Những người thân cận với vấn đề này nói với Bloomberg vào ngày 17 tháng 6 rằng các chủ sở hữu gia đình và chính phủ Đức đã trao đổi các đề xuất trong những ngày trước đó và đang tiến gần hơn đến một thỏa thuận về kế hoạch mua cổ phần của Berlin . Nếu một thỏa thuận được hoàn tất - có thể là ngay trong hôm nay - KNDS có thể khởi động quá trình niêm yết vào thứ Sáu . Nếu không đạt được thỏa thuận, gia đình chủ sở hữu và chính phủ Pháp, bên đồng sở hữu công ty, có thể lùi kế hoạch niêm yết sang cuối năm nay .

Cổ phần 40% của Đức: Một thỏa thuận mang tính bước ngoặt với bế tắc về giá

Chính phủ liên minh của Đức dưới thời Thủ tướng Friedrich Merz đã xác nhận ý định mua 40% cổ phần tại KNDS với giá trị vài tỷ Euro trước khi đợt IPO diễn ra . Động thái này được thiết kế để phản ánh 40% cổ phần mà Pháp hiện đang nắm giữ, tạo ra một cấu trúc sở hữu Pháp-Đức ngang bằng 40/40 và để lại khoảng 20% cổ phần của công ty cho các nhà đầu tư đại chúng . Bộ Kinh tế Đức cho biết việc mua cổ phần nhằm mục đích bảo vệ công nghệ và bí quyết sản xuất then chốt .

Các cuộc đàm phán về giá cả đã cho thấy đây là điểm gây cản trở chính. Vào cuối tháng 5, Bloomberg đưa tin các quan chức Đức đang lưỡng lự với các điều khoản, kiên quyết trả một mức định giá tương đương với giá IPO, trong khi các gia đình chủ sở hữu người Đức muốn một mức giá cao hơn . Sự bế tắc đó đã trực tiếp dẫn đến sự không chắc chắn của đợt IPO, với các nguồn tin vào đầu tháng 6 lưu ý rằng khoảng cách giá chưa được giải quyết với nhà nước và cuộc kiểm toán bị đình trệ là hai rào cản chính có thể làm hỏng lịch trình mùa hè .

Khía cạnh chính trị cũng rất phức tạp. Vào đầu tháng 5, một tài liệu chính phủ bị rò rỉ được Handelsblatt trích dẫn cho thấy những bất đồng trong liên minh cầm quyền của Đức đe dọa toàn bộ kế hoạch mua cổ phần . Tuy nhiên, đến ngày 20 tháng 5, liên minh này về nguyên tắc đã quyết định tiến hành , và hai bên dường như đang xích lại gần nhau vào thời điểm trước cuộc họp hội đồng quản trị.

Điều chỉnh định giá: Từ 25 tỷ Euro xuống còn 15-20 tỷ Euro

Vốn hóa thị trường dự kiến của KNDS đã giảm qua nhiều mốc công khai:

• Vào tháng 1 năm 2026, các chủ ngân hàng hướng dẫn các cuộc thảo luận ban đầu đã trích dẫn mức định giá tiềm năng là 20-25 tỷ Euro .
• Đến ngày 8 tháng 5, các cố vấn đã điều chỉnh dự báo đó xuống còn 18-20 tỷ Euro, giảm tới 5 tỷ Euro so với kỳ vọng cao nhất, khi các cổ phiếu cùng ngành quốc phòng châu Âu sụt giảm .
• Từ cuối tháng 5 đến tháng 6, biên độ ước tính tiếp tục thu hẹp xuống còn 15-20 tỷ Euro, với một số báo cáo cụ thể trích dẫn con số 15 tỷ Euro là mức giá đang được thảo luận trong giai đoạn cuối của các cuộc đàm phán mua cổ phần .

Các nhà phân tích cho rằng sự sụt giảm này đến từ ba lực đẩy. Thứ nhất, việc chiết khấu định giá trực tiếp do giá cổ phiếu của các công ty cùng ngành giảm: ở mức 18 tỷ Euro, KNDS sẽ giao dịch với mức chiết khấu khoảng 28% so với tỷ lệ giá trên doanh thu năm 2025 của Rheinmetall . Thứ hai, một "tranh chấp quản trị gay gắt" giữa Berlin và Paris về quyền phủ quyết và ảnh hưởng của nhà nước đã tạo ra một khoảng rủi ro chính trị mà các nhà đầu tư đang tính vào giá . Thứ ba, sự chậm trễ kiểm toán kéo dài - hiện đã rõ ràng được giải quyết - đã tạo ra sự không chắc chắn về việc liệu việc niêm yết có thể diễn ra đúng lịch trình hay không .

