Goldman Sachs: Dòng Dầu Qua Eo Biển Hormuz Sẽ Chỉ Phục Hồi Vĩnh Viễn Ở Mức 70%

Eo biển Hormuz sắp mở cửa trở lại. Nhưng thị trường dầu mỏ toàn cầu khi đó sẽ không giống như trước chiến tranh.

Goldman Sachs dự báo rằng dòng dầu thô qua điểm thắt cổ chai này sẽ chỉ phục hồi vĩnh viễn ở mức khoảng 70% so với trước chiến tranh — một sự thay đổi cấu trúc mà ngân hàng này đặt tiêu đề là "70% Lưu Lượng Hormuz Trước Chiến Tranh Có Thể Trở Thành 100% Mới" trong một báo cáo ngày 17/6 . Đây không phải là sự gián đoạn tạm thời. Các nhà sản xuất trong khu vực đã đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng tránh Hormuz trong suốt cuộc xung đột và khó có khả năng quay trở lại hoàn toàn các mô hình vận chuyển trước chiến tranh . Việc bình thường hóa tổng xuất khẩu của vùng Vịnh về mức trước chiến tranh vẫn có thể đạt được, nhưng một phần lớn hơn sẽ đi qua các tuyến đường không phải Hormuz, đòi hỏi tổng lưu lượng khu vực phải tăng thêm khoảng 13 triệu thùng/ngày để bù đắp cho sự sụt giảm vĩnh viễn tại điểm thắt cổ chai .

Cơ sở hạ tầng tránh Hormuz hiện đang vận chuyển ~7,5 triệu thùng/ngày

Chiến tranh đã buộc các nhà sản xuất nhanh chóng mở rộng quy mô ba tuyến đường tránh chính, hiện đang vận chuyển tổng cộng khoảng 7,5 triệu thùng mỗi ngày:

• Ả Rập Xê Út (Yanbu): Saudi Aramco đã đẩy lưu lượng đường ống Đông-Tây (Petroline) lên mức kỷ lục mọi thời đại là 7 triệu thùng/ngày trong quý 1 năm 2026 . Tuy nhiên, việc bốc dỡ tại cảng Yanbu là điểm nghẽn thực tế — xuất khẩu dầu thô thực tế qua Yanbu đã đạt khoảng 4 triệu thùng/ngày (gấp bốn lần so với trước chiến tranh), phần còn lại được sử dụng cho các nhà máy lọc dầu trong nước . Tuyến đường ống dài 1.200 km từ Abqaiq đến bờ Biển Đỏ đã bypass hoàn toàn Hormuz .

• UAE (Fujairah): Đường ống Habshan-Fujairah (ADCOP) vận chuyển dầu thô đến Cảng Fujairah trên bờ biển phía tây của UAE, nằm ngoài eo biển. Trước chiến tranh, công suất hoạt động rất thấp; việc sử dụng đã tăng vọt khi các tàu chở dầu chất hàng tại Fujairah thay vì các cảng phụ thuộc vào Hormuz .

• Iraq (Ceyhan): Iraq đã chuyển hướng một phần xuất khẩu dầu thô của mình qua đường ống đến Cảng Ceyhan của Thổ Nhĩ Kỳ trên Địa Trung Hải, mặc dù sản lượng bị hạn chế do các rào cản về cơ sở hạ tầng và an ninh khu vực .

Goldman lưu ý rằng đường ống Đông-Tây của Ả Rập Xê Út có công suất lý thuyết là 7 triệu thùng/ngày, nhưng công suất xuất khẩu thực tế sau khi trừ nhu cầu nhà máy lọc dầu trong nước là gần 4,5–5 triệu thùng/ngày . Đường ống ADCOP của UAE có công suất khoảng 1,5 triệu thùng/ngày . Cùng với tuyến Ceyhan của Iraq, tổng công suất xuất khẩu đường ống thay thế lên tới khoảng 7,5 triệu thùng/ngày, một con số hiện đã được cố định trong chuỗi cung ứng toàn cầu.

Mốc thời gian: Phục hồi nhanh hơn dự kiến

Kịch bản cơ sở của Goldman giả định:

• Xuất khẩu vùng Vịnh Ba Tư bình thường hóa về mức trước chiến tranh vào cuối tháng 7 — sớm hơn đáng kể so với ước tính cuối tháng 8 trước đó của ngân hàng . Mốc th часу nhanh hơn này phản ánh lệnh ngừng bắn ngay lập tức và kỳ vọng rằng lệnh phong tỏa của Mỹ sẽ được dỡ bỏ trong vòng vài ngày sau khi ký kết chính thức .

• Sản lượng vùng Vịnh phục hồi trước tháng 10 — Goldman kỳ vọng khoảng 14,5 triệu thùng/ngày sản lượng vùng Vịnh bị ngừng khai thác (57% so với trước chiến tranh) sẽ quay trở lại trong vòng vài tháng theo kịch bản mở cửa an toàn, mặc dù giai đoạn phục hồi cuối cùng sẽ chậm hơn và không chắc chắn hơn . Các dự báo bên ngoài được Goldman trích dẫn cho thấy các nhà sản xuất vùng Vịnh có thể phục hồi khoảng 70% sản lượng bị mất trong vòng ba tháng và khoảng 88% trong vòng sáu tháng nếu tuyến đường thủy mở cửa an toàn .

