Barclays cảnh báo về chi tiêu AI của Alphabet: Doanh thu Q2 2026 vượt kỳ vọng, kế hoạch chi tiêu vốn 205 tỷ đô la và dòng tiền tự do âm

Kết quả Kinh doanh Q2 2026 – Cú Vượt Kỳ Vọng 'Khủng'

Alphabet báo cáo kết quả cho quý kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026:

• Doanh thu: 119,8 tỷ đô la, tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái (23% theo tỷ giá hối đoái không đổi), vượt ước tính đồng thuận khoảng 116,5–117,2 tỷ đô la .
• EPS pha loãng: 9,11 đô la, cao hơn nhiều so với dự báo đồng thuận của Zacks là 2,88 đô la và dự báo của Phố Wall khoảng 2,87–2,95 đô la . Cú vượt kỳ vọng lớn này chủ yếu nhờ khoảng 98–99 tỷ đô la lợi nhuận từ chứng khoán vốn và các khoản thu nhập đầu tư khác .
• Thu nhập hoạt động: 40,8 tỷ đô la, tăng 30%, với biên lợi nhuận hoạt động đạt 34% .
• Thu nhập ròng: 112,2 tỷ đô la, gần gấp 4 lần con số 28,2 tỷ đô la của Q2 2025, cũng nhờ vào khoản lãi đầu tư phi hoạt động .
• Doanh thu Google Cloud: tăng vọt 82% so với cùng kỳ lên mức kỷ lục 24,8 tỷ đô la, với lượng đơn đặt hàng tồn đọng trị giá 514 tỷ đô la — phản ánh nhu cầu khổng lồ về dịch vụ điện toán đám mây và sức mạnh tính toán AI .
• Quảng cáo Tìm kiếm & Dịch vụ khác: tăng 17% so với cùng kỳ .
• Quảng cáo YouTube: tăng 13% so với cùng kỳ .
• Gemini API đang xử lý khoảng 22 tỷ token mỗi phút, tăng so với mức 16 tỷ+ của quý trước, với 950 triệu người dùng hoạt động hàng tháng trên ứng dụng Gemini .

Cú sốc Chi tiêu Vốn và Sự Sụp đổ của Dòng tiền Tự do

Bất chấp sự vượt trội của doanh thu, câu chuyện chi tiêu đã lấn át tất cả.

• Chi tiêu vốn Q2 2026: 44,92 tỷ đô la — hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái (+100% YoY), chủ yếu cho cơ sở hạ tầng AI, trung tâm dữ liệu và máy chủ GPU .
• Dòng tiền tự do (FCF): chuyển sang âm –5,855 tỷ đô la trong quý, khi chi tiêu vốn 44,9 tỷ đô la vượt quá dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là 39,1 tỷ đô la. Đây là sự đảo chiều khoảng 11,2 tỷ đô la so với mức dương 5,3 tỷ đô la của một năm trước .
• Nâng dự báo chi tiêu vốn cả năm 2026: Alphabet hiện dự kiến 195 tỷ đô la đến 205 tỷ đô la, tăng từ mức 180–190 tỷ đô la được đưa ra chỉ ba tháng trước .
• Ban lãnh đạo cũng cho biết chi tiêu năm 2027 sẽ tăng đáng kể so với mức này .

Điều này có nghĩa là Alphabet đang chi tiêu vốn ở mức khoảng 180 tỷ đô la một năm, và hướng dẫn mới cho thấy sự tăng tốc trong nửa cuối năm. Công ty đang ưu tiên cơ sở hạ tầng AI hơn là tạo ra tiền mặt trong ngắn hạn.

Vai trò của Gemini 4

Các slide báo cáo thu nhập và bình luận của các nhà phân tích đều chỉ ra Gemini 4 là trung tâm của luận điểm chi tiêu:

• Lượng sử dụng Gemini API đạt 22 tỷ token mỗi phút, tăng tốc mạnh so với mức 16 tỷ+ của Q1 2026 .
• 950 triệu người dùng hoạt động hàng tháng trên ứng dụng Gemini .
• Gemini là động cơ đằng sau các API mô hình độc quyền của Google và các dịch vụ AI trên đám mây, là yếu tố thúc đẩy doanh thu đám mây tăng 82% và lượng đơn đặt hàng tồn đọng 514 tỷ đô la .
• Khoản chi tiêu vốn khổng lồ đang được triển khai để xây dựng công suất trung tâm dữ liệu cần thiết cho việc vận hành Gemini 4 trên quy mô lớn. Như ban lãnh đạo đã lưu ý, nhu cầu về sức mạnh tính toán AI vẫn vượt quá công suất hiện có .

