đầu tư giai đoạn cuối

Để 'bôi trơn' con đường ra mắt công chúng, Shein đang đề xuất một gói 'đặt lại chi phí' (cost reset) cho các nhà đầu tư giai đoạn cuối, những người đã tham gia ở mức định giá 64 tỷ USD. Các đề xuất này bao gồm :

• Thanh toán bằng tiền mặt — một khoản lợi nhuận đảm bảo tương đương khoảng 8% mỗi năm, ước tính tổng cộng 1,1 tỷ USD được trả làm ba đợt .
• Cổ phiếu phổ thông bổ sung (Class B) — cổ phiếu có giá chuyển đổi thấp hơn, giúp giảm chi phí vốn đầu tư ban đầu cho các nhà đầu tư.

Mục tiêu là giảm điểm hòa vốn hiệu quả của họ từ mức định giá 64 tỷ USD xuống gần với phạm vi IPO, mà không cần phải định giá lại một cách chính thức. Đây là một sự nhượng bộ hiếm thấy trước IPO, thừa nhận khoản lỗ 'trên giấy tờ' của các nhà đầu tư muộn và nhằm giữ họ ủng hộ đợt niêm yết .

Kết quả tài chính quý 1/2026: Dấu chấm hết cho tăng trưởng thần tốc

Bản cáo bạch dự thảo của Shein, nộp lên Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong vào ngày 26/7/2026, đã hé lộ một sự chậm lại mạnh mẽ:

• Tăng trưởng doanh thu quý 1/2026: Chỉ 1,1% so với cùng kỳ năm ngoái, so với mức tăng trưởng cả năm 8% vào năm 2025 và 41% vào năm 2023 .
• Lợi nhuận ròng quý 1/2026: Lỗ 99 triệu USD, giảm mạnh so với mức lãi 395 triệu USD của quý 1/2025 .
• Khoản lỗ này một phần đến từ khoản phí kế toán một lần liên quan đến cổ phiếu chuyển đổi, nhưng cũng do doanh số bán hàng cốt lõi giảm .
• Cả năm 2025: Doanh thu tăng 8% lên 41,9 tỷ USD, với lợi nhuận ròng đạt 2,064 tỷ USD . Lợi nhuận này giảm khoảng 38% so với năm trước .

Sự giảm tốc ngoạn mục từ tăng trưởng thần tốc (41% năm 2023) xuống gần như bằng 0 (1,1% trong quý 1/2026) là thách thức trung tâm cho 'bài diễn văn' IPO của Shein .

Rào cản thuế quan và pháp lý

Shein đang phải đối mặt với những cơn gió ngược đáng kể tại hai thị trường lớn nhất của mình, làm thay đổi căn bản mô hình kinh doanh.

Hoa Kỳ

• Miễn trừ de minimis của Mỹ (cho phép các lô hàng dưới 800 USD vào miễn thuế từ Trung Quốc) đã bị bãi bỏ vào tháng 5/2025, ảnh hưởng trực tiếp đến mô hình giá rẻ của Shein tại thị trường lớn nhất . Công ty cho biết điều này đã có 'tác động bất lợi' đến hoạt động kinh doanh . Doanh thu tại Mỹ giảm 14,3% so với cùng kỳ trong quý 1/2026 .
• Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ (FTC) đang có một cuộc điều tra tích cực về hoạt động của Shein tại Mỹ, mà công ty đã tiết lộ trong các tài liệu IPO . Shein cảnh báo rằng kết quả 'có thể yêu cầu các khoản thanh toán đáng kể bằng tiền mặt' .

Liên minh châu Âu

• Vào tháng 7/2026, EU đã áp dụng phí 3 euro cho tất cả các lô hàng thương mại điện tử giá trị thấp từ Trung Quốc mà trước đây được miễn thuế, nhắm trực tiếp vào Shein, Temu và AliExpress .
• Ủy ban châu Âu cũng đã chỉ định Shein là một 'nền tảng trực tuyến rất lớn', buộc phải tuân thủ các quy định chặt chẽ hơn của EU về nội dung trực tuyến , và đã đưa ra các vụ kiện riêng rẽ về bảo vệ người tiêu dùng và tuân thủ sản phẩm .

Công ty đã cảnh báo trong bản cáo bạch rằng những thay đổi về thuế quan và quy định này 'có thể có tác động bất lợi đáng kể' đến hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính và kết quả hoạt động của công ty .

Điều này có ý nghĩa gì với tương lai của Shein?

Sự kết hợp của tăng trưởng doanh thu quý 1 gần như bằng 0, chuyển sang lỗ hàng quý, việc bãi bỏ miễn trừ thuế của Mỹ, phí bưu kiện mới của EU, và cuộc điều tra đang diễn ra của FTC đã thay đổi hoàn toàn câu chuyện về Shein. Các nhà phân tích hiện mô tả Shein không còn là một 'câu chuyện tăng trưởng thần tốc' nữa, với một số người cho rằng định giá sau IPO có thể dao động quanh mức 20-30 tỷ USD thay vì 30-40 tỷ USD . Công ty từng được định giá 100 tỷ USD giờ đây đang phải vật lộn để thuyết phục các nhà đầu tư đại chúng rằng doanh nghiệp đang giảm tốc và bị bó buộc bởi thuế quan của họ xứng đáng với mức giá đã giảm.