"Mối lo ngại bây giờ là những con số chưa thể hiện hết: tồn kho đang cạn kiệt, áp lực chi phí đang tích tụ dần, các quyết định đầu tư bị trì hoãn và nhu cầu đang chuyển hướng khỏi Trung Quốc," Wood Mackenzie nhận định . Thị trường nhôm vốn đã có xu hướng thâm hụt cơ cấu trước cuộc xung đột, do các hạn ngạch công suất của Trung Quốc (chạm mốc 45 triệu tấn vào năm 2025) và nhu cầu tăng vọt từ xe điện, tấm pin mặt trời và các trung tâm dữ liệu AI .

Khủng hoảng lưu huỳnh: Một cú sốc nguồn cung bị che giấu

Lực lượng bị đánh giá thấp nhất đang gây áp lực lên thị trường kim loại trong năm 2026 là sự gián đoạn nguồn cung lưu huỳnh mang tính thế hệ.

Việc đóng cửa eo biển Hormuz vào ngày 28 tháng 2 đã gần như làm tê liệt sản lượng lưu huỳnh từ Vùng Vịnh, một sản phẩm phụ của dầu khí cung cấp khoảng một nửa lượng lưu huỳnh của thế giới . Giá cả đã tăng vọt lên mức chưa từng có—giá lưu huỳnh CIF Indonesia đạt 1.100–1.300 USD/tấn vào giữa tháng 5, từ mức khoảng 500 USD/tấn trước xung đột .

Ba cú sốc đồng thời đã hội tụ để tạo ra sự gián đoạn nguồn cung lưu huỳnh nghiêm trọng nhất trong một thế hệ: việc đóng cửa Hormuz, lệnh cấm xuất khẩu axit sunfuric của Trung Quốc và lệnh cấm xuất khẩu lưu huỳnh của Nga . Điều này gây ra những hậu quả trực tiếp và nghiêm trọng cho các nhà sản xuất kim loại:

• Các nhà sản xuất niken Indonesia, vốn phụ thuộc vào lưu huỳnh cho quy trình lọc axit áp suất cao (HPAL), đang đối mặt với biên lợi nhuận bị bóp nghẹt trong một thị trường niken vốn đã dư cung . Một số nhà máy HPAL chỉ có lượng tồn kho lưu huỳnh đủ dùng trong một đến hai tháng .
• Các nhà máy đồng đang chứng kiến sự khan hiếm axit sunfuric, làm tăng chi phí chế biến trên toàn cầu .
• Thị trường lưu huỳnh vốn đã ở trong tình trạng thâm hụt rõ rệt khoảng 1,9 triệu tấn mỗi năm vào năm 2025, ngay cả trước chiến tranh .

"Những gì bắt đầu như một sự gián đoạn hoạt động ở Trung Đông đang trở thành một thách thức về chi phí và chuỗi cung ứng mang tính cơ cấu đối với thị trường kim loại và khai thác mỏ toàn cầu," Tony Knutson của Wood Mackenzie nhận xét .

Triển vọng nguồn cung đồng: Một bức tranh chia rẽ

Các dự báo về đồng trong năm 2026 có sự khác biệt bất thường, báo hiệu một thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh, nơi những thay đổi nhỏ trong các giả định có thể dẫn đến những kết quả khác biệt rõ rệt.

• ICSG (tháng 5/2026): Điều chỉnh dự báo cân bằng năm 2026 từ mức thâm hụt 150.000 tấn sang thặng dư 96.000 tấn, phản ánh sự suy yếu của nhu cầu .
• Morgan Stanley: Dự báo mức thâm hụt đồng tinh chế lớn hơn nhiều, lên tới 600.000 tấn cho năm 2026, mức lớn nhất trong hơn 20 năm, do gián đoạn khai thác mỏ, rủi ro thuế quan của Mỹ và sự thiếu hụt axit sunfuric .
• Fastmarkets: Dự kiến thặng dư 170.000 tấn, với lý do nguồn cung mạnh hơn và nhu cầu chậm lại .
• J.P. Morgan: Dự báo thâm hụt 330.000 tấn, chủ yếu do nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI .
• Đồng thuận của Bloomberg cho giá đồng năm 2026 là khoảng 13.007 USD/tấn, với Macquarie ở mức 13.165 USD và Goldman Sachs ở mức 12.650 USD .

