Google vs. Nvidia: Cuộc chiến kỹ thuật tài chính 60 tỷ USD cho tương lai AI

Cuộc chiến chip AI không còn chỉ là cuộc đua về điểm chuẩn hiệu năng hay quy mô cụm máy tính. Nó đã trở thành một trận chiến về kỹ thuật tài chính — và hai trong số những bảng cân đối kế toán tinh vi nhất thế giới đang triển khai mọi vũ khí trong kho.

Google đang sử dụng vốn vay chi phí thấp, các thỏa thuận bán và cho thuê lại (sale-leaseback), tín dụng tư nhân, và một liên doanh mang tính bước ngoặt với Blackstone để biến Tensor Processing Unit (TPU) nội bộ của mình từ lợi thế đám mây thành một đối thủ nặng ký nhằm vào thị phần GPU ~80–85% của Nvidia ^WB. Nvidia đã đáp trả chỉ trong vài tuần bằng một chương trình bảo lãnh doanh thu chia sẻ lợi nhuận dành cho các neocloud, biến mình thành 'ngân hàng trung ương AI'. Kết quả là, các cổ phiếu neocloud như Nebius đang trải qua một đợt định giá lại mạnh mẽ.

Chiến lược tài chính ba lớp của Google để thương mại hóa TPU

Google đã tung ra ba công cụ tài chính riêng biệt để đưa TPU vào tay các khách hàng neocloud vốn trước đây phụ thuộc vào GPU Nvidia.

Liên doanh 25 tỷ USD với Blackstone. Ngày 18 tháng 5 năm 2026, Alphabet và Blackstone công bố thành lập một công ty mới tại Mỹ, cung cấp Google Cloud TPU dưới dạng dịch vụ tính toán (compute-as-a-service). Blackstone cam kết đầu tư 5 tỷ USD vốn cổ phần ban đầu, nhắm mục tiêu vận hành 500 megawatt công suất trung tâm dữ liệu vào năm 2027, với tổng giá trị thương vụ lên tới 25 tỷ USD bao gồm cả đòn bẩy tài chính ^RWB. Thông cáo báo chí chính thức từ Blackstone cho biết liên doanh sẽ cung cấp 'công suất trung tâm dữ liệu hiệu quả, vận hành, mạng lưới và Tensor Processing Units (TPU) dưới dạng dịch vụ' ^B. Liên doanh này nhắm trực tiếp vào các neocloud kiểu CoreWeave vốn đang xây dựng trên GPU Nvidia ^WB.

Bảo lãnh tài chính 3,2 tỷ USD cho Anthropic. Google cung cấp một bảo lãnh tài chính trị giá 3,2 tỷ USD cho dự án trung tâm dữ liệu AI Lake Mariner ở phía Tây New York, cho phép địa điểm này thuê sức mạnh tính toán từ hàng nghìn TPU của Google để phục vụ Anthropic ^T. Đây là một cấu trúc kiểu bán và cho thuê lại: Google đứng ra bảo lãnh việc tiêu thụ dịch vụ, giảm rủi ro triển khai vốn cho nhà vận hành trung tâm dữ liệu, đồng thời giữ chân một khách hàng TPU lớn.

Lớp tín dụng tư nhân 35 tỷ USD. Vào tháng 6 năm 2026, Apollo và Blackstone đã cấu trúc một thỏa thuận tín dụng tư nhân trị giá 35 tỷ USD để tài trợ cho các cụm TPU của Google, với Broadcom đứng ra bảo lãnh khoản nợ ^RD. Điều này mang lại cho Google nguồn tài trợ chi phí thấp ở quy mô ngang bằng với hỏa lực tài chính của chính Nvidia.

Thách thức trong việc áp dụng

Bất chấp những động thái này, các neocloud lớn bao gồm Nebius, Lambda, và CoreWeave đã nói với The Information rằng họ không có kế hoạch triển khai TPU của Google trong thời gian tới, với lý do gắn bó sâu sắc với hệ sinh thái Nvidia ^F. Google đang tích cực chào bán TPU cho các nhà cung cấp này, nhưng kênh phân phối vẫn là hào sâu nhất của Nvidia ^F.

Đòn đáp trả của Nvidia: Chương trình bảo lãnh GPU

Ngày 1 tháng 7 năm 2026, Nvidia chính thức hóa chương trình AI Compute Partnership — một chương trình bảo lãnh hỗ trợ tín dụng và chia sẻ doanh thu cho các neocloud ^MDL. Các điều khoản chính là một phản ứng tài chính trực tiếp trước liên doanh Blackstone của Google.

• Bảo lãnh doanh thu tối thiểu. Nvidia đưa ra cam kết 'take-or-pay' — một mức sàn doanh thu hợp đồng tối thiểu cho công suất GPU cơ bản. Nếu neocloud không thể cho thuê GPU, Nvidia sẽ thuê lại với mức giá cố định ^BLL.
• Chia sẻ lợi nhuận tăng thêm. Đổi lại cho việc bảo lãnh, Nvidia nhận một phần định kỳ từ doanh thu đám mây của neocloud vượt trên mức sàn ^LL.
• Hai dòng doanh thu. Nvidia thu lợi nhuận từ phần cứng tại thời điểm bán GPU và một phần doanh thu dựa trên mức sử dụng sau đó ^L.
• Thời hạn điển hình: ~6 năm, đủ dài để mở khóa các khoản vay ngân hàng cho neocloud ^BB.
• Những người áp dụng đầu tiên. Firmus và Sharon AI là những người đầu tiên ký kết ^BL.