Nói một cách ngắn gọn, Gemini 4 vừa là sự biện minh cho việc chi tiêu (nó thúc đẩy doanh thu và mức sử dụng thực tế) vừa là lý do khiến việc chi tiêu phải tăng tốc (nhu cầu vượt quá cung).

Phản ứng của các Nhà phân tích Khác

Phố Wall bị chia rẽ mạnh mẽ — hầu hết vẫn duy trì xếp hạng tích cực nhưng cắt giảm mục tiêu giá để phản ánh những lo ngại về chi tiêu vốn.

• JPMorgan đã cắt giảm mục tiêu giá từ 460 đô la xuống 420 đô la, với lý do là quỹ đạo chi tiêu vốn, mặc dù vẫn giữ xếp hạng Overweight và thấy tiềm năng tăng khoảng 31,5% .
• Cantor Fitzgerald và Raymond James đều cắt giảm mục tiêu nhưng vẫn duy trì xếp hạng tích cực, thừa nhận sức mạnh của mảng đám mây nhưng cũng lưu ý đến sự kìm hãm từ chi tiêu .
• Roth Capital nâng mục tiêu lên 440 đô la, phản ánh niềm tin vào khả năng tạo doanh thu từ AI .
• S&P Global lưu ý rằng kỳ vọng đồng thuận về biên lợi nhuận mảng đám mây trong Q2 đã giảm 320 điểm cơ bản xuống còn 30,8%, do chi phí khấu hao cao hơn từ cơ sở hạ tầng AI ăn mòn lợi nhuận .

Phản ứng của Thị trường

Thị trường đã trừng phạt cổ phiếu bất chấp kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng:

• Giảm sau giờ giao dịch: Cổ phiếu đã giảm tới 4,6% ngay sau khi hướng dẫn chi tiêu vốn được công bố, đóng cửa sau giờ giao dịch ở mức khoảng 327,40 đô la, giảm 4,24% .
• Giảm trong phiên giao dịch tiếp theo: Vào ngày 23 tháng 7, Alphabet đã giảm khoảng 6% trong giao dịch thông thường, xóa sạch tác động tích cực từ mức tăng 82% của mảng đám mây .
• Vùng điều chỉnh: Cổ phiếu hiện đã giảm khoảng 13% so với mức đỉnh lịch sử vào tháng 5 năm 2026, chính thức rơi vào vùng điều chỉnh .
• Bloomberg mô tả phản ứng này là "một lời cảnh báo cho việc chi tiêu AI hoang phí", lưu ý: "Ngay cả với một quý tốt như thế này, bạn vẫn sẽ bị trừng phạt nếu công bố thêm các kế hoạch chi tiêu" .
• WSJ đã định hình sự căng thẳng này là "Cơn sốt chi tiêu AI của Google khiến các nhà đầu tư lo lắng", chỉ ra rằng dòng tiền tự do chuyển sang âm là yếu tố kích hoạt chính .
• Đợt bán tháo cũng kéo theo cổ phiếu của Meta Platforms và Snap giảm điểm, khi thị trường định giá lại rủi ro chi tiêu AI trong toàn ngành .

Mâu thuẫn Trọng tâm

Xung đột chính của các nhà đầu tư rất rõ ràng:

• Luận điểm lạc quan (Bull case): Doanh thu mảng đám mây tăng 82%, lượng đơn đặt hàng tồn đọng 514 tỷ đô la, mức sử dụng Gemini 4 bùng nổ, Tìm kiếm và YouTube vẫn tăng trưởng hai con số. Chi tiêu đang tạo ra nhu cầu thực tế.
• Luận điểm bi quan (Bear case): Chi tiêu vốn tăng gấp đôi YoY, dòng tiền tự do chuyển sang âm, chi tiêu năm 2027 sẽ tăng hơn nữa và biên lợi nhuận mảng đám mây đang bị thu hẹp do khấu hao. Các nhà đầu tư không thấy lối thoát cho việc chi tiêu trong ngắn hạn và lo sợ rằng lợi nhuận từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI trị giá hơn 1 nghìn tỷ đô la trong toàn ngành có thể mất nhiều năm mới hiện thực hóa .

Alphabet đang đặt cược rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng cho Gemini 4 và AI trên đám mây sẽ tạo ra một vòng xoáy doanh thu tự củng cố. Thị trường, hiện tại, đang hoài nghi rằng lợi nhuận sẽ đến đủ nhanh để biện minh cho việc đốt tiền mặt này.