Từ 3 tỷ USD lên 50 tỷ USD: Quỹ đạo định giá

Định giá mục tiêu của Kunlunxin đã tăng chóng mặt trong năm qua:

• Cuối 2025, vòng gọi vốn tư nhân: Định giá khoảng 3 tỷ USD (21 tỷ NDT), với quỹ của China Mobile là nhà đầu tư chủ chốt .
• Tháng 5/2026: Ít nhất 100 tỷ NDT (khoảng 14,7 tỷ USD) khi Kunlunxin theo đuổi niêm yết kép tại Hồng Kông và Sàn STAR Thượng Hải .
• Mục tiêu tháng 6/2026: 50 tỷ USD – gấp hơn 3 lần so với tháng 5 và khoảng 17 lần so với cuối năm 2025 .

Lưu ý: Con số 50 tỷ USD chỉ đến từ một báo cáo duy nhất (The Information). Reuters lưu ý rằng IPO vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch và các chi tiết chưa chắc chắn . Các ước tính trước đó từ Jefferies đã đưa ra mức định giá sau IPO trong khoảng 16 tỷ đến 23 tỷ USD .

Điều kiện mua chip bắt buộc

Trong một động thái hiếm thấy đối với một đợt IPO lớn, Kunlunxin yêu cầu các nhà đầu tư mua chip với giá trị gấp ba đến bảy lần giá trị đăng ký mua cổ phiếu . Điều kiện này gắn việc phân bổ IPO trực tiếp với việc mua sản phẩm, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nền tảng cũng là khách hàng thực tế. Nó cho thấy Kunlunxin tập trung hơn vào việc xây dựng một cơ sở khách hàng cam kết hơn là tối đa hóa vốn huy động, và nó cũng có thể là một tín hiệu về sự tự tin vào lộ trình sản phẩm của công ty.

Quỹ đạo tài chính và lộ trình sản phẩm

Tài chính của Kunlunxin cho thấy một công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng quan trọng:

Hơn một nửa doanh thu năm 2025 dự kiến đến từ khách hàng bên ngoài, tăng so với sự phụ thuộc lịch sử vào công ty mẹ Baidu . Khách hàng bên ngoài bao gồm các gã khổng lồ internet, nhà sản xuất điện thoại di động, nhà khai thác viễn thông và doanh nghiệp nhà nước . Con chip tiên tiến nhất của công ty, P800, đã đạt được sức hút trong các dự án trung tâm dữ liệu do các doanh nghiệp nhà nước và cơ quan chính phủ khởi xướng .

Lộ trình sản phẩm của Kunlunxin bao gồm ba dòng chip: P800, M100 (bộ tăng tốc suy luận dự kiến lấy mẫu vào đầu năm 2026) và M300 (nhắm mục tiêu khối lượng công việc huấn luyện và suy luận thống nhất với mục tiêu ra mắt vào năm 2027) . Các nhà phân tích của JPMorgan dự báo doanh số bán chip của Kunlunxin có thể tăng gấp sáu lần lên 8 tỷ NDT vào năm 2026 .

Quyền sở hữu và tình trạng pháp lý

• Baidu nắm giữ 58% cổ phần của Kunlunxin .
• Kunlunxin đã nộp đơn đăng ký IPO một cách kín đáo lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 2 tháng 1 năm 2026 . Baidu đã nhận được sự miễn trừ từ HKEx về yêu cầu cung cấp cho các cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phần đảm bảo trong đợt tách, với lý do chi phí và sự phức tạp không tương xứng do luật chứng khoán Hoa Kỳ .
• Một đợt niêm yết kép trên Sàn STAR Thượng Hải cũng đang được theo đuổi, với quy trình được báo cáo là đã bắt đầu từ tháng 5/2026 .

Bối cảnh rộng hơn: Cơn sốt chip AI Trung Quốc

IPO của Kunlunxin diễn ra trong bối cảnh cơn sốt đầu tư chưa từng có vào các nhà sản xuất chip AI Trung Quốc, được thúc đẩy bởi hai lực lượng mạnh mẽ:

1. Các hạn chế xuất khẩu của Mỹ. Vào tháng 4/2025, Bộ Thương mại Mỹ tuyên bố chip H20 của Nvidia (trước đây được phép bán cho Trung Quốc) không tuân thủ các kiểm soát xuất khẩu. Vào tháng 12/2025, Mỹ cho phép xuất khẩu H200, nhưng xu hướng chung là cắt đứt nguồn cung chip AI tiên tiến của Mỹ cho Trung Quốc . Một phân tích của Brookings kết luận rằng Mỹ trên thực tế đã nhường thị trường chip AI Trung Quốc cho các công ty nội địa .

