Ván cược 4,6 tỷ đô la: Sự thống trị mong manh của PreStocks trên Solana trong thị trường token AI trước IPO

Hệ sinh thái Solana nói chung nắm giữ khoảng 97% tổng khối lượng giao dịch giao ngay tokenized cổ phiếu trên tất cả các blockchain trong tháng 5 năm 2026 — khoảng 869 triệu đô la trên Solana so với chỉ 24 triệu đô la trên tất cả các chain khác cộng lại . Khối lượng giao dịch lũy kế của PreStocks trên tất cả các tài sản tokenized của mình đã vượt qua 4,57 tỷ đô la tính đến tháng 4 năm 2026 .

Thế nhưng, những con số khổng lồ này lại nằm trên một vốn hóa thị trường chỉ vỏn vẹn khoảng 15,6 triệu đô la, tạo ra một động lực giao dịch mà các nhà phân tích mô tả là cường độ cao nhưng cơ sở vốn lại cực kỳ thấp .

Đối thủ không thể theo kịp: Sự ra đi của Ventuals

Báo cáo đề cập đến ba nền tảng chính: PreStocks (Solana), Ventuals (Hyperliquid) và một nền tảng thứ ba không được nêu tên . Ventuals, một nền tảng phái sinh trước IPO được Paradigm hậu thuẫn trên Hyperliquid, đã tuyên bố đóng cửa vào ngày 15 tháng 6 năm 2026 chỉ sau chín tháng hoạt động . Đội ngũ đã sáp nhập vào một dự án khác trong hệ sinh thái Hyperliquid, và tất cả các thị trường perpetual của OpenAI và Anthropic đều được thanh lý bằng mức giá trung bình 24 giờ .

Sự thất bại của Ventuals trong việc duy trì định giá đáng tin cậy cho các tài sản AI trước IPO kém thanh khoản là yếu tố then chốt dẫn đến việc đóng cửa . Sự ra đi này đã loại bỏ đối thủ cạnh tranh chính của PreStocks, củng cố vị thế dẫn đầu của Solana.

Sự phản đối từ chính các công ty: 'Vô hiệu' và 'Không có giá trị kinh tế'

Vào tháng 5 năm 2026, nền tảng của thị trường PreStocks đã bị lung lay khi cả OpenAI và Anthropic đều đưa ra cảnh báo chính thức rằng việc chuyển nhượng cổ phần tokenized trái phép thông qua SPV là không hợp lệ nếu không có sự chấp thuận bằng văn bản rõ ràng của hội đồng quản trị .

Anthropic tuyên bố rằng bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phiếu nào không được chấp thuận đều 'vô hiệu' và không được pháp luật công nhận, và các nhà đầu tư sử dụng cấu trúc gián tiếp có nguy cơ bị loại khỏi sổ đăng ký cổ đông chính thức . OpenAI tuyên bố rằng những giao dịch chuyển nhượng như vậy 'không mang giá trị kinh tế' nếu không có sự đồng ý của hội đồng quản trị .

Thị trường đã phản ứng quyết liệt. Các token liên quan đến Anthropic giảm 27% và token của OpenAI giảm hơn 16% sau những cảnh báo này . Vấn đề cốt lõi: PreStocks sử dụng SPV để nắm giữ cổ phần tư nhân, nhưng điều lệ công ty của các công ty này yêu cầu sự chấp thuận của hội đồng quản trị cho bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phần nào, tạo ra một sự không tương thích pháp lý cơ bản giữa quyền sở hữu token và quyền lợi cổ phần thực tế .

Bẫy thanh khoản: 4,57 tỷ đô la khối lượng với vốn hóa 15,6 triệu đô la

PreStocks thể hiện một sự mất kết nối thanh khoản cực đoan. Khối lượng giao dịch lũy kế 4,57 tỷ đô la nằm trên một vốn hóa thị trường chỉ khoảng 15,6 triệu đô la . Điều này có nghĩa là việc khám phá giá được thúc đẩy bởi một nhóm rất nhỏ các token đang lưu hành, khiến giá cả cực kỳ nhạy cảm với dòng lệnh.

Hậu quả thực tế rất rõ ràng. Vào tháng 4 năm 2026, một nhà giao dịch nắm giữ khoản lợi nhuận trên giấy tờ trị giá 1,5 triệu đô la từ cổ phiếu tokenized của Anthropic đã phát hiện ra rằng việc rút tiền gần như là bất khả thi — nỗ lực bán vị thế sẽ gây ra sự sụp đổ giá vượt quá 34% . Token này cũng đang được giao dịch ở mức gần gấp ba lần giá trị nội tại của cổ phiếu tư nhân .

Việc đóng cửa Ventuals, vốn thanh lý các vị thế dựa trên giá TWAP, càng làm nổi bật cách các thị trường thứ cấp mỏng gặp khó khăn trong việc duy trì định giá đáng tin cậy cho việc tiếp xúc với các công ty tư nhân . Đối với cổ phiếu tokenized nói chung, giá cả được xác định bằng chênh lệch giá giữa thị trường on-chain 24/7 và giờ giao dịch truyền thống, nhưng khi không có thị trường cơ sở thanh khoản cho cổ phiếu trước IPO, việc khám phá giá trở nên đặc biệt mong manh .

Khẩu vị của tổ chức: Solana là trung tâm RWA

Bất chấp những thách thức về cấu trúc, một số tín hiệu cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức đối với các sản phẩm tài chính trên Solana. Đợt bán ra mắt preSPAX của Bitget trên IPO Prime, độc quyền trên Solana, đã thu hút 14.000 người tham gia cam kết 177 triệu đô la — gần như vượt quá đăng ký gấp 3 lần . Jupiter Lend đã thêm các sản phẩm cổ phiếu tokenized (SPYx, QQQx, NVDAx, TSLAx) làm tài sản thế chấp với đòn bẩy khả dụng . Rổ cổ phiếu tokenized SPCX đã vượt qua 100 triệu đô la khối lượng 24 giờ vào giữa tháng 6 năm 2026, chiếm khoảng 40% tổng khối lượng cổ phiếu tokenized trên Solana .

Báo cáo của Allium vẽ nên bức tranh về một thị trường đang đồng thời thống trị về khối lượng nhưng lại mong manh về cấu trúc — được xây dựng trên những nền tảng pháp lý mà chính các công ty cơ sở bác bỏ, với định giá dựa trên thanh khoản cực kỳ mỏng. Sự quan tâm của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng RWA rộng lớn hơn của Solana là có thật, nhưng mô hình token trước IPO đang phải đối mặt với những rào cản chưa được giải quyết từ phía công ty và quy định, có thể định hình lại toàn bộ thị trường.