Hồ sơ IPO của Shein: FTC điều tra, lỗ 99 triệu USD quý 1/2026 và định giá 'bốc hơi' một nửa

Cuộc điều tra của FTC: Những tiết lộ từ hồ sơ

Lần đầu tiên, Shein công khai thừa nhận hoạt động kinh doanh tại Mỹ của mình đang bị Ủy ban Thương mại Liên bang Mỹ (FTC) điều tra. Công ty không nêu rõ trọng tâm chính xác của cuộc điều tra, nhưng xác nhận đang "tích cực hợp tác" với các cơ quan quản lý . Một người phát ngôn của FTC sau đó xác nhận cuộc điều tra tập trung vào vấn đề bảo vệ người tiêu dùng .

Chính hồ sơ của Shein cũng cảnh báo về những hậu quả tài chính nghiêm trọng: "Kết quả của cuộc điều tra, dù là dàn xếp hay hình thức khác, có thể yêu cầu chúng tôi thực hiện các khoản thanh toán lớn, ảnh hưởng bất lợi đáng kể đến tình hình tài chính và kết quả hoạt động của chúng tôi" . Công ty nói thêm rằng họ "hiện không thể dự đoán kết quả có thể xảy ra của cuộc điều tra cũng như thời điểm của kết quả đó" .

Việc tiết lộ này có ý nghĩa quan trọng vì FTC đã mạnh tay theo đuổi các hành động thực thi đối với các công ty sử dụng các thiết kế giao diện lừa dối, được gọi là 'dark patterns' – chiến thuật mà các tổ chức người tiêu dùng châu Âu đã từng cáo buộc Shein sử dụng .

Khó khăn tài chính: Từ lãi 395 triệu USD đến lỗ 99 triệu USD

Kết quả tài chính của Shein vẽ nên một bức tranh ảm đạm về một công ty đang mất đà tại thị trường quan trọng nhất của mình.

• Lỗ ròng quý 1/2026: 99 triệu USD, so với mức lãi ròng 395 triệu USD trong quý 1/2025 .
• Doanh thu tại Mỹ: Giảm 14,3% xuống còn 2,04 tỷ USD, từ mức 2,38 tỷ USD của năm trước . Tỷ trọng doanh thu từ Mỹ trong tổng doanh thu quý giảm xuống còn 22,5%, từ mức 29,4% dựa trên doanh thu cả năm 2023 .
• Tổng doanh thu: Chỉ tăng 1,1% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 9,05 tỷ USD .

Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm doanh thu tại Mỹ là việc Mỹ xóa bỏ ưu đãi thuế 'de minimis' vào tháng 5/2025, vốn cho phép các bưu kiện có giá trị dưới 800 USD được nhập cảnh miễn thuế. Shein cho biết trong hồ sơ rằng việc xóa bỏ ưu đãi này đã có 'tác động bất lợi' đến thị trường lớn nhất của công ty . Một khoản phí kế toán phi tiền mặt trị giá 328 triệu USD từ cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cũng góp phần gây ra khoản lỗ trong quý .

Để có bối cảnh rõ hơn, doanh thu cả năm 2025 của Shein vẫn tăng 8% lên 41,8 tỷ USD , nhưng các số liệu quý 1/2026 cho thấy xu hướng đã xấu đi nghiêm trọng dưới áp lực từ các chính sách thương mại mới.

'Dark Patterns': Áp lực từ các cơ quan bảo vệ người tiêu dùng

Cuộc điều tra của FTC không diễn ra một cách riêng lẻ. Vào tháng 6/2025, Tổ chức Người tiêu dùng Châu Âu (BEUC) – cùng với 25 tổ chức thành viên từ 21 quốc gia – đã đệ đơn khiếu nại chính thức chống lại Shein lên Ủy ban Châu Âu, cáo buộc nhà bán lẻ này sử dụng các kỹ thuật giao diện lừa dối được gọi là 'dark patterns' .

Theo báo cáo của BEUC, Shein sử dụng đồng hồ đếm ngược giả, cảnh báo hàng tồn kho thấp gây hiểu lầm, các lời nhắc quấy rầy, buộc người dùng phải đăng ký và tính năng cuộn vô tận – tất cả đều được thiết kế để gây áp lực buộc người tiêu dùng phải mua nhiều hơn hoặc thường xuyên hơn . Các cơ quan quản lý châu Âu đã phát động hành động phối hợp vào tháng 2/2025 .

FTC có nhiệm vụ bảo vệ người tiêu dùng, bao gồm các hành vi tương tự như những gì các cơ quan quản lý châu Âu đã nêu ra. Cơ quan này trước đây đã từng theo đuổi các vụ kiện chống lại các công ty sử dụng 'dark patterns' . Bối cảnh này cho thấy cuộc điều tra của FTC rất có thể liên quan đến các chiến thuật này.

Hành trình IPO: Một con đường dài và quanh co

Con đường dẫn đến sàn chứng khoán của Shein chưa bao giờ là thẳng tắp. Sau những nỗ lực thất bại trong việc niêm yết tại New York và London – nơi việc công bố rủi ro chuỗi cung ứng trở thành điểm vướng mắc chính – công ty đã chuyển hướng sang Hồng Kông.

• Tháng 7/2025: Shein nộp đơn đăng ký niêm yết bảo mật tại Hồng Kông .
• Ngày 10 tháng 7 năm 2026: Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) phê duyệt đơn .
• Ngày 26 tháng 7 năm 2026: Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông công bố bản cáo bạch .

Goldman Sachs, Morgan Stanley và JPMorgan Chase là những ngân hàng bảo lãnh phát hành chính, với kỳ vọng đợt chào bán ra công chúng sẽ diễn ra vào đầu mùa thu năm 2026 . Mức định giá mục tiêu 40–50 tỷ USD chỉ bằng khoảng một nửa so với đỉnh 100 tỷ USD mà Shein đạt được vào năm 2022 và thấp hơn đáng kể so với mức định giá 64 tỷ USD vào năm 2024 .

Các nhà đầu tư giờ đây sẽ xem xét liệu Shein có thể biện minh cho mức định giá đã giảm này hay không, giữa bối cảnh cuộc điều tra FTC, rủi ro chính sách thương mại, doanh thu suy giảm tại Mỹ, và các cuộc đàn áp theo quy định rộng lớn hơn ở cả Mỹ và châu Âu .