2. IPO chip AI nội địa cực kỳ sôi động. Cổ phiếu chip AI và GPU của Trung Quốc đã chứng kiến các đợt tăng giá phi mã ngay trong ngày đầu tiên:

• Moore Threads Technology tăng hơn 400% trong ngày ra mắt trên Sàn STAR vào tháng 12/2025, huy động được ~1,1 tỷ USD .
• Shanghai Biren Technology cũng có màn ra mắt bùng nổ tại Hồng Kông vào đầu năm 2026 .
• Chỉ số STAR 50 của Thượng Hải đã tăng hơn 20% trong năm 2026 lên mức cao kỷ lục .
• Sáu công ty AI và chip Trung Quốc đã huy động được tổng cộng 3,6 tỷ USD tại Hồng Kông chỉ riêng trong tháng 1/2026 – nhiều hơn 60% so với tổng số IPO của Hồng Kông trong quý 1/2025 .

Các nhà đầu tư toàn cầu, lo ngại về bong bóng công nghệ Mỹ, đang chuyển hướng sang các cổ phiếu AI Trung Quốc để tìm kiếm "DeepSeek tiếp theo" . Sự kết hợp giữa tự cường bắt buộc, sự hậu thuẫn của chính phủ và nhu cầu IPO nóng bỏng đã tạo ra một môi trường thị trường nơi Kunlunxin có thể cố gắng đạt được mức định giá 50 tỷ USD mặc dù mới chỉ vừa hòa vốn với doanh thu khoảng 500 triệu USD. Liệu mức định giá đó có đứng vững hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng của công ty trong việc chứng minh chip của họ có thể cạnh tranh – và các nhà đầu tư của họ sẵn sàng mua nhiều hơn chỉ là cổ phiếu.

Từ 3 tỷ USD lên 50 tỷ USD: Quỹ đạo định giá

Định giá mục tiêu của Kunlunxin đã tăng chóng mặt trong năm qua:

• Cuối 2025, vòng gọi vốn tư nhân: Định giá khoảng 3 tỷ USD (21 tỷ NDT), với quỹ của China Mobile là nhà đầu tư chủ chốt .
• Tháng 5/2026: Ít nhất 100 tỷ NDT (khoảng 14,7 tỷ USD) khi Kunlunxin theo đuổi niêm yết kép tại Hồng Kông và Sàn STAR Thượng Hải .
• Mục tiêu tháng 6/2026: 50 tỷ USD – gấp hơn 3 lần so với tháng 5 và khoảng 17 lần so với cuối năm 2025 .

Lưu ý: Con số 50 tỷ USD chỉ đến từ một báo cáo duy nhất (The Information). Reuters lưu ý rằng IPO vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch và các chi tiết chưa chắc chắn . Các ước tính trước đó từ Jefferies đã đưa ra mức định giá sau IPO trong khoảng 16 tỷ đến 23 tỷ USD .

Điều kiện mua chip bắt buộc

Trong một động thái hiếm thấy đối với một đợt IPO lớn, Kunlunxin yêu cầu các nhà đầu tư mua chip với giá trị gấp ba đến bảy lần giá trị đăng ký mua cổ phiếu . Điều kiện này gắn việc phân bổ IPO trực tiếp với việc mua sản phẩm, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nền tảng cũng là khách hàng thực tế. Nó cho thấy Kunlunxin tập trung hơn vào việc xây dựng một cơ sở khách hàng cam kết hơn là tối đa hóa vốn huy động, và nó cũng có thể là một tín hiệu về sự tự tin vào lộ trình sản phẩm của công ty.