Phạm vi dự báo rộng—từ thặng dư ~170.000 tấn đến thâm hụt 600.000 tấn—cho thấy thị trường nhạy cảm như thế nào với các giả định về nhu cầu, sự gián đoạn khai thác mỏ và chi phí sản xuất liên quan đến lưu huỳnh . Sự thật là các tổ chức dự báo khác nhau đáng kể về quy mô của sự thâm hụt, và bản thân điều này đã là một thông tin quan trọng cho các nhà đầu tư .

Các mốc chính sách lớn định hình thị trường kim loại

Bầu cử giữa kỳ Hoa Kỳ (ngày 3 tháng 11 năm 2026). Toàn bộ 435 ghế Hạ viện và 35 ghế Thượng viện sẽ được bầu lại . Morgan Stanley dự kiến kết quả sẽ chỉ có tác động "hạn chế" trực tiếp đến thị trường chứng khoán, nhưng cán cân quyền lực tại Quốc hội sẽ định hình chính sách thuế quan, các hiệp định thương mại và luật lệ về năng lượng/công nghiệp, những yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu và chuỗi cung ứng kim loại . Cuộc bầu cử có thể mở rộng hoặc hạn chế các mức thuế quan thời Trump vốn đã gây sóng gió cho thị trường hàng hóa .

Các quyết định về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh, đã có lập trường diều hâu đáng chú ý, làm dấy lên suy đoán về việc tăng lãi suất thay vì cắt giảm . Giá kim loại cơ bản đã tăng sau khi Fed tạm dừng vào tháng 7 năm 2026—đồng, nhôm và kẽm đều tăng khi những lo ngại về nhu cầu giảm bớt . Tuy nhiên, thị trường vẫn thận trọng: chi phí vay cao hơn thường làm giảm nhu cầu công nghiệp và củng cố đồng đô la, gây áp lực lên giá hàng hóa . Vòng phản hồi lạm phát từ xung đột Iran (chi phí năng lượng, gián đoạn nguồn cung) làm phức tạp thêm lộ trình của Fed. Biên bản cuộc họp tháng 6 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho thấy một ủy ban bị chia rẽ sâu sắc, với tỷ lệ 9-8 về khả năng tăng lãi suất trong năm 2026 .

Các yếu tố chính sách quan trọng khác:

• Rủi ro thuế quan Mục 232 của Mỹ đối với nhập khẩu đồng đang thắt chặt kỳ vọng nguồn cung .
• Kỳ vọng về gia hạn cắt giảm thuế (chính sách thời Trump) có thể thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng nhưng cũng làm gia tăng thâm hụt, ảnh hưởng đến kỳ vọng về đồng đô la và lãi suất .
• Những ảnh hưởng kéo dài từ cơn lốc thuế quan năm 2025 của chính quyền Trump tiếp tục định hình lại chuỗi cung ứng .

Kết luận

Mức thâm hụt nhôm 900.000 tấn được Wood Mackenzie điều chỉnh là tốt hơn so với kịch bản tồi tệ nhất, nhưng đó vẫn là một sự thâm hụt. Cuộc khủng hoảng lưu huỳnh bổ sung thêm một lớp chi phí cơ cấu sẽ tồn tại chừng nào việc đóng cửa Hormuz và các lệnh cấm xuất khẩu vẫn còn hiệu lực. Phạm vi dự báo phân mảnh của đồng—từ thâm hụt sâu đến thặng dư khiêm tốn—là một lời cảnh báo rằng thị trường đang ở trên bờ vực. Thêm vào đó là các biến số không xác định từ cuộc bầu cử giữa kỳ Mỹ và một Fed diều hâu, năm 2026 có vẻ sẽ là một năm biến động giá kéo dài, chứ không phải ổn định. Các nhà đầu tư và nhà quản lý chuỗi cung ứng nên theo dõi tồn kho lưu huỳnh cẩn thận như cách họ theo dõi tồn kho tại các kho LME.