KNDS sản xuất những gì: Leopard 2, Caesar và lượng đơn hàng tồn đọng 33 tỷ Euro

KNDS được thành lập từ sự hợp nhất giữa Krauss-Maffei Wegmann của Đức và Nexter của Pháp. Dòng sản phẩm hiện tại của họ là trụ cột của lực lượng phòng thủ mặt đất châu Âu:

• Xe tăng chiến đấu chủ lực Leopard 2, bao gồm biến thể 2A8 mới nhất, với đơn đặt hàng cho hơn 300 chiếc từ Cộng hòa Séc, Hà Lan và Croatia .
• Pháo tự hành Caesar, được xuất khẩu rộng rãi và gần đây đã được chào hàng cho Lục quân Hoa Kỳ thông qua quan hệ đối tác với Leonardo DRS .
• Xe bọc thép đa năng Boxer, với việc Bundeswehr (Lực lượng Vũ trang Đức) có khả năng đặt hàng lên tới 3.000 chiếc .
• Đạn dược, đã trở thành mảng kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất của công ty .

KNDS đã công bố kết quả kinh doanh cả năm 2025 vào ngày 26 tháng 5 năm 2026, với những con số mạnh mẽ củng cố câu chuyện vốn chủ sở hữu ngay cả khi cuộc tranh luận về định giá đang xoay vòng:

Hiệu suất ở cấp độ phân khúc củng cố bức tranh về nhu cầu rộng rãi. Mảng Hệ thống Mặt đất Đức tạo ra 2,5 tỷ Euro doanh thu, tăng 17,4% so với cùng kỳ năm trước, trong khi Hệ thống Mặt đất Pháp đạt 1,3 tỷ Euro, tăng 9,6% . Đơn vị đạn dược tăng trưởng doanh thu 24,7% lên 612 triệu Euro, phản ánh ưu tiên mà quân đội các nước châu Âu đang đặt vào việc tái tích trữ .

Những cơn gió ngược đã định hình đợt IPO

Ngoài việc điều chỉnh định giá, một số trở ngại đã định hình nên hồ sơ rủi ro của thương vụ này:

• Chậm trễ kiểm toán và tuân thủ: Kiểm toán viên PwC đã từ chối phê duyệt báo cáo tài chính năm 2025 của KNDS cho đến khi một cuộc điều tra của công ty luật về một thỏa thuận vũ khí với Qatar năm 2013 - bao gồm 24 pháo tự hành PzH 2000 và 62 xe tăng Leopard 2 trị giá 1,89 tỷ Euro - được kết thúc . Nếu không có chữ ký kiểm toán, không có bản cáo bạch nào có thể được công bố. Công ty đã nhận được điều mà các báo cáo thị trường mô tả là "tín hiệu kiểm toán thông suốt" vào cuối tháng 5, vượt qua một ngưỡng cửa thủ tục quan trọng .
• Xung đột về quản trị: Berlin và Paris được cho là đang bất đồng về quyền quản trị, khi Berlin tìm kiếm quyền phủ quyết và điều này đã thêm hàng tỷ Euro rủi ro chính trị vào phương trình định giá . Kết quả là mức chiết khấu đã đẩy giá IPO cuối cùng xuống mức thấp hơn của các kỳ vọng trước đó.
• Hệ số định giá ngành quốc phòng hạ nhiệt: Sau một đợt tăng giá mạnh của cổ phiếu quốc phòng châu Âu, định giá của các công ty cùng ngành với KNDS đã giảm, trực tiếp kéo giảm phạm vi mà các cố vấn có thể trình bày một cách đáng tin cậy với các nhà đầu tư tổ chức .
• Cạnh tranh về phân bổ toàn cầu: Cửa sổ giữa năm 2026 được cho là cũng được chia sẻ với đợt niêm yết của SpaceX, điều mà các nhà phân tích lưu ý có thể cạnh tranh cho cùng một nhóm nhu cầu tổ chức quy mô lớn .

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

KNDS đã chọn Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs và Société Générale làm điều phối viên toàn cầu, với Lazard làm cố vấn tài chính cho đợt niêm yết kép . Nếu quyết định của hội đồng quản trị hôm nay là tích cực và thỏa thuận mua cổ phần của Đức được chốt, công ty có thể nhanh chóng nộp bản cáo bạch và nhắm mục tiêu ra mắt vào tháng 6 hoặc tháng 7 .

