Moody's và Jefferies cảnh báo: 'Cơn khát' nợ vì AI của Big Tech đang tạo ra rủi ro tín dụng thế nào?

Dưới đây là bản phân tích toàn diện, dựa trên các nguồn tin, về những rủi ro tín dụng mà Moody's Ratings và Jefferies đã cảnh báo liên quan đến 'cơn khát' nợ vì AI của Big Tech.

1. Chi tiêu vốn (Capex) của 'Hyperscaler' Đến Năm 2027

Moody's Ratings đã liên tục điều chỉnh tăng dự báo capex khi tốc độ chi tiêu vượt xa mọi kỳ vọng ban đầu.

• Năm 2026: Moody's dự báo capex của các 'hyperscaler' Mỹ sẽ đạt 785 tỷ USD trong năm nay, một mức điều chỉnh tăng mạnh so với dự báo 700 tỷ USD vào tháng 3 . Các ước tính khác cho thấy mức chi tiêu từ 660 tỷ đến 725 tỷ USD cho 5 'hyperscaler' lớn nhất (Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle) . Một báo cáo của Fortune đưa ra con số 650 tỷ USD .
• Năm 2027: Moody's nhận định capex năm 2027 sẽ tiến gần đến mức 870 tỷ đến 1.000 tỷ USD . Bank of America dự báo capex toàn cầu của 'hyperscaler' sẽ vượt 800 tỷ USD vào năm 2026 và đạt 1.000 tỷ USD vào năm 2027 . Các nhà phân tích khác, bao gồm Evercore và BofA, ước tính tổng chi tiêu có thể vượt 1.100 tỷ USD . Goldman Sachs cho rằng các ước tính đồng thuận cho năm 2027 là quá thận trọng .

Cảnh báo trọng tâm: Chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI đang chạy ở "mức 1.000 tỷ USD mỗi năm", buộc các công ty vốn có mô hình 'ít tài sản' (asset-light) phải chuyển sang mô hình 'nhiều tài sản' (asset-heavy) chưa từng có .

2. Các Cam Kết Thuê Trung Tâm Dữ Liệu 'Ngoài Bảng Cân Đối Kế Toán'

Moody's đã chỉ ra một khoản nợ tiềm ẩn khổng lồ: các cam kết thuê trung tâm dữ liệu trong tương lai không được ghi nhận là nợ phải trả hiện tại theo chuẩn mực kế toán Mỹ (ASC 842).

• Tính đến cuối năm 2025, năm 'hyperscaler' lớn nhất của Mỹ đã tích lũy khoảng 662 tỷ USD trong các cam kết thuê trung tâm dữ liệu trong tương lai chưa được thực hiện, hoàn toàn nằm ngoài bảng cân đối kế toán của họ .
• Kết hợp với các cam kết khác (hợp đồng cung cấp GPU, máy chủ, v.v.), tổng mức rủi ro thuê trong tương lai chưa chiết khấu lên tới khoảng 969 tỷ USD .
• Một phân tích riêng của Nikkei về báo cáo tài chính cho thấy Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta và Oracle có tổng cộng 1.650 tỷ USD cam kết ngoài bảng cân đối kế toán, phần lớn liên quan đến hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu, hợp đồng GPU và máy chủ .
• Moody's cảnh báo rằng các quy tắc kế toán hiện tại cho phép các công ty cấu trúc các dự án thông qua SPV (Special Purpose Vehicle) và hợp đồng thuê ngắn hạn, nghĩa là các nghĩa vụ trong tương lai đáng kể có thể không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán . Khi các hợp đồng thuê này có hiệu lực, hơn nửa nghìn tỷ USD tài sản trung tâm dữ liệu sẽ bắt đầu xuất hiện trên bảng cân đối kế toán của các công ty, gây áp lực lên các chỉ số tín dụng truyền thống .

Moody's đã cảnh báo rõ ràng rằng các công ty sử dụng hình thức cho thuê ngoài bảng cân đối kế toán để tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI có nguy cơ làm "xấu đi đáng kể" hồ sơ tín dụng của họ .

3. Các Khoản Đầu Tư 'Vòng Tròn Khép Kín' (Circular Investments) Giữa Các Công ty AI

Cả Moody's và Jefferies đều chỉ ra bản chất liên kết chặt chẽ, mang tính vòng tròn của các khoản tài trợ AI như một điểm yếu đang gia tăng.

