Cuộc Đảo Chiến Lược Carry Trade: Nhà Đầu Tư Thị Trường Mới Nổi Từ Bỏ Đô La Mỹ, Chuyển Sang Vay Euro, Franc Thụy Sĩ Và Yên Nhật

Giao dịch carry trade lấy USD làm vốn đã bị đảo ngược phần lớn. Các nhà giao dịch hiện đang bán khống EUR, CHF và JPY và mua vào các đồng tiền thị trường mới nổi có lợi suất cao, thu lợi từ chênh lệch lãi suất trong khi tránh được chi phí vay bằng USD .

Các Đồng Tiền Hàng Hóa Đang Vượt Trội

Carry trade đã phục hồi mạnh mẽ vào năm 2026, được thúc đẩy bởi giá dầu thô và hàng hóa tăng vọt. Giá hàng hóa tăng cao củng cố tiền tệ của các nước xuất khẩu bằng cách giữ lãi suất của họ ở mức cao và các điều khoản thương mại mạnh mẽ .

Các đồng tiền mục tiêu hoạt động tốt nhất là:

• Real Brazil (BRL): Một mục tiêu lợi suất cao được ưa chuộng. Lãi suất chuẩn cao của Brazil mang lại chênh lệch carry lớn và đồng tiền này được hưởng lợi từ xuất khẩu hàng hóa mạnh .
• Rand Nam Phi (ZAR): Một lựa chọn tiền tệ hàng hóa cốt lõi, được hưởng lợi từ giá hàng hóa tăng cao và lợi suất hấp dẫn .
• Peso Colombia (COP) và Peso Mexico (MXN): Cũng được coi là các đồng tiền carry EM được ưa chuộng, được hỗ trợ bởi xuất khẩu hàng hóa và lãi suất tương đối cao . Tiền tệ Mỹ Latinh hiện đang vượt trội hơn đáng kể so với phần còn lại của các thị trường mới nổi cả về FX và thu nhập cố định .

Các con số chứng minh điều này. Một chỉ số theo dõi giao dịch carry ở các thị trường mới nổi đã tăng hơn 3% so với mức thấp của tháng 3 năm 2026 và các chỉ số biến động của JPMorgan cho thấy tiền tệ EM đã ổn định hơn so với các nước G7 trong gần 200 ngày liên tiếp — một chuỗi hỗ trợ lợi nhuận carry tiếp tục .

Tại Sao Đồng Nhân Dân Tệ Lại Là Rủi Ro Lớn Nhất Cho Chiến Lược Này

Đồng Nhân dân tệ Trung Quốc (CNY/CNH) là một ẩn số mang tính cấu trúc có thể phá vỡ toàn bộ giao dịch carry trade EM. Nó quá lớn và chịu quá nhiều sự chi phối chính sách để có thể bỏ qua.

• Sự kiểm soát chặt chẽ của PBOC ‘giết chết’ carry trade. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) kiểm soát tốc độ tăng giá của đồng Nhân dân tệ một cách có chủ ý để bảo vệ các nhà xuất khẩu. Tốc độ được đo lường đó 'vô hiệu hóa mọi lợi ích từ việc nắm giữ đồng đô la có lợi suất cao hơn' và hạn chế dòng vốn đầu cơ carry trade . Các nhà giao dịch không thể bán khống đồng Nhân dân tệ một cách đáng tin cậy để kiếm lời từ carry, loại bỏ một đồng tiền EM lớn và thanh khoản khỏi tập hợp cơ hội.
• Định giá thấp tạo ra sự méo mó. Một đánh giá của IMF vào tháng 7 năm 2025 cho thấy đồng Nhân dân tệ bị định giá thấp tới 8,5% . Goldman Sachs ước tính con số này là 25% bị định giá thấp trong triển vọng năm 2026 của họ . Một sự tăng giá đột ngột hơn — dù do áp lực chính trị hay sự thay đổi chính sách — có thể gây ra sự định giá lại toàn bộ tổ hợp FX châu Á, làm giảm lợi nhuận carry trên toàn khu vực.
• Sự thúc đẩy mạnh mẽ hơn của Trung Quốc cho quốc tế hóa. Bắc Kinh đã bỏ từ 'thận trọng' khỏi kế hoạch quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ giai đoạn 2026–2030, báo hiệu một nỗ lực mạnh mẽ hơn để mở rộng dấu ấn toàn cầu của đồng tiền này . Việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ nhanh hơn có thể tạo ra các kênh huy động vốn hoặc phòng ngừa rủi ro mới, định hình lại các cặp carry trade truyền thống hoặc có thể tạo ra nhiều biến động hơn nếu Trung Quốc mở rộng tài khoản vốn hơn nữa.
• Rủi ro lây lan. Nếu đồng Nhân dân tệ mất giá bất ngờ (để thúc đẩy xuất khẩu trong bối cảnh áp lực thuế quan), nó có thể kéo theo các đồng tiền EM châu Á khác giảm theo, xóa sổ các vị thế carry trên toàn khu vực. RBC lưu ý rằng vai trò của đồng Nhân dân tệ như một đồng tiền neo cho châu Á có nghĩa là sự tăng giá của nó tạo tiền đề cho toàn bộ khu vực . Hướng đi của đồng Nhân dân tệ đóng vai trò chi phối trong việc định giá nhiều đồng tiền EM.

Kết luận: bất kỳ chiến lược carry trade EM nào cũng phải tính đến các hành động của PBOC. Một sự mất giá đột ngột để bảo vệ xuất khẩu, hoặc một sự tăng giá nhanh hơn dưới áp lực quốc tế hóa, đều có thể thay đổi đột ngột toàn bộ bối cảnh tiền tệ EM.