Ngân hàng châu Âu phản đối quy định mới: ‘Không có bằng chứng thị trường bị tổn hại’

Dưới đây là phân tích chi tiết về cuộc tranh luận này.

Lập luận cốt lõi: 'Không có bằng chứng về tổn hại thị trường'

Luận điểm trung tâm của ngành tài chính rất đơn giản: sự dịch chuyển giao dịch khỏi các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống không làm tổn hại đến chất lượng thị trường hoặc quá trình hình thành giá.

Vào tháng 6 năm 2026, Reuters đưa tin rằng các ngân hàng lớn nhất châu Âu đã công khai kêu gọi các cơ quan quản lý không can thiệp, tuyên bố rằng "không có bằng chứng cho thấy sự suy giảm giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống đã gây hại cho việc định giá" . AFME, với các thành viên bao gồm Deutsche Bank, Credit Agricole, Santander, Citadel Securities và Jane Street, đã chính thức hóa lập trường này trong một tài liệu có tên "EU Equity Market Structure: Challenging the Myths" (Cấu trúc thị trường chứng khoán EU: Thách thức những lầm tưởng) .

Tài liệu này lập luận rằng thị trường hiện tại "đang hoạt động tốt, có khả năng phục hồi và đảm bảo một quá trình hình thành giá mạnh mẽ" và rằng một đợt cải cách khác sẽ "phản tác dụng và về cơ bản là gây tổn hại" .

Mục tiêu cụ thể: Systematic Internalisers (SI)

Các can thiệp quy định được đề xuất tập trung vào Systematic Internalisers (SI) — các ngân hàng và công ty giao dịch thực hiện lệnh của khách hàng ngoài sàn, trên cơ sở song phương, thay vì trên một sàn giao dịch công khai.

E6 muốn gì?

Tuyên bố chung của E6, được công bố vào tháng 5 năm 2026, kêu gọi "một sân chơi bình đẳng" giữa các địa điểm giao dịch và các ngân hàng đóng vai trò là SI, ngụ ý các hạn chế chặt chẽ hơn và minh bạch hơn đối với giao dịch ngoài sàn . E6 cũng ủng hộ việc triển khai giám sát tập trung theo từng giai đoạn dưới sự quản lý của ESMA đối với các cơ sở hạ tầng thị trường lớn .

AFME và các ngân hàng phản bác thế nào?

SI không phải là địa điểm giao dịch. Đây là sự phản đối cơ bản nhất của ngành. AFME lập luận rằng các ngân hàng đóng vai trò SI không vận hành các hệ thống giao dịch đa phương như các sàn giao dịch. Họ thực hiện các giao dịch song phương với khách hàng, cung cấp tính tức thời và chắc chắn cho các giao dịch khối lượng lớn mà nếu thực hiện trên sàn giao dịch sẽ làm xáo trộn thị trường . Việc đối xử với họ giống như các địa điểm giao dịch, theo AFME, là một "tiền đề sai lầm" .

Ngăn chặn sự can thiệp quá mức. Ngành tài chính cảnh báo rằng việc thắt chặt các quy tắc SI sẽ buộc dòng lệnh quay trở lại các sàn giao dịch, làm giảm tính linh hoạt cho các nhà đầu tư tổ chức vốn phụ thuộc vào giao dịch ngoài sàn để giảm thiểu tác động đến thị trường .

Thời điểm và gánh nặng tích lũy. Các công ty vẫn đang thực hiện các thay đổi từ đợt rà soát MiFIR/MiFID II gần đây nhất. AFME lập luận rằng việc đưa ra một cải cách khác vào lúc này là quá sớm và gây gánh nặng . Tài liệu đăng ký vận động hành lang của Đức gọi đây là hành động "phản tác dụng và về cơ bản là sai lệch so với mục tiêu đơn giản hóa" .