"Mối lo ngại bây giờ là những con số chưa thể hiện hết: tồn kho đang cạn kiệt, áp lực chi phí đang tích tụ dần, các quyết định đầu tư bị trì hoãn và nhu cầu đang chuyển hướng khỏi Trung Quốc," Wood Mackenzie nhận định . Thị trường nhôm vốn đã có xu hướng thâm hụt cơ cấu trước cuộc xung đột, do các hạn ngạch công suất của Trung Quốc (chạm mốc 45 triệu tấn vào năm 2025) và nhu cầu tăng vọt từ xe điện, tấm pin mặt trời và các trung tâm dữ liệu AI .

Khủng hoảng lưu huỳnh: Một cú sốc nguồn cung bị che giấu

Lực lượng bị đánh giá thấp nhất đang gây áp lực lên thị trường kim loại trong năm 2026 là sự gián đoạn nguồn cung lưu huỳnh mang tính thế hệ.

Việc đóng cửa eo biển Hormuz vào ngày 28 tháng 2 đã gần như làm tê liệt sản lượng lưu huỳnh từ Vùng Vịnh, một sản phẩm phụ của dầu khí cung cấp khoảng một nửa lượng lưu huỳnh của thế giới . Giá cả đã tăng vọt lên mức chưa từng có—giá lưu huỳnh CIF Indonesia đạt 1.100–1.300 USD/tấn vào giữa tháng 5, từ mức khoảng 500 USD/tấn trước xung đột .

Ba cú sốc đồng thời đã hội tụ để tạo ra sự gián đoạn nguồn cung lưu huỳnh nghiêm trọng nhất trong một thế hệ: việc đóng cửa Hormuz, lệnh cấm xuất khẩu axit sunfuric của Trung Quốc và lệnh cấm xuất khẩu lưu huỳnh của Nga . Điều này gây ra những hậu quả trực tiếp và nghiêm trọng cho các nhà sản xuất kim loại:

• Các nhà sản xuất niken Indonesia, vốn phụ thuộc vào lưu huỳnh cho quy trình lọc axit áp suất cao (HPAL), đang đối mặt với biên lợi nhuận bị bóp nghẹt trong một thị trường niken vốn đã dư cung . Một số nhà máy HPAL chỉ có lượng tồn kho lưu huỳnh đủ dùng trong một đến hai tháng .
• Các nhà máy đồng đang chứng kiến sự khan hiếm axit sunfuric, làm tăng chi phí chế biến trên toàn cầu .
• Thị trường lưu huỳnh vốn đã ở trong tình trạng thâm hụt rõ rệt khoảng 1,9 triệu tấn mỗi năm vào năm 2025, ngay cả trước chiến tranh .

"Những gì bắt đầu như một sự gián đoạn hoạt động ở Trung Đông đang trở thành một thách thức về chi phí và chuỗi cung ứng mang tính cơ cấu đối với thị trường kim loại và khai thác mỏ toàn cầu," Tony Knutson của Wood Mackenzie nhận xét .

Triển vọng nguồn cung đồng: Một bức tranh chia rẽ

Các dự báo về đồng trong năm 2026 có sự khác biệt bất thường, báo hiệu một thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh, nơi những thay đổi nhỏ trong các giả định có thể dẫn đến những kết quả khác biệt rõ rệt.

• ICSG (tháng 5/2026): Điều chỉnh dự báo cân bằng năm 2026 từ mức thâm hụt 150.000 tấn sang thặng dư 96.000 tấn, phản ánh sự suy yếu của nhu cầu .
• Morgan Stanley: Dự báo mức thâm hụt đồng tinh chế lớn hơn nhiều, lên tới 600.000 tấn cho năm 2026, mức lớn nhất trong hơn 20 năm, do gián đoạn khai thác mỏ, rủi ro thuế quan của Mỹ và sự thiếu hụt axit sunfuric .
• Fastmarkets: Dự kiến thặng dư 170.000 tấn, với lý do nguồn cung mạnh hơn và nhu cầu chậm lại .
• J.P. Morgan: Dự báo thâm hụt 330.000 tấn, chủ yếu do nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI .
• Đồng thuận của Bloomberg cho giá đồng năm 2026 là khoảng 13.007 USD/tấn, với Macquarie ở mức 13.165 USD và Goldman Sachs ở mức 12.650 USD .

