Cuộc chạy đua đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI năm 2026 không còn chỉ là câu chuyện của riêng ngành công nghệ. Nó đã trở thành câu chuyện của thị trường tín dụng, và những lời cảnh báo đang đến từ những cấp độ cao nhất của giới tài chính.
Từ các bộ phận giao dịch thu nhập cố định (fixed-income) của Goldman Sachs, đến Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và S&P Global Ratings, một sự đồng thuận đã hình thành: quy mô nợ mà các công ty công nghệ lớn nhất thế giới đang gánh trên vai đang thử thách sức chứa của thị trường trái phiếu toàn cầu, tạo ra những điều kiện mà nhiều nhà phân tích mô tả là nguy hiểm đến mong manh.
Nợ và chi tiêu vốn của các 'ông lớn' công nghệ (Hyperscalers) ở mức kỷ lục
Những con số thật sự choáng ngợp. Amazon, Microsoft, Alphabet và Meta—bốn hyperscaler lớn nhất—đã cam kết chi 725 tỷ USD cho chi tiêu vốn (capex) chỉ riêng trong năm 2026, tăng 77% so với mức kỷ lục 410 tỷ USD của năm 2025 
. Goldman Sachs dự báo tổng chi tiêu vốn của nhóm này có thể đạt 1,4 nghìn tỷ USD vào năm 2027 
và lũy kế lên tới 5,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 
.
Về phía nợ, các công ty công nghệ lớn nhất đã phát hành hơn 170 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp chỉ trong năm 2026, vượt qua tổng số của cả năm 2025 
. Morgan Stanley ước tính tổng lượng phát hành nợ liên quan đến AI trên toàn cầu sẽ vượt ngưỡng 500 tỷ USD mỗi năm 
. Max Lukianchikov của Goldman Sachs lưu ý rằng cho đến nay, các nhà đầu tư vẫn chỉ tập trung vào lợi suất, nhưng cảnh báo rằng khi chi tiêu cho AI tiếp tục tăng, "nguồn cung có thể bắt đầu lấn át nhu cầu" .
Cảnh báo 'tàn bạo' từ Brian Garrett của Goldman Sachs
Chuyên gia giao dịch phái sinh của Goldman Sachs, Brian Garrett, đã đưa ra một cảnh báo xuyên suốt thị trường vào tháng 7/2026, và nó đã nhanh chóng lan truyền. Ông chỉ ra rằng chênh lệch tín dụng (credit spreads) trên một rổ lớn trái phiếu công nghệ đã nới rộng 22 điểm cơ bản chỉ trong một tuần, trong khi cổ phiếu vẫn ở gần mức cao nhất mọi thời đại và biến động ở mức thấp kỷ lục 
.
Garrett cảnh báo rằng thị trường chứng khoán trong lịch sử thường phớt lờ các tín hiệu từ thị trường tín dụng "cho đến khi họ bất ngờ chú ý—và sau đó mọi thứ sụp đổ" .
Bản thân bộ phận FICC của Goldman Sachs cũng mô tả tình hình một cách rõ ràng: "Thật khó để nhớ lại một sự khác biệt lớn hơn giữa giá và tâm lý trong thị trường tín dụng đầu tư (IG)." Bộ phận này nói thêm rằng "thông điệp từ các nhà đầu tư tín dụng ngày càng rõ ràng rằng sẽ rất khó để giao dịch ở mức giá hiện tại" 
.
Có lẽ đáng chú ý nhất, Goldman Sachs báo cáo rằng ngưỡng căng thẳng của thị trường đã giảm mạnh: nơi mà 75 tỷ USD phát hành từng gây áp lực lên thị trường, thì giờ đây chỉ 25 tỷ USD cũng đủ làm điều tương tự . Điều này cho thấy khả năng hấp thụ nợ mới liên quan đến AI của thị trường trái phiếu đang thu hẹp nhanh chóng.
Khoảng cách giữa trái phiếu và cổ phiếu ngày càng lớn
Ngày càng có sự phân hóa rõ rệt giữa thị trường tín dụng và thị trường chứng khoán. Chênh lệch tín dụng trên trái phiếu công nghệ đang nới rộng—MSCI báo cáo rằng chênh lệch tín dụng trong các lĩnh vực công nghệ thông tin và dịch vụ truyền thông có lợi suất cao (high-yield) đã nới rộng mạnh trong năm 2026 khi nỗi lo về sự gián đoạn do AI gia tăng 
—nhưng cổ phiếu vẫn ở gần mức cao nhất mọi thời đại .
Thị trường trái phiếu đầu tư, vốn từng là nơi trú ẩn an toàn trong các đợt biến động cổ phiếu do AI gây ra, giờ đây đang bắt đầu có dấu hiệu căng thẳng . Nhóm FICC của Goldman Sachs mô tả đây là một sự khác biệt lớn bất thường giữa diễn biến giá trên thị trường tín dụng và tâm lý của các nhà đầu tư tín dụng . Thông điệp rất rõ: các nhà đầu tư trái phiếu đang trở nên lo lắng, trong khi các nhà đầu tư cổ phiếu vẫn chưa định giá rủi ro này.