Phản đối chương trình nghị sự của E6

Nhóm E6 — Đức, Pháp, Ý, Tây Ban Nha, Hà Lan và Ba Lan — đã đưa ra lập trường chung vào tháng 5 năm 2026, kêu gọi chuyển giao quyền giám sát theo từng giai đoạn cho ESMA và tăng cường minh bạch thị trường vốn cổ phần . Tờ Irish Times đưa tin rằng động thái này vấp phải sự phản đối từ các quốc gia nhỏ hơn như Ireland và Luxembourg .

Các lập luận phản đối chính

• Thách thức tiền đề "sân chơi bình đẳng". Tài liệu của AFME trực tiếp bác bỏ lời kêu gọi của E6, cho rằng SI phục vụ một chức năng riêng biệt và hợp pháp .
• Lo ngại về khả năng cạnh tranh. Các lãnh đạo ngân hàng cấp cao đã đặt câu hỏi liệu các quy tắc mới có cần thiết vào thời điểm EU đang cố gắng mở rộng thị trường vốn hay không. Chủ tịch Societe Generale, Lorenzo Bini Smaghi, gọi các tiêu chuẩn mới về sổ giao dịch (FRTB) là "gây bất lợi" và đặt câu hỏi liệu chúng có phù hợp với châu Âu hay không .
• Nguy cơ quản lý quá mức. Một nhà quản lý quỹ của Pháp, BDL Capital Management, tuyên bố rằng quy định thị trường EU đang "đẩy chúng tôi vào chân tường", cho rằng nó ủng hộ các gã khổng lồ đầu tư thụ động của Mỹ hơn là các nhà quản lý chủ động của châu Âu .

Bối cảnh quy định

Các lập luận này đang diễn ra trong một bối cảnh quy định rộng lớn hơn:

• Lời kêu gọi cung cấp bằng chứng của ESMA (tháng 4 năm 2026) thừa nhận rõ ràng những lo ngại về "sự gia tăng đáng kể trong giao dịch không minh bạch, sự sụt giảm tương ứng trong giao dịch liên tục minh bạch và sự gia tăng trong các thỏa thuận giao dịch song phương như những thỏa thuận liên quan đến Systematic Internalisers" . Đây chính là xu hướng mà các ngân hàng cho là không có hại.
• Ủy ban châu Âu vào tháng 6 năm 2026 đã thông qua một đạo luật ủy quyền sửa đổi Fundamental Review of the Trading Book (FRTB) — một quy tắc thận trọng riêng biệt nhưng có liên quan đối với rủi ro thị trường của các ngân hàng . Điều này cho thấy áp lực quy định rộng lớn hơn mà các ngân hàng phải đối mặt.
• ECB đã lên tiếng ủng hộ các đề xuất của Ủy ban nhằm tăng cường hội nhập thị trường vốn, bao gồm việc loại bỏ các rào cản đối với giao dịch xuyên biên giới .

Cuộc tranh luận đang ở đâu?

Lập trường của ngành tài chính được hỗ trợ bởi các nguồn chính như tài liệu quan điểm của AFME và tài liệu đăng ký vận động hành lang. Quan điểm của cơ quan quản lý được ghi lại rõ ràng trong lời kêu gọi cung cấp bằng chứng của ESMA và tuyên bố chung của E6. Câu hỏi chưa có lời giải đáp vẫn là câu hỏi mà các ngân hàng đang đặt ra: bằng chứng về sự tổn hại ở đâu?

Lời kêu gọi cung cấp bằng chứng của ESMA, kết thúc vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, sẽ đưa ra một tuyên bố phản hồi vào nửa cuối năm 2026 . Tuyên bố đó có thể minh oan cho lập luận của ngành rằng thị trường đang hoạt động tốt, hoặc cung cấp dữ liệu mà các cơ quan quản lý nói rằng họ cần để biện minh cho sự can thiệp.

Tóm tắt các lập luận chính theo nguồn: