Cơn Sóng Nợ AI Nghìn Tỷ: Moody's và Jefferies Cảnh Báo Cuộc Chiến Chi Tiêu Của Các Ông Lớn Công Nghệ Có Nguy Cơ Gây Khủng Hoảng Tín Dụng

Nhìn xa hơn, quỹ đạo còn dốc hơn nữa. Moody's nhìn thấy capex năm 2027 sẽ tiến gần tới 870 tỷ USD đến 1 nghìn tỷ USD . Bank of America dự báo chi tiêu vốn 'hyperscale' toàn cầu sẽ vượt 800 tỷ USD vào năm 2026 và đạt 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027 . Morgan Stanley và Goldman Sachs thậm chí còn đưa ra các ước tính cao hơn, với Goldman cho rằng các ước tính đồng thuận cho năm 2027 là quá thận trọng và chi tiêu có thể lên tới 1,1 nghìn tỷ USD .

Cảnh báo trung tâm của Moody's rất thẳng thắn: Chi tiêu cho hạ tầng AI đang chạy ở "mức hàng năm nghìn tỷ đô la", buộc các công ty vốn có mô hình tài sản nhẹ phải chuyển sang mô hình tài sản nặng chưa từng có .

Khoản Nợ 'Ma' 662 Tỷ USD: Hợp Đồng Thuê Ngoại Bảng

Có lẽ rủi ro đáng lo ngại nhất mà Moody's chỉ ra là một khoản nợ tiềm ẩn khổng lồ được che giấu trong các quy tắc kế toán. Tính đến cuối năm 2025, năm 'hyperscaler' lớn của Mỹ đã tích lũy được khoảng 662 tỷ USD trong các cam kết thuê trung tâm dữ liệu trong tương lai chưa bắt đầu, và hoàn toàn không được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của họ theo chuẩn mực kế toán Mỹ (ASC 842) .

Kết hợp với các cam kết khác—bao gồm hợp đồng cung cấp GPU và máy chủ—tổng mức rủi ro thuê tương lai chưa chiết khấu đạt tới khoảng 969 tỷ USD . Một phân tích riêng của Nikkei về các báo cáo tài chính cũng cho thấy Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta và Oracle có tổng cộng 1,65 nghìn tỷ USD cam kết ngoại bảng, chủ yếu liên quan đến hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu, GPU và máy chủ .

Các nhà phân tích kế toán của Moody's, David Gonzales và Alastair Drake, đã tính toán rằng khoản nợ không được ghi nhận 662 tỷ USD này tương đương 113% tổng số nợ đã điều chỉnh của năm 'hyperscaler' . Khi các hợp đồng thuê này có hiệu lực, hơn nửa nghìn tỷ đô la tài sản trung tâm dữ liệu sẽ bắt đầu xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của các tập đoàn, gây áp lực lên các chỉ số tín dụng truyền thống.

Moody's đã cảnh báo rõ ràng rằng các công ty sử dụng hình thức cho thuê ngoại bảng để tài trợ cho hạ tầng AI có nguy cơ "xấu đi đáng kể" trong hồ sơ tín dụng của họ, khiến tổ chức xếp hạng này trở nên đối lập với đối thủ S&P về một trong những phương thức tài trợ phổ biến nhất cho năng lực trung tâm dữ liệu .

Nền Kinh Tế Tuần Hoàn Của AI: Một Vòng Chi Tiêu Tự Tham Chiếu

Cả Moody's và Jefferies đều coi bản chất liên kết và luẩn quẩn của việc tài trợ cho AI là một đường đứt gãy ngày càng lớn. Bloomberg đã ghi lại một "kịch bản" lặp đi lặp lại: các công ty điện toán đám mây và nhà sản xuất chip—dẫn đầu là Nvidia—giúp tài trợ cho các nhà phát triển AI hàng đầu, và những công ty này sau đó lại trở thành những khách hàng lớn nhất của họ, tạo ra một vòng xoay chi tiêu tự tham chiếu .

Microsoft đã đầu tư hơn 13 tỷ USD vào OpenAI, với khoản lớn nhất trị giá 10 tỷ USD từ một thỏa thuận được công bố vào đầu năm 2023. Amazon và Google của Alphabet đã đồng ý đầu tư lần lượt lên tới 4 tỷ USD và 2 tỷ USD vào các thỏa thuận tương tự .

UBS đã so sánh các thỏa thuận liên kết này với bong bóng viễn thông vào đầu thiên niên kỷ, lưu ý rằng các công ty đầu tư lẫn nhau và dựa vào chi tiêu chung . J.P. Morgan thừa nhận "quy mô và tính luẩn quẩn" của các thông báo hợp tác lớn giữa các nhà phát triển mô hình AI, 'hyperscaler' và các công ty chip, đồng thời lưu ý rằng các cam kết vốn kéo dài nhiều năm với các mục tiêu thực hiện có điều kiện .