Nếu các cuộc đàm phán bị đình trệ, đợt IPO có thể sẽ được dời sang tháng 9 hoặc muộn hơn, một khoảng thời gian mà một số chủ ngân hàng đã coi là có nhiều biến động hơn . Với lượng đơn hàng tồn đọng 33,1 tỷ Euro, biên lợi nhuận hoạt động 15% và chi tiêu quốc phòng của châu Âu vẫn đang tăng về mặt cơ cấu, lập luận về mặt hoạt động cho việc niêm yết là rất mạnh mẽ - nhưng khi ngày 18 tháng 6 đến, lời kêu gọi cuối cùng vẫn là một phán quyết về chính trị và quản trị cũng nhiều như về tài chính.

Những người thân cận với vấn đề này nói với Bloomberg vào ngày 17 tháng 6 rằng các chủ sở hữu gia đình và chính phủ Đức đã trao đổi các đề xuất trong những ngày trước đó và đang tiến gần hơn đến một thỏa thuận về kế hoạch mua cổ phần của Berlin . Nếu một thỏa thuận được hoàn tất - có thể là ngay trong hôm nay - KNDS có thể khởi động quá trình niêm yết vào thứ Sáu . Nếu không đạt được thỏa thuận, gia đình chủ sở hữu và chính phủ Pháp, bên đồng sở hữu công ty, có thể lùi kế hoạch niêm yết sang cuối năm nay .

Cổ phần 40% của Đức: Một thỏa thuận mang tính bước ngoặt với bế tắc về giá

Chính phủ liên minh của Đức dưới thời Thủ tướng Friedrich Merz đã xác nhận ý định mua 40% cổ phần tại KNDS với giá trị vài tỷ Euro trước khi đợt IPO diễn ra . Động thái này được thiết kế để phản ánh 40% cổ phần mà Pháp hiện đang nắm giữ, tạo ra một cấu trúc sở hữu Pháp-Đức ngang bằng 40/40 và để lại khoảng 20% cổ phần của công ty cho các nhà đầu tư đại chúng . Bộ Kinh tế Đức cho biết việc mua cổ phần nhằm mục đích bảo vệ công nghệ và bí quyết sản xuất then chốt .

Các cuộc đàm phán về giá cả đã cho thấy đây là điểm gây cản trở chính. Vào cuối tháng 5, Bloomberg đưa tin các quan chức Đức đang lưỡng lự với các điều khoản, kiên quyết trả một mức định giá tương đương với giá IPO, trong khi các gia đình chủ sở hữu người Đức muốn một mức giá cao hơn . Sự bế tắc đó đã trực tiếp dẫn đến sự không chắc chắn của đợt IPO, với các nguồn tin vào đầu tháng 6 lưu ý rằng khoảng cách giá chưa được giải quyết với nhà nước và cuộc kiểm toán bị đình trệ là hai rào cản chính có thể làm hỏng lịch trình mùa hè .

Khía cạnh chính trị cũng rất phức tạp. Vào đầu tháng 5, một tài liệu chính phủ bị rò rỉ được Handelsblatt trích dẫn cho thấy những bất đồng trong liên minh cầm quyền của Đức đe dọa toàn bộ kế hoạch mua cổ phần . Tuy nhiên, đến ngày 20 tháng 5, liên minh này về nguyên tắc đã quyết định tiến hành , và hai bên dường như đang xích lại gần nhau vào thời điểm trước cuộc họp hội đồng quản trị.

Điều chỉnh định giá: Từ 25 tỷ Euro xuống còn 15-20 tỷ Euro

Vốn hóa thị trường dự kiến của KNDS đã giảm qua nhiều mốc công khai:

• Vào tháng 1 năm 2026, các chủ ngân hàng hướng dẫn các cuộc thảo luận ban đầu đã trích dẫn mức định giá tiềm năng là 20-25 tỷ Euro .
• Đến ngày 8 tháng 5, các cố vấn đã điều chỉnh dự báo đó xuống còn 18-20 tỷ Euro, giảm tới 5 tỷ Euro so với kỳ vọng cao nhất, khi các cổ phiếu cùng ngành quốc phòng châu Âu sụt giảm .
• Từ cuối tháng 5 đến tháng 6, biên độ ước tính tiếp tục thu hẹp xuống còn 15-20 tỷ Euro, với một số báo cáo cụ thể trích dẫn con số 15 tỷ Euro là mức giá đang được thảo luận trong giai đoạn cuối của các cuộc đàm phán mua cổ phần .