S&P hạ bậc tín nhiệm Oracle xuống sát mức 'rác'
Vào ngày 10/7/2026, S&P Global Ratings đã hạ xếp hạng tín nhiệm dài hạn của Oracle từ BBB xuống BBB-, chỉ còn cách một bậc so với trạng thái đầu cơ (rác) 
. Đây là một cột mốc quan trọng của câu chuyện nợ AI.
S&P viện dẫn lý do là chi tiêu vốn cho cơ sở hạ tầng AI tăng vọt, dòng tiền tự do âm, và sự tập trung lớn vào một khách hàng—đặc biệt là sự phụ thuộc vào OpenAI, mà S&P coi là một rủi ro tín dụng rõ ràng. Theo S&P, gần một nửa nghĩa vụ hợp đồng của Oracle gắn liền với OpenAI, và nếu OpenAI gặp khó khăn, Oracle sẽ phải đối mặt với "công suất dư thừa đáng kể và các hậu quả tài chính" .
Chi tiêu vốn liên quan đến AI của Oracle đã tăng vọt lên 95 tỷ USD với thời gian thu hồi vốn kéo dài , và công ty có kế hoạch huy động thêm 40 tỷ USD thông qua nợ và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu 
. Bất chấp việc bị hạ bậc, S&P vẫn giữ triển vọng ổn định, và cổ phiếu Oracle ban đầu đã không bị ảnh hưởng nhiều khi các nhà đầu tư tập trung vào lượng hợp đồng điện toán đám mây khổng lồ trị giá 638 tỷ USD .
Việc hạ bậc này không phải là bất ngờ đối với các nhà phân tích tín dụng. Vào tháng 12/2025, Barclays đã hạ xếp hạng nợ của Oracle xuống mức underweight, dự báo ngày cạn kiệt tiền mặt là tháng 11/2026 dựa trên hướng dẫn chi tiêu vốn hiện tại 
.
BIS cảnh báo rủi ro hệ thống từ sự suy thoái của AI
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), trong báo cáo thường niên tháng 6/2026 (Chương I: "Tiến bộ và hiểm họa"), đã đưa ra những lo ngại trực tiếp về sự bùng nổ đầu tư AI 
. BIS lưu ý rằng năm hyperscaler lớn nhất dự kiến sẽ chi hơn một nghìn tỷ USD cho chi tiêu vốn liên quan đến AI từ năm 2025 đến năm 2026, và những cam kết này đang vượt quá tốc độ tăng trưởng lợi nhuận và dòng tiền tự do .
BIS cảnh báo rằng trong ngắn hạn, sự bùng nổ đầu tư AI "đặt ra những câu hỏi về tính bền vững của sự mở rộng kinh tế hiện tại," và một sự suy thoái trong lĩnh vực AI có thể gây ra những tác động rộng lớn đến sự ổn định tài chính, với quy mô nợ và vốn đang gặp rủi ro .
Cảnh báo này phù hợp với cảnh báo từ công ty đầu tư Man Group, hồi tháng 6/2026 đã mô tả thị trường tín dụng AI có nguy cơ xảy ra một đợt điều chỉnh "dữ dội" , lưu ý rằng các nhà đầu tư phải đối mặt với "rủi ro thực thi đáng kể và sự chậm trễ trong phát triển, nhưng họ không nhận được bất kỳ lợi ích vốn chủ sở hữu nào nếu sự bùng nổ như dự kiến xảy ra" 
.
Điều này có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư?
Sự hội tụ của các cảnh báo từ các chuyên gia giao dịch của Goldman Sachs, BIS và các tổ chức xếp hạng tín nhiệm chỉ ra một thị trường nơi việc phát hành nợ kỷ lục do AI thúc đẩy đang bóp nghẹt thị trường tín dụng, tạo ra một sự tách rời nguy hiểm giữa thị trường cổ phiếu đang tự mãn và điều kiện tín dụng đang xấu đi. Việc Oracle bị hạ bậc là một 'thương vong' doanh nghiệp nổi bật nhất cho đến nay, nhưng các động lực cơ bản cho thấy có thể còn nhiều điều tương tự xảy ra tiếp theo.
Như một bộ phận giao dịch của Goldman Sachs đã nói: khả năng hấp thụ nguồn cung mới của thị trường đã giảm từ 75 tỷ USD xuống còn 25 tỷ USD. Nếu ngưỡng đó tiếp tục thu hẹp, đợt phát hành trái phiếu liên quan đến AI tiếp theo có thể là đợt phát hành 'bẻ gãy lưng' thị trường.