Dự báo giá dầu Brent được điều chỉnh

Goldman đã cắt giảm mạnh dự báo giá dầu sau thỏa thuận :

Dự báo	Trước đây	Mới	Thay đổi
Brent Q4 2026	90 USD/thùng	80 USD/thùng	-10 USD
Brent trung bình 2027	80 USD/thùng	75 USD/thùng	-5 USD
WTI Q4 2026	83 USD/thùng	75 USD/thùng	-8 USD
WTI trung bình 2027	75 USD/thùng	70 USD/thùng	-5 USD

Goldman lưu ý rằng mục tiêu Brent Q4 2026 mới là 80 USD gần như phù hợp với giá thị trường hiện tại (~82,80 USD tính đến ngày 16/6), cho thấy thị trường phần lớn đã chiết khấu thỏa thuận hòa bình . Dự báo năm 2027 ở mức 75 USD cho thấy một động lực dư cung bền vững khi lượng dự trữ bắt đầu được xây dựng lại . Ngân hàng dự báo thặng dư nguồn cung toàn cầu là 3,2 triệu thùng/ngày vào năm 2027 .

Các kịch bản giá tăng và giảm

• Kịch bản tăng (130+ USD/thùng): Nếu eo biển không bao giờ mở cửa hoàn toàn — do đàm phán đổ vỡ, xung đột tái diễn, hoặc Iran từ chối cho phép quá cảnh không hạn chế — Goldman trước đây đã cảnh báo dầu có thể tăng vọt lên trên 130 USD/thùng. Trước đó trong cuộc khủng hoảng, ngân hàng đã cảnh báo giá có thể vượt 100 USD/thùng trong vòng một tuần nếu không có giải pháp . Con số 130+ USD đại diện cho một kịch bản đuôi nghiêm trọng, nơi việc đóng cửa vĩnh viễn điểm thắt cổ chai sẽ loại bỏ hơn 15 triệu thùng/ngày khỏi thị trường vô thời hạn.

• Kịch bản giảm (60 USD/thùng trong năm 2027): Trong kịch bản bình thường hóa nhanh hơn dự kiến — nơi sản lượng vùng Vịnh phục hồi sớm hơn nữa, dầu không bị trừng phạt của Iran tràn ngập thị trường và lưu lượng đường ống thay thế vẫn ở mức cao — mức trung bình năm 2027 của Goldman có thể giảm xuống 60 USD hoặc thấp hơn. Dự báo cơ sở trước chiến tranh của ngân hàng cho năm 2026 là 56 USD cho Brent, vì vậy việc quay trở lại các mức đó nằm trong phạm vi giảm .

Bối cảnh ngoại giao: Thỏa thuận Mỹ-Iran

• Thỏa thuận sơ bộ được công bố ngày 14–15/6/2026: Tổng thống Trump và các quan chức Iran đã công bố một thỏa thuận sơ bộ nhằm chấm dứt xung đột và mở cửa eo biển . Khuôn khổ này đã được Trump và Phó Tổng thống Vance ký điện tử vào ngày 15/6 .

• Lễ ký chính thức tại Thụy Sĩ: Thỏa thuận cuối cùng dự kiến sẽ được chính thức ký kết tại Geneva, Thụy Sĩ, với sự tham gia của cả hai bên và các nhà hòa giải .

• Các điều khoản cốt lõi: Thỏa thuận tạm thời bao gồm lệnh ngừng xung đột kéo dài 60 ngày, Iran đồng ý giảm kho dự trữ uranium làm giàu cao và Mỹ dỡ bỏ trừng phạt để cho phép Iran bán dầu tự do — một nhượng bộ lớn của Mỹ . Cửa sổ 60 ngày nhằm mục đích cho phép đàm phán về tương lai của chương trình hạt nhân Iran .

• Các lập trường đã tuyên bố của Iran: Iran đã tuyên bố ý định thu phí quá cảnh đối với các tàu đi qua eo biển Hormuz, coi đây là nguồn thu nhập và cách kiếm tiền từ quyền kiểm soát địa lý của mình. Tehran cũng tuyên bố sẽ từ chối quay trở lại các điều kiện trước chiến tranh, nhấn mạnh vào một khuôn khổ mới cho việc quản lý eo biển bao gồm bồi thường và sự giám sát chính thức hóa của Iran.

Những bất ổn còn lại từ cửa sổ đàm phán 60 ngày

Một số rủi ro lớn vẫn chưa được giải quyết :

1. Đàm phán hạt nhân có thể đổ vỡ — Chương trình hạt nhân của Iran và phạm vi dỡ bỏ trừng phạt là những vấn đề khó khăn nhất. Nếu các cuộc đàm phán đổ vỡ trong thời gian 60 ngày, xung đột có thể nổ ra trở lại .
2. Chiến dịch của Israel tại Lebanon — Một chiến dịch đang diễn ra của Israel tại Lebanon có thể mở rộng thành xung đột khu vực rộng lớn hơn và phá hủy hoàn toàn thỏa thuận Mỹ-Iran .
3. Thực thi và xác minh — Không có cơ chế thống nhất để xác minh việc giảm uranium của Iran hoặc thực thi các đảm bảo quá cảnh qua eo biển .
4. Yêu cầu phí quá cảnh của Iran — Nếu Iran đơn phương áp đặt phí hoặc hạn chế đi lại đối với một số tàu nhất định, việc “mở cửa” sẽ chỉ là một phần và vẫn có thể làm gián đoạn ~30% lưu lượng, phù hợp với luận điểm phục hồi vĩnh viễn 70% của Goldman .
5. Tính dễ bị tổn thương của đường ống — Các tuyến đường thay thế (Yanbu, Fujairah, Ceyhan) hiện là mục tiêu cơ sở hạ tầng quan trọng. Bất kỳ cuộc tấn công mới nào vào các cơ sở này sẽ loại bỏ năng lực tránh Hormuz làm nền tảng cho mốc thời gian bình thường hóa của Goldman.