Kioxia dự báo lợi nhuận kỷ lục 11,78 tỷ USD: AI tạo ra sự phân hóa sâu sắc nhất trong nền kinh tế

Động lực đằng sau những con số này không phải là sản lượng tăng mà là sức mạnh định giá. Giá bán trung bình (ASP) đã tăng vọt 70% trong quý I, ngay cả khi sản lượng chip thực tế lại giảm . Điều này xác nhận một thị trường nơi nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI đã tạo ra chế độ định giá 'phí bảo hiểm AI' — khách hàng phải trả giá cao hơn nhiều cho mỗi gigabyte bộ nhớ NAND, dù họ mua ít chip hơn.

Kioxia cũng xác nhận rằng nguồn cung NAND sẽ vẫn 'cực kỳ mạnh' và bán hết trong suốt năm 2026 . Điều đó có nghĩa là khách hàng không thể mua thêm bất kỳ lô hàng bổ sung nào dù có trả giá cao hơn. Dự báo của công ty cho quý II với lợi nhuận hoạt động 1,89 nghìn tỷ yên (11,78 tỷ USD) vượt qua lợi nhuận cả năm của nhiều công ty bán dẫn lâu đời .

Áp lực từ Hyperscaler: Chi 725 tỷ USD

Trong khi Kioxia tận hưởng công suất bán hết và biên lợi nhuận 74%, bốn 'ông lớn' điện toán đám mây (hyperscaler) đang bị cuốn vào cuộc đua chi tiêu ngày càng khốc liệt.

Tổng chi tiêu vốn (capex) của họ trong năm 2026 dự kiến đạt khoảng 725 tỷ USD — tăng 77% so với mức khoảng 410 tỷ USD của năm 2025 :

• Amazon: ~200 tỷ USD (tăng ~100% so với 2025)
• Microsoft: ~190 tỷ USD (tăng ~100%)
• Alphabet (Google): 175–185 tỷ USD (tăng ~110%)
• Meta: 115–135 tỷ USD (tăng ~80%)

Những con số này lớn đến mức bắt đầu bào mòn ngay cả những công ty giàu tiền mặt nhất lịch sử. Một phân tích của Reuters công bố ngày 22/7 chỉ ra rằng, mặc dù bốn công ty này sẽ tạo ra thêm khoảng 340 tỷ USD dòng tiền hoạt động hàng năm vào năm 2027 so với năm 2025, chi tiêu vốn của họ dự kiến tăng thêm khoảng 534 tỷ USD trong cùng kỳ — tương đương khoảng 1,57 USD đầu tư thêm cho mỗi 1 USD dòng tiền tăng thêm .

Dòng tiền tự do: Xiết chặt nhanh chóng

Chỉ số được theo dõi sát sao nhất là dòng tiền tự do (FCF), và quỹ đạo của nó đang báo động cho các nhà đầu tư.

Tổng dòng tiền tự do của bốn 'ông lớn' được dự báo sẽ giảm xuống gần bằng 0 vào giữa năm 2026 và có thể chuyển sang âm trong quý III . Dòng tiền hoạt động tăng trưởng khoảng 23%/năm, trong khi chi tiêu vốn cho AI tăng khoảng 70%/năm — một tốc độ không thể duy trì vô thời hạn nếu không có nguồn tài trợ bên ngoài hoặc cắt giảm chi tiêu .

Áp lực đã hiện rõ trong các báo cáo tài chính gần đây:

• Cổ phiếu Alphabet giảm 7% sau khi công ty nâng dự báo chi tiêu vốn năm 2026 thêm 15 tỷ USD lên 190–205 tỷ USD. Amazon, Meta và Microsoft đều giảm theo khi các nhà đầu tư soi xét 'kho tiền mặt cạn kiệt với lợi nhuận không chắc chắn' .
• Dòng tiền tự do quý II/2026 của Alphabet chuyển sang âm lần đầu tiên trong lịch sử công ty, với dòng tiền ra ròng 5,8 tỷ USD .
• Dòng tiền tự do lũy kế 12 tháng của Amazon giảm 95%, từ khoảng 38 tỷ USD xuống còn 1,2 tỷ USD .
• Morgan Stanley ước tính dòng tiền tự do của các hyperscaler sẽ xuống mức thấp nhất kể từ năm 2014 .

Các nhà phân tích của Evercore ISI mô tả tình hình này là một 'cờ đỏ' cho định giá cổ phiếu, lưu ý rằng các hyperscaler AI đang chi tiêu nhiều đến mức một số có thể rơi vào tình trạng dòng tiền âm .

Sự bất đối xứng cốt lõi: Ai thắng trong thị trường khan hiếm nguồn cung?

Kết quả của Kioxia và 'cơn khát tiền mặt' của các hyperscaler là hai mặt của cùng một đồng xu.

Các nhà cung cấp bộ nhớ như Kioxia bán hàng cho quá trình xây dựng AI nhưng hầu như không phải đối mặt với cạnh tranh về nguồn cung cho sản phẩm của họ. Chip NAND gần như đã bán hết, do đó sức mạnh định giá là tuyệt đối, biên lợi nhuận rất lớn, và lợi nhuận tăng lũy kế. Khi giá bán trung bình tăng 70% chuyển thành biên lợi nhuận hoạt động 74%, gần như toàn bộ phần dư thừa thuộc về nhà cung cấp.

Các hyperscaler mua bộ nhớ, GPU, thiết bị mạng và năng lượng để xây dựng hạ tầng AI — nhưng họ cạnh tranh với nhau, không được giảm giá, và bị mắc kẹt trong một cuộc chạy đua vũ trang tiêu tốn toàn bộ dòng tiền hoạt động. Các nhà đầu tư đang trừng phạt họ vì điều đó .

Đây là sự bất đối xứng tài chính mang tính định hình của chu kỳ AI hiện tại: các ràng buộc nằm ở phía cung, và các công ty sở hữu những ràng buộc đó sẽ nắm giữ lợi nhuận. Các công ty cần mua hàng vượt qua các ràng buộc đó sẽ hấp thụ chi phí và rủi ro định giá.

Triển vọng: Sự phân hóa có thể kéo dài?

Các nhà phân tích kỳ vọng tổng chi tiêu vốn của các hyperscaler sẽ vượt mốc 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027 . Liệu khoản chi tiêu đó có tạo ra đủ doanh thu để khôi phục tăng trưởng dòng tiền tự do hay không vẫn là một câu hỏi mở. Schroders lưu ý rằng mặc dù doanh thu và lợi nhuận đang tăng, nhưng cơ sở vốn đang tăng nhanh hơn nhiều, gây ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) .

Một số nhà phân tích dự báo sự phục hồi vào năm 2028 nếu năng lực AI bắt đầu chuyển hóa thành lợi nhuận mạnh mẽ hơn từ đám mây và quảng cáo . Nhưng trong phần còn lại của năm 2026, các con số đang chỉ về một hướng: các nhà cung cấp bộ nhớ như Kioxia sẽ tiếp tục tận hưởng biên lợi nhuận phi thường, trong khi các hyperscaler sẽ phải đối mặt với sự soi xét ngày càng gay gắt đối với từng đồng đô la họ chi ra.

Sự phân hóa này không phải là một hiện tượng tạm thời. Nó là một đặc điểm cấu trúc của cuộc xây dựng AI, nơi các linh kiện quan trọng nhất bị khan hiếm nguồn cung, và những người mua không có lựa chọn nào khác ngoài việc trả bất cứ giá nào mà thị trường yêu cầu.