Cơn sốt vay nợ AI của Big Tech đang bóp nghẹt thị trường trái phiếu Mỹ như thế nào?

2. Spread đang nới rộng — Dấu hiệu mất cân bằng cung-cầu rõ rệt

• Trái phiếu hyperscaler hoạt động kém hơn so với thị trường chung: Kể từ tháng 9/2025, spread trái phiếu của các hyperscaler xếp hạng A trở lên đã nới rộng 14–29 điểm cơ bản (bps) , trong khi thị trường IG chung chỉ là 4 bps, theo dữ liệu từ ICE Data Indices . Sự phân hóa này được cho là do nguồn cung quá lớn và lo ngại về sự tập trung quá mức.
• Đợt phát hành của Amazon tháng 7/2026 cho thấy nhu cầu giảm: Đợt trái phiếu 'bất ngờ' trị giá 25 tỷ USD của Amazon vào ngày 7/7 chỉ thu hút được lượng đơn đặt hàng gấp 2,5 lần số trái phiếu chào bán, giảm mạnh so với mức 3,2 lần vào tháng 3. Theo BofA, đây là kết quả tồi tệ nhất đối với một đợt phát hành mới của hyperscaler kể từ đợt mua 30 tỷ USD của Meta vào tháng 10/2025 . Amazon đã phải nâng lợi suất thêm để hoàn tất thương vụ .
• Áp lực bán trên thị trường thứ cấp: Khi Amazon ấn định các điều khoản cho đợt phát hành tháng 7, trái phiếu liên quan đến AI đã bị bán tháo mạnh khi các nhà đầu tư phải huy động tiền mặt để tham gia. WSJ đưa tin spread trên trái phiếu hyperscaler 'tăng đáng kể' vào ngày Amazon công bố .
• Thị trường tổng thể vẫn hấp thụ được — nhưng không tránh khỏi căng thẳng: Phân tích của IESE lưu ý rằng thị trường 'đã hấp thụ một cách đáng ngạc nhiên tốt, nhưng không phải không có căng thẳng' — ngay cả những gã khổng lồ như Amazon, Meta và Microsoft cũng đang thấy trái phiếu của mình giao dịch ở mức spread rộng hơn .

3. Trái phiếu 30 năm đầu tay của SpaceX: Bài học về tâm lý thị trường thay đổi

• Định giá: SpaceX đã phát hành 25 tỷ USD trái phiếu IG vào ngày 23/6/2026 với 5 kỳ hạn khác nhau. Trái phiếu kỳ hạn 30 năm (3,5 tỷ USD) có lãi suất coupon là 6,65% — mức cao nhất trong đợt phát hành . Kỳ hạn 2036 được định giá với spread 1,4 điểm phần trăm so với Trái phiếu Kho bạc Mỹ, tức là rộng hơn 0,4 điểm phần trăm so với mức trung bình của trái phiếu xếp hạng BBB .
• Bùng nổ spread sau phát hành: Đến ngày 9/7, những trái phiếu này đã có lợi suất cao hơn 1,7 điểm phần trăm so với Trái phiếu Kho bạc . Vào ngày 11-12/7, lợi suất trái phiếu 30 năm đã tăng lên ~7,3% (so với Trái phiếu Kho bạc 30 năm ở mức ~5,06%), nghĩa là spread đã nới rộng lên hơn 2 điểm phần trăm — một mức thường thấy ở trái phiếu xếp hạng BB (high-yield) . Tờ Financial Times mô tả đây là tình trạng "trái phiếu BBB của SpaceX bị đối xử tệ hơn cả trái phiếu BB".
• Bài học cho nhà đầu tư: Nhu cầu tập trung mạnh vào các kỳ hạn ngắn tại thời điểm phát hành , và sự định giá lại trên thị trường thứ cấp cho thấy các nhà đầu tư đang coi các khoản nợ dài hạn tài trợ cho AI là có rủi ro đáng kể.

