Vàng Giảm 27%: Điều Chỉnh Trong Xu Hướng Tăng Hay Kết Thúc Kỷ Nguyên Giá Cao?

Vàng đã chạm đỉnh 5.589 USD/ounce vào ngày 28 tháng 1 năm 2026, và kể từ đó giảm khoảng 27% xuống vùng 4.000–4.120 USD — mức điều chỉnh sâu nhất kể từ khi xu hướng tăng dài hạn bắt đầu . Các bằng chứng cho thấy đây nhiều khả năng là một nhịp điều chỉnh trong một thị trường tăng giá kéo dài, thay vì một đỉnh chu kỳ. Tuy nhiên, biên độ sai số là rất rộng.

Ba Yếu Tố Kích Hoạt Đợt Bán Tháo

Ba cú sốc khác nhau đã chồng lên nhau để tạo ra đợt suy giảm này:

• Phong tỏa eo biển Hormuz. Lệnh phong tỏa hải quân của Mỹ đối với Iran vào giữa tháng 7 đã đẩy giá dầu thô lên gần 90 USD/thùng, làm dấy lên lo ngại về lạm phát. Điều này đã đè nặng lên vàng bất chấp vị thế trú ẩn an toàn lý thuyết của nó, bởi vì cú sốc dầu đã đẩy lãi suất lên cao và đồng đô la mạnh lên . Vàng giao ngay đã giảm 3,1% xuống 3.991 USD chỉ riêng trong ngày 13 tháng 7, đánh mất mốc 4.000 USD .

• Lạm phát tăng vọt lên 4,2%. CPI tăng do giá dầu đã trực tiếp phá vỡ câu chuyện cắt giảm lãi suất vốn là động lực cho đợt tăng giá của vàng. Giá dầu cao hơn tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát, đẩy Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) theo hướng chính sách thắt chặt hơn .

• Cú xoay trục diều hâu của Fed dưới thời Chủ tịch Kevin Warsh. Thị trường đang định giá 97% khả năng Fed giữ nguyên lãi suất và 70% khả năng sẽ có ít nhất một lần tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2026 — một sự đảo ngược hoàn toàn so với kỳ vọng nới lỏng vào cuối năm 2025 . Đây là lực cản lớn nhất. Goldman Sachs đã cắt giảm mục tiêu giá vàng vì họ "không còn tin rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất vào năm 2026 nữa" . Goldman hiện dự kiến đợt cắt giảm đầu tiên vào tháng 6 năm 2027 . JPMorgan thừa nhận rủi ro đối với dự báo của họ "nghiêng về phía giảm do khả năng tăng lãi suất sớm" . Deutsche Bank cảnh báo rằng "những con diều hâu đang đuổi những con bò tót ra khỏi thị trường" .

Dự Báo Phân Tích Đầy Rạn Nứt

Các ngân hàng lớn ở Phố Wall đang có quan điểm rất khác nhau về tương lai của vàng.

Goldman Sachs

Mục tiêu cuối năm 2026: 4.900 USD (giảm từ 5.400 USD vào tháng 6 năm 2026)

Goldman dự báo vàng sẽ đi ngang trong 12 tháng tới, với nhu cầu từ các ngân hàng trung ương là yếu tố neo giữ. Ngân hàng này hiện dự kiến đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên của Fed vào tháng 6 năm 2027 .

Deutsche Bank

Giá trị hợp lý kịch bản cơ sở: ~4.700 USD; Dự báo Q4: 4.600 USD
Kịch bản giảm: 3.800 USD nếu Fed tăng lãi suất 3–4 lần

Deutsche đã cắt giảm dự báo quý 3 tới 22% xuống 4.300 USD vào tháng 6. Tuy nhiên, vào đầu tháng 8, ngân hàng này vẫn gọi vàng đang ở "giai đoạn bùng nổ" với giá trị hợp lý cao hơn nhiều so với mức hiện tại .

JPMorgan

Mục tiêu cuối năm 2026: 6.000 USD (giảm từ 6.300 USD); Mục tiêu 2027: 6.300 USD; Kịch bản cực đoan: 8.000 USD

JPMorgan đã cắt giảm dự báo trung bình năm 2026 xuống 5.243 USD nhưng vẫn giữ mục tiêu cuối năm. Tuy nhiên, ngân hàng này đã hạ dự báo quý 4 khoảng 25% xuống 4.500 USD vào đầu tháng 7, tạo ra khoảng cách giữa mục tiêu tổng thể và thực tế ngắn hạn .

Lưu ý quan trọng: Mục tiêu 6.000 USD cuối năm của JPMorgan được thiết lập vào đầu năm 2026. Đến đầu tháng 7, ngân hàng đã cắt giảm dự báo quý 4 xuống còn khoảng 4.500 USD , tạo ra khoảng cách giữa mục tiêu chính và thực tế ngắn hạn. Kịch bản giảm 3.800 USD của Deutsche là kịch bản xấu nhất, không phải là kịch bản cơ sở — ước tính giá trị hợp lý của họ là khoảng 4.700 USD .

