Nvidia vỡ nợ? Căng thẳng tín dụng AI và vòng xoáy 'tài trợ vòng tròn'

Ngòi nổ: Nvidia bảo lãnh cho OpenAI

• Ngày 27/7/2026, Bloomberg đưa tin Nvidia đang thảo luận để cung cấp một khoản bảo lãnh khoảng 250 tỷ USD nhằm giúp OpenAI thuê năng lực tính toán cho một dự án trung tâm dữ liệu quy mô lớn. Đây là một phần trong gói các thỏa thuận hạ tầng AI trị giá hơn 750 tỷ USD mà Nvidia đang theo đuổi .
• Ngay lập tức, chi phí để bảo hiểm cho khoản nợ của Nvidia trước nguy cơ vỡ nợ đã tăng cao nhất trong lịch sử một ngày . CDS 5 năm nhảy vọt từ khoảng 68 bps lên 82 bps (0,82%) .
• Lần đầu tiên, mức phí bảo hiểm rủi ro của Nvidia vượt qua Alphabet (công ty mẹ của Google, ở mức 64 bps), cho thấy thị trường tín dụng hiện đánh giá Nvidia rủi ro hơn cả 'gã khổng lồ tìm kiếm' .

Mối lo ngại mang tính cấu trúc: 'Tài trợ vòng tròn' (Circular Financing)

• Giới phân tích và nhà đầu tư không quá lo lắng về nhu cầu AI sụp đổ, mà họ e ngại một chu kỳ 'tài trợ vòng tròn' tiềm ẩn: Nvidia về cơ bản đang cho vay (thông qua các khoản bảo lãnh) chính các khách hàng của mình, những người sau đó dùng số tiền đó để mua chip của Nvidia. Điều này tạo ra một nhu cầu tự tham chiếu, không phản ánh nhu cầu thực sự từ người dùng cuối .
• Bloomberg mô tả động lực này là "một mạng lưới phụ thuộc chằng chịt giữa các nhà sản xuất công nghệ và các startup AI, có thể tạo ra các động cơ lệch lạc và khuếch đại tổn thất nếu nhu cầu AI không đạt kỳ vọng" .
• Chuyên gia phân tích công nghệ kỳ cựu Beth Kindig đã công bố một phân tích chi tiết, gọi đây là "tài trợ vòng tròn", đồng thời chỉ ra vai trò của Nvidia trong việc bảo lãnh khoản nợ 24,9 tỷ USD của CoreWeave - khoản nợ lại được dùng để mua GPU của Nvidia .
• Axios nhận định thỏa thuận tiềm năng của Nvidia với OpenAI "làm sống lại những lo ngại rằng bản chất 'vòng tròn' của tài chính AI đang thổi phồng nhu cầu và định giá" .

Làn sóng căng thẳng CDS lan rộng khắp các ông lớn công nghệ

• CDS 5 năm của Oracle đạt mức kỷ lục 198–203 bps vào cuối tháng 7/2026, tăng gấp hơn bốn lần kể từ giữa năm 2025 và vượt qua cả đỉnh điểm của khủng hoảng tài chính năm 2008. Cổ phiếu Oracle giảm một nửa trong năm qua vì lo sợ khoản đầu tư AI vay nợ khổng lồ của họ .
• CDS của Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Broadcom đều đạt mức cao nhất trong nhiều năm. Trung bình CDS 5 năm của các tập đoàn công nghệ lớn giao dịch ở mức ~75 bps, cao nhất trong ít nhất 7 năm trở lại đây .
• Theo Oxford Business Law Blog, CDS của các nhà khai thác siêu quy mô (hyperscalers) đang giao dịch "cao hơn đáng kể" so với xếp hạng tín dụng AA chính thức của họ, cho thấy sự hoài nghi sâu sắc về chu kỳ chi tiêu vốn AI dựa vào nợ vay .
• Tổng giá trị hợp đồng CDS chưa thanh toán của các công ty công nghệ lớn đạt mức kỷ lục vào tháng 5/2026 khi các nhà giao dịch Phố Wall ồ ạt mua bảo hiểm rủi ro trước nguy cơ suy giảm tín dụng .

Cảnh báo từ các nhà phân tích và tổ chức tài chính

• Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa sự bùng nổ AI vào danh sách rủi ro hệ thống vào tháng 7/2026, cảnh báo về tài trợ vòng tròn và so sánh quy mô xây dựng này với mọi bong bóng công nghệ trong lịch sử .
• Một nghiên cứu của Đại học Vanderbilt (tháng 6/2026) mô tả các công ty AI/chip/hyperscaler đang tham gia vào "những kế hoạch phức tạp về vốn chủ sở hữu, nợ, bảo lãnh cho vay, cho thuê và liên doanh giữa các cặp nhà cung cấp-khách hàng, tạo ra vẻ ngoài của nhu cầu hữu cơ" .
• Chuyên gia tài chính nổi tiếng Jim Cramer nhận xét "nếu không có vấn đề tài chính này, cổ phiếu Nvidia đã tăng vọt", hoàn toàn đổ lỗi cho rủi ro về cấu trúc tín dụng/tài chính thay vì nền tảng kinh doanh AI .
• Gary Tan, giám đốc danh mục đầu tư tại Allspring Global Investments, cảnh báo các cam kết tài chính mở rộng của Nvidia có thể dẫn đến những quyết định sai lầm trong toàn ngành .
• CNBC đưa tin vào ngày 26/7 rằng lãi suất tín dụng cho các công ty xây dựng hạ tầng AI đang "mở rộng và dự kiến sẽ còn mở rộng hơn nữa" khi mức nợ tăng lên, gây áp lực lên cả neocloud và hyperscaler .

Tổng kết: Bức tranh về căng thẳng tín dụng ngày càng gia tăng

Bức tranh rất rõ ràng: chu kỳ chi tiêu vốn 725–750 tỷ USD của lĩnh vực AI ngày càng được tài trợ bởi nợ và các khoản bảo lãnh vòng tròn, chứ không phải bằng vốn chủ sở hữu hay dòng tiền thuần. CDS của Nvidia, Oracle, Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft đều đồng loạt tăng – một tín hiệu phối hợp từ thị trường tín dụng rằng các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bồi thường cao hơn nhiều cho rủi ro đòn bẩy liên quan đến AI. Kỷ lục CDS của Nvidia vào ngày 27/7 là điểm nóng, nhưng áp lực ngầm đã xây dựng trong nhiều tháng và hiện được BIS, các nhà nghiên cứu học thuật và nhà phân tích tín dụng cảnh báo như một rủi ro hệ thống tiềm năng .