Cú cược AI trị giá 750 tỷ đô la của Nvidia: Thỏa thuận với SK Group và khoản bảo lãnh cho OpenAI làm dấy lên lo ngại về tài chính vòng tròn

Lưu ý quan trọng: Cả hai thỏa thuận đều đang trong giai đoạn sơ bộ. Quan hệ đối tác với Tập đoàn SK chỉ mới là thư bày tỏ ý định không ràng buộc . Khoản bảo lãnh cho OpenAI cũng mới chỉ trong các cuộc thảo luận sơ khởi, theo tờ Wall Street Journal, và có thể vẫn đổ bể hoặc thay đổi đáng kể .

Thỏa thuận đối tác hơn 500 tỷ đô la với Tập đoàn SK

Vào ngày 24 tháng 7 năm 2026, Nvidia và Tập đoàn SK đã ký kết các thư bày tỏ ý định cho một quan hệ đối tác cơ sở hạ tầng AI toàn diện trị giá hơn 500 tỷ đô la . Thỏa thuận có ba thành phần chính:

• Nhà máy AI (AI Factory): SK Telecom sẽ xây dựng một trung tâm dữ liệu AI công suất 2 gigawatt sử dụng nền tảng Nvidia Vera Rubin DSX, dự kiến đi vào hoạt động vào năm 2027 .
• Cung cấp bộ nhớ: SK Hynix, công ty kiểm soát khoảng 60% thị trường bộ nhớ băng thông cao (HBM) toàn cầu, sẽ là nhà cung cấp HBM dài hạn cho Nvidia và sẽ cùng phát triển thế hệ HBM tiếp theo .
• Đầu tư vào Naver: Nvidia đã cam kết đầu tư khoảng 1 tỷ đô la vào gã khổng lồ tìm kiếm Hàn Quốc Naver như một phần của chiến lược phát triển hệ sinh thái AI rộng lớn hơn tại Hàn Quốc .

Thỏa thuận được công bố tại một hội nghị thượng đỉnh AI ở San Francisco với sự tham dự của Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae Myung. CEO Jensen Huang của Nvidia gọi đây là "mối quan hệ hợp tác kinh doanh trị giá hơn 500 tỷ đô la" .

Khoản bảo lãnh khoảng 250 tỷ đô la cho OpenAI

Vào ngày 26 tháng 7, tờ Wall Street Journal đưa tin Nvidia đang trong các cuộc đàm phán sơ bộ để cung cấp các khoản bảo lãnh tài chính trị giá khoảng 250 tỷ đô la cho OpenAI . Các khoản bảo lãnh này sẽ giúp OpenAI thuê năng lực tính toán từ một khuôn viên trung tâm dữ liệu 10 gigawatt mà SB Energy (công ty con của SoftBank) đang phát triển tại Piketon, Ohio .

Cơ chế hoạt động: Nvidia sẽ đứng ra bảo lãnh các khoản thanh toán tiền thuê của OpenAI, cho phép công ty tạo ra ChatGPT có thể đàm phán được các điều khoản tài chính thuận lợi hơn so với các tổ chức cho vay truyền thống, vốn e ngại vì OpenAI không có xếp hạng tín dụng đầu tư . Riêng biệt, Nvidia cũng đang thảo luận về khoản tài trợ 350 tỷ đô la bổ sung cho việc mua GPU của OpenAI, nâng tổng mức cam kết tiềm năng của Nvidia dành cho OpenAI lên khoảng 600 tỷ đô la . Toàn bộ dự án Ohio có thể tiêu tốn hơn 500 tỷ đô la để xây dựng, bao gồm cả chip bên trong .

Cấu trúc thương vụ này là lần thứ ba trong vòng chưa đầy một năm Nvidia tái cấu trúc cách tài trợ cho khách hàng lớn nhất của mình, và mỗi lần đều vấp phải sự giám sát gay gắt hơn .

Ba mối lo ngại chính từ giới phê bình

1. Tài chính vòng tròn

Mối quan tâm cốt lõi là một vòng lặp tự củng cố: Nvidia cung cấp tài chính hoặc bảo lãnh cho khách hàng (OpenAI, Tập đoàn SK), những người này sau đó dùng tiền đó để mua GPU của Nvidia. Điều này đồng nghĩa với việc Nvidia đang ghi nhận doanh thu từ chính số tiền mình bỏ ra .

Chuyên gia phân tích James Schneider của Goldman Sachs đã cảnh báo từ tháng 10 năm 2025 rằng việc Nvidia tài trợ vốn cổ phần cho các khách hàng như OpenAI đang bắt đầu giống với "doanh thu vòng tròn" — đầu tư chảy ra ngoài dưới dạng tài trợ, và lợi nhuận quay lại dưới dạng doanh số bán chip . Các nhà bán khống nổi tiếng Jim Chanos và Michael Burry cũng đưa ra những lập luận tương tự, bất chấp việc Nvidia đã phát hành một bản ghi nhớ dài bảy trang phủ nhận việc tham gia vào hoạt động tài trợ nhà cung cấp .

Một số nhà phân tích cho rằng điều này làm tăng một cách giả tạo cả doanh thu của Nvidia lẫn nhu cầu AI cảm nhận được . Như một phân tích của Bloomberg đã chỉ ra: "Những gì trông có vẻ là tăng trưởng hữu cơ, ít nhất một phần, lại có thể là kết quả của cấu trúc tài chính" .

2. Quy mô rủi ro tài chính chưa từng có

Vốn hóa thị trường của Nvidia là khoảng 3 nghìn tỷ đô la và dòng tiền tự do hàng năm của hãng vào khoảng 97 tỷ đô la trong năm tài chính 2026 . Tổng các nghĩa vụ tiềm tàng khoảng 750 tỷ đô la sẽ gấp khoảng 8 lần dòng tiền tự do hàng năm và chiếm một phần đáng kể trong toàn bộ giá trị thị trường của công ty .

Các nhà phê bình cho rằng đây là đòn bẩy tài chính ngang thời kỳ bong bóng dot-com, tập trung vào một đối tác duy nhất (OpenAI) và một dự án cơ sở hạ tầng chưa được kiểm chứng . Cổ phiếu của Nvidia đã giảm 4–5% ngay sau khi tin tức được công bố .

3. Khoảng cách giữa dòng tiền và nghĩa vụ bảo lãnh

Một khoản bảo lãnh tài chính trị giá 250 tỷ đô la đồng nghĩa với việc Nvidia sẽ phải trả nợ thay nếu OpenAI không thể thanh toán tiền thuê trung tâm dữ liệu — trong khi OpenAI vẫn là một công ty tư nhân không có bảng cân đối kế toán công khai và có lịch sử thua lỗ hoạt động khổng lồ . Khoảng cách giữa dòng tiền tự do hàng năm 97 tỷ đô la của Nvidia và các khoản nợ tiềm tàng hơn 250 tỷ đô la đang được thảo luận là nguồn gốc chính của sự báo động từ các nhà đầu tư .

Như một bài phân tích đã chỉ ra, Nvidia về cơ bản đang "đồng ký một hợp đồng thuê" cho một khách hàng mà các tổ chức cho vay truyền thống không muốn động đến .