Luận Điểm Cấu Trúc Ủng Hộ Xu Hướng Tăng

Bất chấp đợt điều chỉnh mạnh, một số yếu tố cấu trúc ủng hộ lập luận rằng đây là sự điều chỉnh trong một xu hướng tăng dài hạn, không phải là một đỉnh chu kỳ.

• Mua vàng của ngân hàng trung ương là neo cấu trúc. Việc đa dạng hóa khỏi dự trữ đô la sau năm 2022, gây ra bởi việc đóng băng dự trữ của Nga, vẫn tiếp diễn. Dự báo của JPMorgan được xây dựng dựa trên quan điểm rằng số liệu mua vàng chính thức của ngân hàng trung ương chỉ phản ánh 1/15 nhu cầu thực tế . Luận điểm tăng giá của Goldman dựa vào "sự đa dạng hóa của các ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi" làm yếu tố neo .

• Luận điểm "giai đoạn bùng nổ" của Deutsche Bank. Theo Deutsche, vàng vẫn đang trong giai đoạn hành vi giá mang tính cấu trúc bắt đầu từ tháng 8 năm 2024. Việc điều chỉnh tỷ lệ giá tương đối giữa vàng và hàng hóa cho thấy giá trị hợp lý cao hơn nhiều so với mức hiện tại cho đến cuối năm .

• Không có sự thay đổi chế độ tài sản cạnh tranh. Không giống như năm 2013, khi cơn giận dữ về việc thu hẹp QE (taper tantrum) đã kết thúc thị trường tăng giá của vàng một cách dứt khoát, đợt bán tháo lần này được thúc đẩy bởi một cú sốc về lãi suất và thời điểm — chứ không phải là một sự thay đổi cấu trúc trong nhu cầu của ngân hàng trung ương, quá trình phi đô la hóa địa chính trị, hay các mối lo ngại về tài khóa.

Các Ngưỡng Kỹ Thuật Quan Trọng Cần Theo Dõi

• Kháng cự tại 4.200 USD. Vàng đã nhanh chóng lấy lại mức này vào giữa tháng 7 nhưng không thể giữ vững. Nó hiện đóng vai trò là kháng cự ngắn hạn .
• Đường trung bình động 200 ngày (200-day SMA) tại khoảng 4.490 USD. Vàng đã đóng cửa dưới đường trung bình động 200 ngày lần đầu tiên kể từ tháng 10 năm 2023 vào tháng 6 . Việc lấy lại mức này sẽ là tín hiệu kỹ thuật đầu tiên cho thấy sự điều chỉnh đang kết thúc.
• Hỗ trợ tâm lý 4.000 USD, với vùng sàn 3.976–4.000 USD. Người mua đã chiến đấu để bảo toàn mức đóng cửa trên 4.000 USD vào ngày 17 tháng 7 . Một sự phá vỡ rõ ràng dưới 3.976 USD sẽ mở ra con đường dẫn đến kịch bản giảm 3.800 USD của Deutsche .

Phán Quyết: Điều Chỉnh Hay Kết Thúc Thị Trường Bò?

Đây được đánh giá tốt nhất là một sự điều chỉnh bình thường trong một xu hướng tăng thế tục dài hạn — nhưng là một sự điều chỉnh sâu hơn các nhịp điều chỉnh điển hình của thị trường tăng giá (10–15%) và do đó thử thách tính toàn vẹn của xu hướng một cách nghiêm trọng hơn.

Luận điểm ủng hộ điều chỉnh: Việc mua vào của ngân hàng trung ương vẫn mang tính cấu trúc. Lập trường diều hâu của Fed là một vấn đề về thời điểm và chu kỳ lãi suất, không phải là một sự thay đổi vĩnh viễn. Hai ngân hàng lạc quan nhất — JPMorgan và Deutsche — vẫn nhìn thấy vàng ở mức cao hơn nhiều so với hiện tại trong nửa cuối năm 2026 và sang năm 2027. Mức giảm 28% trong một đợt tăng giá kéo dài nhiều năm là cực đoan nhưng không phải chưa từng có: vàng đã điều chỉnh khoảng 30% vào năm 2008 trước khi tiếp tục xu hướng tăng kéo dài một thập kỷ .

Luận điểm ủng hộ kết thúc thị trường bò: Nếu Fed thực sự tăng lãi suất — chứ không chỉ giữ nguyên — thì lợi suất thực của Mỹ sẽ tăng cao hơn nữa, nhu cầu đầu tư thông qua các quỹ ETF phương Tây sẽ tiếp tục cạn kiệt, và ngưỡng hỗ trợ quan trọng 3.976 USD sẽ bị phá vỡ với khối lượng lớn. Trong kịch bản này, đỉnh tháng 1 có thể được xác nhận là một đỉnh blow-off . Kịch bản giảm 3.800 USD của Deutsche hoàn toàn dựa trên giả định Fed sẽ tăng lãi suất 3–4 lần .

Thị trường hiện đang giao dịch ở khoảng giữa hai kịch bản này. 4–6 tuần tới, với các số liệu CPI, bài phát biểu của Warsh, và bất kỳ sự hạ nhiệt nào ở eo biển Hormuz, có thể sẽ quyết định con đường nào chiếm ưu thế.