Quỹ đạo tài chính và lộ trình sản phẩm

Tài chính của Kunlunxin cho thấy một công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng quan trọng:

Hơn một nửa doanh thu năm 2025 dự kiến đến từ khách hàng bên ngoài, tăng so với sự phụ thuộc lịch sử vào công ty mẹ Baidu . Khách hàng bên ngoài bao gồm các gã khổng lồ internet, nhà sản xuất điện thoại di động, nhà khai thác viễn thông và doanh nghiệp nhà nước . Con chip tiên tiến nhất của công ty, P800, đã đạt được sức hút trong các dự án trung tâm dữ liệu do các doanh nghiệp nhà nước và cơ quan chính phủ khởi xướng .

Lộ trình sản phẩm của Kunlunxin bao gồm ba dòng chip: P800, M100 (bộ tăng tốc suy luận dự kiến lấy mẫu vào đầu năm 2026) và M300 (nhắm mục tiêu khối lượng công việc huấn luyện và suy luận thống nhất với mục tiêu ra mắt vào năm 2027) . Các nhà phân tích của JPMorgan dự báo doanh số bán chip của Kunlunxin có thể tăng gấp sáu lần lên 8 tỷ NDT vào năm 2026 .

Quyền sở hữu và tình trạng pháp lý

• Baidu nắm giữ 58% cổ phần của Kunlunxin .
• Kunlunxin đã nộp đơn đăng ký IPO một cách kín đáo lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 2 tháng 1 năm 2026 . Baidu đã nhận được sự miễn trừ từ HKEx về yêu cầu cung cấp cho các cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phần đảm bảo trong đợt tách, với lý do chi phí và sự phức tạp không tương xứng do luật chứng khoán Hoa Kỳ .
• Một đợt niêm yết kép trên Sàn STAR Thượng Hải cũng đang được theo đuổi, với quy trình được báo cáo là đã bắt đầu từ tháng 5/2026 .

Bối cảnh rộng hơn: Cơn sốt chip AI Trung Quốc

IPO của Kunlunxin diễn ra trong bối cảnh cơn sốt đầu tư chưa từng có vào các nhà sản xuất chip AI Trung Quốc, được thúc đẩy bởi hai lực lượng mạnh mẽ:

1. Các hạn chế xuất khẩu của Mỹ. Vào tháng 4/2025, Bộ Thương mại Mỹ tuyên bố chip H20 của Nvidia (trước đây được phép bán cho Trung Quốc) không tuân thủ các kiểm soát xuất khẩu. Vào tháng 12/2025, Mỹ cho phép xuất khẩu H200, nhưng xu hướng chung là cắt đứt nguồn cung chip AI tiên tiến của Mỹ cho Trung Quốc . Một phân tích của Brookings kết luận rằng Mỹ trên thực tế đã nhường thị trường chip AI Trung Quốc cho các công ty nội địa .

2. IPO chip AI nội địa cực kỳ sôi động. Cổ phiếu chip AI và GPU của Trung Quốc đã chứng kiến các đợt tăng giá phi mã ngay trong ngày đầu tiên:

• Moore Threads Technology tăng hơn 400% trong ngày ra mắt trên Sàn STAR vào tháng 12/2025, huy động được ~1,1 tỷ USD .
• Shanghai Biren Technology cũng có màn ra mắt bùng nổ tại Hồng Kông vào đầu năm 2026 .
• Chỉ số STAR 50 của Thượng Hải đã tăng hơn 20% trong năm 2026 lên mức cao kỷ lục .
• Sáu công ty AI và chip Trung Quốc đã huy động được tổng cộng 3,6 tỷ USD tại Hồng Kông chỉ riêng trong tháng 1/2026 – nhiều hơn 60% so với tổng số IPO của Hồng Kông trong quý 1/2025 .

Các nhà đầu tư toàn cầu, lo ngại về bong bóng công nghệ Mỹ, đang chuyển hướng sang các cổ phiếu AI Trung Quốc để tìm kiếm "DeepSeek tiếp theo" . Sự kết hợp giữa tự cường bắt buộc, sự hậu thuẫn của chính phủ và nhu cầu IPO nóng bỏng đã tạo ra một môi trường thị trường nơi Kunlunxin có thể cố gắng đạt được mức định giá 50 tỷ USD mặc dù mới chỉ vừa hòa vốn với doanh thu khoảng 500 triệu USD. Liệu mức định giá đó có đứng vững hay không sẽ phụ thuộc vào khả năng của công ty trong việc chứng minh chip của họ có thể cạnh tranh – và các nhà đầu tư của họ sẵn sàng mua nhiều hơn chỉ là cổ phiếu.