Phạm vi dự báo rộng—từ thặng dư ~170.000 tấn đến thâm hụt 600.000 tấn—cho thấy thị trường nhạy cảm như thế nào với các giả định về nhu cầu, sự gián đoạn khai thác mỏ và chi phí sản xuất liên quan đến lưu huỳnh . Sự thật là các tổ chức dự báo khác nhau đáng kể về quy mô của sự thâm hụt, và bản thân điều này đã là một thông tin quan trọng cho các nhà đầu tư .

Các mốc chính sách lớn định hình thị trường kim loại

Bầu cử giữa kỳ Hoa Kỳ (ngày 3 tháng 11 năm 2026). Toàn bộ 435 ghế Hạ viện và 35 ghế Thượng viện sẽ được bầu lại . Morgan Stanley dự kiến kết quả sẽ chỉ có tác động "hạn chế" trực tiếp đến thị trường chứng khoán, nhưng cán cân quyền lực tại Quốc hội sẽ định hình chính sách thuế quan, các hiệp định thương mại và luật lệ về năng lượng/công nghiệp, những yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu và chuỗi cung ứng kim loại . Cuộc bầu cử có thể mở rộng hoặc hạn chế các mức thuế quan thời Trump vốn đã gây sóng gió cho thị trường hàng hóa .

Các quyết định về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh, đã có lập trường diều hâu đáng chú ý, làm dấy lên suy đoán về việc tăng lãi suất thay vì cắt giảm . Giá kim loại cơ bản đã tăng sau khi Fed tạm dừng vào tháng 7 năm 2026—đồng, nhôm và kẽm đều tăng khi những lo ngại về nhu cầu giảm bớt . Tuy nhiên, thị trường vẫn thận trọng: chi phí vay cao hơn thường làm giảm nhu cầu công nghiệp và củng cố đồng đô la, gây áp lực lên giá hàng hóa . Vòng phản hồi lạm phát từ xung đột Iran (chi phí năng lượng, gián đoạn nguồn cung) làm phức tạp thêm lộ trình của Fed. Biên bản cuộc họp tháng 6 của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho thấy một ủy ban bị chia rẽ sâu sắc, với tỷ lệ 9-8 về khả năng tăng lãi suất trong năm 2026 .

Các yếu tố chính sách quan trọng khác:

• Rủi ro thuế quan Mục 232 của Mỹ đối với nhập khẩu đồng đang thắt chặt kỳ vọng nguồn cung .
• Kỳ vọng về gia hạn cắt giảm thuế (chính sách thời Trump) có thể thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng nhưng cũng làm gia tăng thâm hụt, ảnh hưởng đến kỳ vọng về đồng đô la và lãi suất .
• Những ảnh hưởng kéo dài từ cơn lốc thuế quan năm 2025 của chính quyền Trump tiếp tục định hình lại chuỗi cung ứng .

Kết luận

Mức thâm hụt nhôm 900.000 tấn được Wood Mackenzie điều chỉnh là tốt hơn so với kịch bản tồi tệ nhất, nhưng đó vẫn là một sự thâm hụt. Cuộc khủng hoảng lưu huỳnh bổ sung thêm một lớp chi phí cơ cấu sẽ tồn tại chừng nào việc đóng cửa Hormuz và các lệnh cấm xuất khẩu vẫn còn hiệu lực. Phạm vi dự báo phân mảnh của đồng—từ thâm hụt sâu đến thặng dư khiêm tốn—là một lời cảnh báo rằng thị trường đang ở trên bờ vực. Thêm vào đó là các biến số không xác định từ cuộc bầu cử giữa kỳ Mỹ và một Fed diều hâu, năm 2026 có vẻ sẽ là một năm biến động giá kéo dài, chứ không phải ổn định. Các nhà đầu tư và nhà quản lý chuỗi cung ứng nên theo dõi tồn kho lưu huỳnh cẩn thận như cách họ theo dõi tồn kho tại các kho LME.