4. Tâm lý nhà đầu tư đang thay đổi ra sao

• Fidelity bắt đầu rút lui: Trong báo cáo giữa năm (ngày 3/6/2026), Fidelity thông báo với khách hàng rằng họ đang chuyển hướng đầu tư trái phiếu ra khỏi phân khúc IG đang mở rộng nhanh chóng của Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft và Oracle dùng để tài trợ cho hạ tầng AI .
• Phố Wall cảnh báo các nhà phát hành: WSJ đưa tin vào giữa tháng 7 rằng Phố Wall đang 'gửi một lời cảnh báo rõ ràng' tới các công ty công nghệ về việc vay nợ chưa từng có, và thị trường IG đang gặp khó khăn trong việc đáp ứng nguồn cung .
• Goldman Sachs lưu ý spread tổng thể vẫn thấp: Quan điểm của Goldman Sachs (cuối tháng 6) là spread tín dụng vẫn ở mức rất thấp và các nhà đầu tư chưa thực sự lo ngại về rủi ro tín dụng . Điều này cho thấy một thị trường hai tốc độ: chỉ số IG tổng thể vẫn bình tĩnh, nhưng trái phiếu của riêng nhóm hyperscaler đang cho thấy sự yếu kém tương đối rõ rệt.
• Lo ngại về hiệu ứng lấn át (crowding-out): Nhà kinh tế trưởng của Apollo, Torsten Slok, khẳng định mức vay nợ AI này đang làm giảm nhu cầu đối với Trái phiếu Kho bạc Mỹ và các tài sản thu nhập cố định khác, mặc dù những người tham gia thị trường khác cho biết họ chưa quan sát thấy điều này trong trái phiếu doanh nghiệp .

5. Rủi ro đối với chi phí tài chính, dòng tiền và định giá cổ phiếu

• Chi phí tài chính tăng cao có tính dai dẳng: Với spread nới rộng 14–29 bps và trái phiếu dài hạn của SpaceX giao dịch ở mức spread như trái phiếu rác, chi phí vay biên cho các khoản nợ mới đang tăng lên. Đối với các nhà phát hành có kế hoạch quay lại thị trường thường xuyên, mỗi bps nới rộng có thể tạo ra thêm hàng tỷ USD chi phí lãi vay theo thời gian.
• Áp lực lên dòng tiền tự do: PIMCO đã cảnh báo rằng ngay cả khi các hyperscaler xuất phát từ bảng cân đối kế toán mạnh mẽ, chi tiêu vốn tăng và dòng tiền tự do giảm cho thấy xu hướng gia tăng đòn bẩy . Tổng chi tiêu vốn của các hyperscaler cho hạ tầng AI được dự báo ở mức 770 tỷ USD trong năm 2026, với tổng nợ tích lũy đến năm 2028 có thể vượt 1 nghìn tỷ USD .
• Rủi ro định giá cổ phiếu: Nếu chi tiêu vốn cho AI được tài trợ bằng nợ không tạo ra được lợi nhuận như kỳ vọng, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao hơn, chi phí lãi vay cao hơn và các khoản xóa sổ tiềm năng có thể bóp méo định giá cổ phiếu. Sự đón nhận thờ ơ từ thị trường trái phiếu (nhu cầu yếu hơn, spread rộng hơn, nhà phân bổ vốn rút lui) là một tín hiệu cảnh báo sớm rằng chi phí vốn đang tăng trước khi lợi nhuận từ AI kịp hiện thực hóa.

Tổng hợp nguồn tin chính

Bằng chứng cho thấy mặc dù thị trường IG tổng thể vẫn chưa 'vỡ trận', nhưng riêng phân khúc hyperscaler đang chịu áp lực rõ rệt: nhu cầu yếu hơn, spread nới rộng và các nhà quản lý quỹ chủ động xoay vòng danh mục để tránh sự tập trung quá mức vào AI. Con đường rủi ro dẫn đến chi phí tài chính tăng cao, siết chặt dòng tiền tự do, và cuối cùng là giảm định giá cổ phiếu nếu lợi nhuận từ AI không đến đúng hạn.