• Bloomberg đã ghi nhận một "kịch bản" lặp đi lặp lại: các công ty điện toán đám mây và nhà sản xuất chip (dẫn đầu là Nvidia) giúp tài trợ cho các nhà phát triển AI hàng đầu, sau đó các công ty này trở thành những khách hàng lớn nhất của họ - tạo ra một vòng chi tiêu tự tham chiếu .
• UBS đã so sánh các thương vụ liên kết này với bong bóng viễn thông vào đầu thiên niên kỷ, lưu ý những lo ngại rằng các công ty đầu tư lẫn nhau và dựa vào chi tiêu chung .
• Jefferies cảnh báo rằng rủi ro lớn nhất đối với chu kỳ công nghệ do AI thúc đẩy không phải là sự gián đoạn nguồn cung chip, mà là "sự nhận thức đột ngột của các nhà đầu tư rằng các 'hyperscaler' và những công ty như OpenAI và Anthropic sẽ không thể thu được lợi nhuận từ khoản đầu tư của họ" .
• J.P. Morgan đã thừa nhận "quy mô và tính chất vòng tròn" của các thông báo hợp tác lớn giữa các nhà phát triển mô hình AI, 'hyperscaler' và các công ty chip, lưu ý rằng các cam kết vốn kéo dài nhiều năm với các mục tiêu thực thi phụ thuộc lẫn nhau .

4. Sự Bùng Nổ Phát Hành Trái Phiếu Của Big Tech (2025–2026)

Big Tech đã tràn ngập thị trường tín dụng với một làn sóng nợ chưa từng có.

• Các công ty công nghệ đã phát hành một lượng trái phiếu kỷ lục 108,7 tỷ USD vào cuối năm 2025, và việc phát hành vẫn tiếp tục với cường độ cao vào năm 2026 . Oracle, Meta, Alphabet và các công ty khác đã vay nặng lãi để tài trợ cho các trung tâm dữ liệu AI và các hệ thống năng lượng liên quan .
• Bloomberg đưa tin rằng các đợt phát hành trái phiếu 'siêu khủng' từ Alphabet và Meta có nguy cơ lấn át người mua và làm suy yếu thị trường tín dụng ở cả hai bờ Đại Tây Dương . Làn sóng cung cấp trái phiếu doanh nghiệp này là lớn nhất trong lịch sử .
• Các nhà đầu tư cảnh báo rằng khối lượng chưa từng có này có thể làm gián đoạn các quỹ tín dụng thụ động, vốn là những người mua chính nguồn cung mới này .

5. Dòng Tiền Tự Do Giảm Sút và Mức Đòn Bẩy Gia Tăng

Moody's thẳng thắn về sự xói mòn chất lượng tín dụng:

• Xói mòn dòng tiền tự do: Cuộc đua xây dựng cơ sở hạ tầng AI với chi phí 1.000 tỷ USD mỗi năm đang "bào mòn dòng tiền tự do" của các 'hyperscaler', Moody's cảnh báo . Sự gia tăng chi tiêu đang buộc ngay cả những công ty giàu tiền mặt nhất thế giới phải tăng rủi ro trên bảng cân đối kế toán .
• Quá trình chuyển đổi từ ít tài sản sang nhiều tài sản: Moody's viết: "Quá trình chuyển đổi từ mô hình ít tài sản sang mô hình nhiều tài sản đòi hỏi mức đầu tư chưa từng có," điều này đang làm cạn kiệt dòng tiền tự do và đẩy rủi ro bảng cân đối kế toán lên cao hơn ở sáu công ty công nghệ lớn .
• Sự suy giảm đòn bẩy: Moody's nhấn mạnh rằng các nghĩa vụ ngoài bảng cân đối kế toán ngày càng tăng gây ra rủi ro cho mức độ tín nhiệm của một số công ty công nghệ nổi bật . Cơ quan này đã chỉ định Oracle và CoreWeave là mắt xích tín dụng yếu nhất của AI .
• Cảnh báo song song từ Jefferies: Jefferies lưu ý rằng các 'hyperscaler' đang ngày càng dựa vào nợ nhiều hơn là dòng tiền nội bộ để tài trợ cho các khoản đầu tư AI, làm tăng nguy cơ suy giảm đòn bẩy nếu doanh thu từ AI không đạt được như kế hoạch .

Tóm tắt các con số chính

Chỉ số	Giá trị	Nguồn
Capex 'hyperscaler' năm 2026 (Moody's)	785 tỷ USD
Dự báo capex 'hyperscaler' năm 2027	870 tỷ – 1.100 tỷ USD
Cam kết thuê tương lai ngoài bảng cân đối (Moody's)	662 tỷ USD
Tổng mức rủi ro thuê tương lai chưa chiết khấu	~969 tỷ USD
Cam kết ngoài bảng cân đối rộng hơn (Nikkei)	1.650 tỷ USD
Phát hành trái phiếu kỷ lục của ngành công nghệ (cuối 2025)	108,7 tỷ USD

Sự đồng thuận từ Moody's, Jefferies và các nhà phân tích khác là việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã tạo ra một sự thay đổi chế độ rủi ro tín dụng: chi tiêu trả trước khổng lồ, các khoản nợ thuê ẩn giấu to lớn, các cấu trúc thương vụ vòng tròn và dòng tiền tự do giảm sút đang thử thách hồ sơ tín dụng của các công ty công nghệ lớn nhất thế giới theo những cách chưa từng thấy trước đây.