Jefferies đưa ra một cảnh báo đặc biệt nghiêm khắc: rủi ro lớn nhất đối với chu kỳ công nghệ do AI thúc đẩy không phải là sự gián đoạn nguồn cung chip mà là "nhận thức đột ngột của các nhà đầu tư rằng các 'hyperscaler' và các công ty như OpenAI, Anthropic sẽ không thể thu được lợi nhuận từ khoản đầu tư của họ" . Công ty môi giới này lập luận rằng những lo ngại về tài trợ có thể "kích hoạt sự miễn cưỡng đột ngột trong việc tài trợ cho các khoản đầu tư này, và điều này sẽ càng trở nên trầm trọng hơn bởi các thỏa thuận luẩn quẩn giữa các công ty chủ chốt" .

Kỷ Lục Phát Hành Trái Phiếu: 108,7 Tỷ USD Chỉ Trong Một Quý

Các công ty công nghệ lớn đã tràn ngập thị trường tín dụng với một làn sóng nợ chưa từng có. Các công ty công nghệ đã phát hành kỷ lục 108,7 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp trong ba tháng cuối năm 2025, gần gấp đôi kỷ lục hàng quý trước đó, và việc phát hành tiếp tục ở mức cao trong năm 2026 . Oracle, Meta, Alphabet và các công ty khác đã vay nặng lãi để tài trợ cho các trung tâm dữ liệu AI và hệ thống năng lượng liên quan .

Bloomberg đưa tin rằng các đợt chào bán trái phiếu 'khủng' này có nguy cơ lấn át người mua và làm suy yếu thị trường tín dụng ở cả hai bờ Đại Tây Dương, tạo ra làn sóng cung cấp trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất trong lịch sử . Các nhà đầu tư cảnh báo rằng khối lượng chưa từng có này có thể phá vỡ các quỹ tín dụng thụ động, vốn là những người mua chính của nguồn cung mới này . Một số dự báo cho thấy các công ty công nghệ có thể dựa vào nợ lên tới 1,5 nghìn tỷ USD vào năm 2028 để mở rộng hạ tầng AI .

Dòng Tiền Tự Do Bị Bào Mòn và Hệ Số Đòn Bẩy Xuống Cấp

Moody's thẳng thắn về sự xói mòn của chất lượng tín dụng. Cuộc đua xây dựng hạ tầng AI ở mức chi phí hàng năm nghìn tỷ đô la đang "bào mòn dòng tiền tự do" của các 'hyperscaler', buộc ngay cả những công ty giàu tiền mặt nhất thế giới cũng phải gia tăng rủi ro trên bảng cân đối kế toán .

Cơ quan này viết: "Sự chuyển đổi từ mô hình tài sản nhẹ sang mô hình tài sản nặng đòi hỏi mức đầu tư chưa từng có," làm cạn kiệt dòng tiền tự do và đẩy rủi ro bảng cân đối kế toán lên cao hơn tại sáu công ty công nghệ lớn: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle và CoreWeave .

Moody's đã coi Oracle và CoreWeave là những mắt xích tín dụng yếu nhất của AI . Jefferies lưu ý rằng các 'hyperscaler' ngày càng dựa vào nợ hơn là dòng tiền nội bộ để tài trợ cho các khoản đầu tư AI, làm gia tăng nguy cơ hệ số đòn bẩy xấu đi nếu doanh thu từ AI không đạt được đúng kế hoạch .

Tóm Tắt Các Con Số Chính

Kết Luận: Một Sự Thay Đổi Chế Độ Rủi Ro Tín Dụng

Sự đồng thuận từ Moody's, Jefferies và các nhà phân tích khác rất rõ ràng: việc xây dựng hạ tầng AI đã tạo ra một sự thay đổi chế độ rủi ro tín dụng. Chi tiêu ban đầu khổng lồ, các khoản nợ thuê tiềm ẩn rất lớn, các cấu trúc thương vụ luẩn quẩn và dòng tiền tự do suy giảm đang thử thách hồ sơ tín dụng của các công ty công nghệ lớn nhất thế giới theo những cách chưa từng thấy. Nhà kinh tế trưởng của Moody's Analytics, Mark Zandi, đã gióng lên hồi chuông cảnh báo rằng vấn đề đòn bẩy này có thể gây ra thiệt hại kinh tế lớn hơn các đợt điều chỉnh thị trường trước đây, bao gồm cả thời kỳ dot-com .

Câu hỏi then chốt vẫn chưa có lời giải đáp: liệu doanh thu từ các ứng dụng AI có bao giờ chứng minh được cho hàng nghìn tỷ đô la đang được đổ vào cơ sở hạ tầng của nó hay không?