ECB giữ nguyên lãi suất ở mức 2,25% trong cuộc họp tháng 7, nhưng hé lộ khả năng tăng vào tháng 9

Lý do tạm dừng

ECB tạm dừng để có thêm thời gian đánh giá hậu quả từ cuộc xung đột Trung Đông tái bùng phát và sự gián đoạn năng lượng liên quan . Sau khi tăng 25 điểm cơ bản vào tháng 6 (lần tăng đầu tiên kể từ tháng 6 năm 2025), Hội đồng quản trị muốn đánh giá cú sốc giá dầu đang lan truyền qua nền kinh tế Khu vực đồng Euro như thế nào trước khi cam kết một động thái khác . Một báo cáo của Reuters ngày 11 tháng 6 đã chỉ ra rằng các quan chức có xu hướng tạm dừng nếu giá năng lượng ổn định — và cú sốc giá dầu mới lên 100 USD/thùng sau đó đã củng cố thêm sự thận trọng này .

Tín hiệu về việc tăng lãi suất vào tháng 9

ECB mở rộng cánh cửa cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 . Tuyên bố và các thông điệp kèm theo có chủ đích 'diều hâu', nhấn mạnh lại rằng lạm phát vẫn là rủi ro chủ đạo và có thể cần phải thắt chặt chính sách hơn nữa . Theo Reuters, ngân hàng trung ương 'sẽ mở rộng cánh cửa cho một đợt tăng lãi suất khác vào tháng 9' .

Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 theo dự báo của thị trường

Thị trường swap (hoán đổi) định giá khoảng 60%–62% khả năng tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 10 tháng 9 năm 2026 . Một thước đo riêng biệt từ ecb-watch.eu đưa ra tỷ lệ là 61,7% cho việc tăng lên 2,50% . Đến cuộc họp ngày 29 tháng 10, thị trường định giá khoảng 63%–74% khả năng lãi suất sẽ đạt 2,50% hoặc cao hơn .

Khảo sát các nhà kinh tế và thị trường swap: Số lượng và thời điểm tăng lãi suất

• Khảo sát các nhà kinh tế (Báo cáo tóm tắt của Nghị viện Châu Âu, tháng 7 năm 2026): Người trả lời trung vị kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất tiền gửi thêm 25 điểm cơ bản trong tháng 9, đưa lên 2,50%, và giữ nguyên ở mức đó trong suốt thời gian còn lại của năm 2026 .
• Thị trường swap (tính đến ngày 23 tháng 7): Các nhà giao dịch đang định giá một đợt tăng lãi suất vào tháng 9 như là động thái tiếp theo, với việc dầu quay lại mức 100 USD củng cố các vụ cược rằng sẽ cần thắt chặt hơn nữa . Dữ liệu tài khoản ECB trước đó từ tháng 6 cho thấy thị trường định giá xác suất 84% cho một đợt tăng 25 bp thứ ba vào cuối năm 2026 , mặc dù sự biến động giá dầu sau đó có thể đã làm thay đổi tỷ lệ này.
• Bức tranh tổng thể: Sự đồng thuận chỉ ra rằng sẽ có ít nhất một đợt tăng nữa (tháng 9), với khả năng có đợt tăng thứ hai (lên 2,75%) vào cuối năm 2026, phụ thuộc nhiều vào diễn biến năng lượng và địa chính trị .

Các yếu tố địa chính trị và năng lượng thúc đẩy triển vọng

Yếu tố chi phối là cuộc xung đột Trung Đông (căng thẳng Iran/Mỹ) và tác động của nó lên giá năng lượng . Dầu đã chạm 100 USD/thùng vào ngày 23 tháng 7, một cú sốc mới làm dấy lên áp lực tăng lạm phát . Kịch bản cơ sở của ECB cho rằng nếu giá dầu giảm phù hợp với thị trường tương lai, lạm phát có thể trở lại mục tiêu — nhưng triển vọng là rất không chắc chắn . Các nỗ lực hòa bình trước đó vào giữa năm 2026 đã tạm thời hạ giá dầu và giảm tính cấp bách của việc tăng lãi suất , nhưng sự bùng phát trở lại của giao tranh đã đảo ngược động thái đó. Biên bản cuộc họp tháng 4 của ECB lưu ý rằng các nhà đầu tư coi lạm phát là rủi ro chủ đạo và đang định giá mức tăng lũy kế 73 bp cho năm 2026 .

Dự báo lạm phát của ECB đến năm 2028

Dự báo của ECB từ tháng 6 năm 2026 cho thấy:

• 2026: Lạm phát HICP toàn phần đạt đỉnh 3,4% vào nửa cuối năm 2026, do cú sốc năng lượng từ Trung Đông . Dự báo cơ sở tháng 3 năm 2026 đã được điều chỉnh tăng lên 2,5% (từ mức 1,9% vào tháng 12 năm 2025) .
• 2027: Lạm phát dự kiến vẫn trên 3,0% vào đầu năm 2027, sau đó giảm dần về 2,0% . Dự báo tháng 3 năm 2026 của ECB cho thấy lạm phát năm 2027 ở mức 2,0% .
• 2028: Nếu giá dầu giảm theo đường cong tương lai, lạm phát dự kiến sẽ trở lại mục tiêu 2% vào năm 2028 . ECB nhấn mạnh triển vọng này tiềm ẩn rủi ro cao .

Quan điểm khác biệt: Pierre Wunsch vs. Martins Kazaks

Cả hai thành viên Hội đồng quản trị đều thay đổi giọng điệu đáng kể vào cuối tháng 6 năm 2026, nhưng trọng tâm của họ khác nhau:

• Pierre Wunsch (Bỉ, thường được coi là diều hâu): Vào ngày 30 tháng 6, Wunsch nói với Bloomberg TV rằng 'lý do cho một đợt tăng lãi suất khác không còn mạnh mẽ như trước' sau khi thỏa thuận Mỹ-Iran 'gần như' loại bỏ nguồn gốc của cú sốc năng lượng . Tuy nhiên, trong một cuộc phỏng vấn với Reuters ngày 19 tháng 6, ông cảnh báo nếu lạm phát dịch vụ vẫn ở mức cao, 'việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản có thể là thận trọng' . Đến cuối tháng 6, ông nói rằng Hội đồng 'có thể cần một đợt tăng khác, nhưng không nhất thiết là vào tháng 7' .
• Martins Kazaks (Latvia, thường được coi là trung tâm/bồ câu): Vào ngày 30 tháng 6, Kazaks nói rằng ECB 'không vội tăng lãi suất trở lại' sau khi các nỗ lực hòa bình làm giảm giá dầu và rủi ro lạm phát, và tiến trình chấm dứt xung đột đã 'làm suy yếu toàn bộ lý do cho các đợt tăng thêm' . Trước đó, vào tháng 4, ông đã cảnh báo không nên cho rằng động thái tiếp theo của ECB là tăng lãi suất, nói rằng mặc dù không thấy lý do để thách thức kỳ vọng thị trường về hai lần tăng, nhưng đó 'chỉ là một trong số nhiều kịch bản' .

Sự khác biệt chính: Wunsch nghiêng về việc vẫn cần một đợt tăng (chỉ là không phải vào tháng 7), viện dẫn lạm phát dịch vụ chậm trễ là một rủi ro . Kazaks có quan điểm ôn hòa hơn, nhấn mạnh rằng xác suất của các kịch bản tiêu cực nghiêm trọng đã 'giảm mạnh' và 'không cần thiết phải có nhiều đợt tăng ECB một cách vội vã' .