SemiAnalysis ước tính chương trình này có thể mở khóa tới 7 nghìn tỷ USD năng lực nợ hạ tầng AI vào năm 2029, biến Nvidia thành 'ngân hàng trung ương AI' cho phép các tổ chức cho vay bảo lãnh các khoản vay dựa trên GPU vốn trước đây quá rủi ro ^LL.

Tại sao điều này quan trọng. Biện pháp bảo lãnh giải quyết nút thắt tài chính cốt lõi mà liên doanh Blackstone của Google được thiết kế để khai thác. Nvidia đang sử dụng bảng cân đối kế toán xếp hạng tín dụng AA/Aa2 của mình để giảm rủi ro cho các giao dịch mua GPU giống như cách Google đã dùng vốn của Blackstone để giảm rủi ro cho việc triển khai TPU. Song song đó, Nvidia đã phê duyệt 80 tỷ USD mua lại cổ phiếu và huy động 25 tỷ USD trên thị trường trái phiếu vào tháng 5-6/2026 để củng cố bảng cân đối cho vai trò này ^L.

Phản ứng của các cổ phiếu neocloud: Trường hợp của Nebius

Nebius (NBIS) đang bị cuốn vào một đợt định giá lại mạnh mẽ khi các nỗi lo cạnh tranh gia tăng từ cả hai phía.

• Đỉnh cao lịch sử 299,86 USD vào ngày 22 tháng 6 năm 2026, được thúc đẩy bởi sự bùng nổ hạ tầng AI nói chung ^A.
• Giảm 17,3% trong 30 ngày kết thúc vào ngày 2 tháng 7 năm 2026, đóng cửa ở mức 215,62 USD, do các mối đe dọa cạnh tranh gia tăng từ Google, Meta và Nvidia khi họ tham gia vào thị trường neocloud ^WL.
• Giảm 12,4% trong một ngày vào ngày 1 tháng 7 năm 2026, sau một báo cáo của Bloomberg rằng Meta Platforms đang phát triển mảng kinh doanh đám mây riêng để bán công suất tính toán AI dư thừa — một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp với các neocloud thuần túy ^BL.
• Bất chấp sự sụt giảm, 12 nhà phân tích vẫn duy trì mức khuyến nghị Mua đồng thuận (42% Mua mạnh, 33% Mua, 25% Giữ) ^R. Cổ phiếu vẫn tăng 124% trong sáu tháng tính đến đầu tháng 7 ^ML.
• Các yếu tố cơ bản vẫn mạnh: Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) cốt lõi quý 1/2026 đạt 1,92 tỷ USD với biên lợi nhuận AI 45% ^D.

Nghịch lý chính: Nebius là một cửa hàng GPU Nvidia và đã công khai tuyên bố không có khả năng sử dụng TPU của Google ^F. Do đó, chương trình bảo lãnh của Nvidia là một lợi thế trực tiếp cho Nebius (giúp việc tài trợ GPU dễ dàng hơn), trong khi liên doanh Blackstone và Meta tham gia thị trường đám mây đại diện cho những mối đe dọa cạnh tranh hiện hữu.

Những điểm chính

Yếu tố	Điều gì đã xảy ra	Nguồn
Google + Liên doanh Blackstone	5 tỷ USD vốn cổ phần, tổng cộng 25 tỷ USD, 500 MW đám mây TPU vào năm 2027	RWBB
Bảo lãnh 3,2 tỷ USD của Google	Bảo lãnh cụm TPU Lake Mariner cho Anthropic	T
Thỏa thuận tín dụng tư nhân 35 tỷ USD	Apollo/Blackstone tài trợ TPU, Broadcom bảo lãnh nợ	D
Chương trình bảo lãnh của Nvidia	Bảo lãnh doanh thu tối thiểu + chia sẻ doanh thu cho neocloud, thời hạn ~6 năm	BLLL
Nebius (NBIS)	Giảm 17,3% trong 30 ngày từ đỉnh 299 USD; chịu ảnh hưởng từ nỗi lo Meta vào thị trường đám mây	AWLL

Kết luận: Một cuộc chạy đua kỹ thuật tài chính đã mở ra. Google đang sử dụng bảng cân đối kế toán của Blackstone và bộ máy tín dụng tư nhân để tài trợ cho năng lực neocloud TPU nhằm phá vỡ thế độc quyền GPU của Nvidia. Nvidia đã đáp trả chỉ trong vài tuần bằng chương trình bảo lãnh của riêng mình, sử dụng xếp hạng tín dụng của mình để đảm bảo doanh thu cho thuê GPU cho các neocloud để đổi lấy một phần lợi nhuận tăng thêm. Các cổ phiếu neocloud như Nebius đang bị kẹp từ cả hai phía — sự cạnh tranh từ các 'ông lớn' (Google, Meta) đè nén định giá, trong khi tài trợ từ nhà cung cấp Nvidia giúp sự tăng trưởng phụ thuộc vào GPU trở nên dễ dàng hơn.