Goldman Sachs từ bỏ dự báo đồng USD yếu kéo dài: Dự báo mới và động lực chính đằng sau sự thay đổi

Dự báo tiền tệ mới

Các dự báo mới nhất của Goldman Sachs phản ánh một sự suy giảm nông hơn và chậm hơn so với dự báo trước đây:

Báo cáo tháng 1/2026 có tiêu đề "Mức giảm khác của đồng USD" (Different Dollar Downside) thể hiện rõ sự thay đổi: đồng USD đã giảm mạnh trong năm 2025 và vẫn định giá quá cao khoảng 15%, nhưng mức giảm trong năm 2026 dự kiến sẽ nông hơn so với dự báo trước đây .

Động lực chính đằng sau sự điều chỉnh

1. Thị trường lao động Mỹ phục hồi mạnh — bức tranh việc làm tốt hơn dự kiến đã khiến Goldman Sachs loại bỏ hoàn toàn dự báo cắt giảm lãi suất năm 2026 .
2. Lạm phát dai dẳng — giá cả tăng và kỳ vọng lạm phát gia tăng buộc Fed phải giữ nguyên lãi suất, thậm chí bộ phận quản lý tài sản của Goldman Sachs còn dự báo Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ tăng lãi suất .
3. Tăng trưởng kinh tế Mỹ mạnh hơn — Goldman Sachs hiện dự báo tăng trưởng GDP của Mỹ đạt 2,6% trong năm 2026 so với mức đồng thuận 2,0%, được hỗ trợ bởi cắt giảm thuế và giảm tác động từ thuế quan .
4. Lo ngại suy thoái phai nhạt — môi trường "không suy thoái" đồng nghĩa với việc cắt giảm lãi suất của Fed bị trì hoãn, loại bỏ động lực chính cho các vị thế bán khống đồng USD trước đó .
5. Phân kỳ tăng trưởng toàn cầu — phần còn lại của thế giới hoạt động tốt hơn dự kiến, nhưng Mỹ vẫn vượt trội, tạo ra một bức tranh cân bằng hơn thay vì một chiều tiêu cực đối với đồng USD .

Tính chất phân hóa của triển vọng đồng USD

Triển vọng bị phân hóa mạnh mẽ theo các khung thời gian và giữa các bộ phận tại Goldman Sachs:

• Ngắn hạn (H1/2026): Goldman Sachs mô tả đồng USD "biến động" trong nửa đầu năm và "đi ngang" trong nửa cuối năm . Một số ghi chú nội bộ cho thấy việc Fed xoay trục theo hướng diều hâu có thể củng cố đồng USD trong ngắn hạn như một "phần bù uy tín" (credibility premium) .
• Trung hạn (2026–2027): Vẫn có quan điểm giảm giá, nhưng mức giảm "nông hơn" và "khác" — không phải là sự sụp đổ trên diện rộng như dự báo trước đây .
• Dài hạn mang tính cấu trúc: Goldman Sachs vẫn tin rằng đồng USD đang định giá quá cao khoảng 15% và nhu cầu đối với tài sản Mỹ đang suy giảm . Xu hướng đồng USD mạnh kéo dài nhiều năm đã bị phá vỡ .
• Phân hóa nội bộ: Nhóm chiến lược FX của ngân hàng (Trivedi, Cahill) duy trì quan điểm giảm giá cấu trúc dài hạn , trong khi các nhà kinh tế học (Hatzius, Mericle) điều chỉnh mạnh dự báo về Fed lên cao hơn, trực tiếp hạn chế luận điểm giảm giá FX . Bộ phận Quản lý tài sản Goldman Sachs (Goldman Sachs Asset Management) trong báo cáo Market Pulse tháng 6/2026 thậm chí còn cảnh báo về khả năng đồng USD mạnh lên từ sự xoay trục diều hâu của Fed .

Rủi ro liên quan

Một số yếu tố rủi ro có thể phá vỡ triển vọng này:

• Rủi ro leo thang thuế quan: Căng thẳng thương mại mới có thể khơi lại lo ngại suy thoái và biến động, nhưng cũng có thể gây bất lợi cho đồng USD nếu chúng ảnh hưởng không tương xứng đến tăng trưởng của Mỹ .
• Rủi ro năng lượng / cú sốc cung: Sự gián đoạn ở Trung Đông vẫn là một ẩn số chính; một cú sốc cung đáng kể có thể đảo lộn triển vọng lạm phát và lãi suất .
• Rủi ro truyền thông sai lệch của Fed: Nếu Fed chuyển hướng ôn hòa sớm hơn so với dự báo hiện tại của Goldman Sachs, đồng USD có thể tiếp tục giảm nhanh hơn dự kiến.
• Hành vi "đồng tiền rủi ro": Goldman Sachs đã cảnh báo rằng đồng USD có thể tiếp tục giao dịch như một đồng tiền rủi ro, phá vỡ mối tương quan trú ẩn an toàn truyền thống với thị trường chứng khoán .
• Phân kỳ tăng trưởng toàn cầu: Tăng trưởng mạnh hơn ở phần còn lại của thế giới có thể đẩy nhanh tốc độ suy yếu của đồng USD bất chấp việc Fed trì hoãn cắt giảm lãi suất.

Bối cảnh thị trường rộng hơn

Chỉ số DXY kết thúc năm 2025 giảm khoảng 9%, phản ánh cú sốc thuế quan và câu chuyện chủ nghĩa ngoại lệ phai nhạt . Đồng thuận của Phố Wall vào cuối năm 2025 cho rằng đồng USD sẽ tiếp tục giảm trong năm 2026 khi Fed tiếp tục nới lỏng — một quan điểm đã bị đảo lộn một phần bởi sức mạnh của thị trường lao động . Deutsche Bank và các ngân hàng lớn khác cũng có những dự báo tương tự về đồng USD yếu hơn trong năm 2026, tất cả đều phải đối mặt với rủi ro tăng tương tự . Môi trường FX rộng lớn hơn đã chuyển từ xu hướng USD chiếm ưu thế trong giai đoạn 2024–2025 sang một thị trường phân mảnh hơn, do giá trị tương đối chi phối, nơi dữ liệu hoạt động kinh tế và sự phân kỳ chính sách của các ngân hàng trung ương đóng vai trò lớn hơn .