Các nhà phân tích cho rằng sự sụt giảm này đến từ ba lực đẩy. Thứ nhất, việc chiết khấu định giá trực tiếp do giá cổ phiếu của các công ty cùng ngành giảm: ở mức 18 tỷ Euro, KNDS sẽ giao dịch với mức chiết khấu khoảng 28% so với tỷ lệ giá trên doanh thu năm 2025 của Rheinmetall . Thứ hai, một "tranh chấp quản trị gay gắt" giữa Berlin và Paris về quyền phủ quyết và ảnh hưởng của nhà nước đã tạo ra một khoảng rủi ro chính trị mà các nhà đầu tư đang tính vào giá . Thứ ba, sự chậm trễ kiểm toán kéo dài - hiện đã rõ ràng được giải quyết - đã tạo ra sự không chắc chắn về việc liệu việc niêm yết có thể diễn ra đúng lịch trình hay không .

KNDS sản xuất những gì: Leopard 2, Caesar và lượng đơn hàng tồn đọng 33 tỷ Euro

KNDS được thành lập từ sự hợp nhất giữa Krauss-Maffei Wegmann của Đức và Nexter của Pháp. Dòng sản phẩm hiện tại của họ là trụ cột của lực lượng phòng thủ mặt đất châu Âu:

• Xe tăng chiến đấu chủ lực Leopard 2, bao gồm biến thể 2A8 mới nhất, với đơn đặt hàng cho hơn 300 chiếc từ Cộng hòa Séc, Hà Lan và Croatia .
• Pháo tự hành Caesar, được xuất khẩu rộng rãi và gần đây đã được chào hàng cho Lục quân Hoa Kỳ thông qua quan hệ đối tác với Leonardo DRS .
• Xe bọc thép đa năng Boxer, với việc Bundeswehr (Lực lượng Vũ trang Đức) có khả năng đặt hàng lên tới 3.000 chiếc .
• Đạn dược, đã trở thành mảng kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất của công ty .

KNDS đã công bố kết quả kinh doanh cả năm 2025 vào ngày 26 tháng 5 năm 2026, với những con số mạnh mẽ củng cố câu chuyện vốn chủ sở hữu ngay cả khi cuộc tranh luận về định giá đang xoay vòng:

Hiệu suất ở cấp độ phân khúc củng cố bức tranh về nhu cầu rộng rãi. Mảng Hệ thống Mặt đất Đức tạo ra 2,5 tỷ Euro doanh thu, tăng 17,4% so với cùng kỳ năm trước, trong khi Hệ thống Mặt đất Pháp đạt 1,3 tỷ Euro, tăng 9,6% . Đơn vị đạn dược tăng trưởng doanh thu 24,7% lên 612 triệu Euro, phản ánh ưu tiên mà quân đội các nước châu Âu đang đặt vào việc tái tích trữ .

Những cơn gió ngược đã định hình đợt IPO

Ngoài việc điều chỉnh định giá, một số trở ngại đã định hình nên hồ sơ rủi ro của thương vụ này:

• Chậm trễ kiểm toán và tuân thủ: Kiểm toán viên PwC đã từ chối phê duyệt báo cáo tài chính năm 2025 của KNDS cho đến khi một cuộc điều tra của công ty luật về một thỏa thuận vũ khí với Qatar năm 2013 - bao gồm 24 pháo tự hành PzH 2000 và 62 xe tăng Leopard 2 trị giá 1,89 tỷ Euro - được kết thúc . Nếu không có chữ ký kiểm toán, không có bản cáo bạch nào có thể được công bố. Công ty đã nhận được điều mà các báo cáo thị trường mô tả là "tín hiệu kiểm toán thông suốt" vào cuối tháng 5, vượt qua một ngưỡng cửa thủ tục quan trọng .
• Xung đột về quản trị: Berlin và Paris được cho là đang bất đồng về quyền quản trị, khi Berlin tìm kiếm quyền phủ quyết và điều này đã thêm hàng tỷ Euro rủi ro chính trị vào phương trình định giá . Kết quả là mức chiết khấu đã đẩy giá IPO cuối cùng xuống mức thấp hơn của các kỳ vọng trước đó.
• Hệ số định giá ngành quốc phòng hạ nhiệt: Sau một đợt tăng giá mạnh của cổ phiếu quốc phòng châu Âu, định giá của các công ty cùng ngành với KNDS đã giảm, trực tiếp kéo giảm phạm vi mà các cố vấn có thể trình bày một cách đáng tin cậy với các nhà đầu tư tổ chức .
• Cạnh tranh về phân bổ toàn cầu: Cửa sổ giữa năm 2026 được cho là cũng được chia sẻ với đợt niêm yết của SpaceX, điều mà các nhà phân tích lưu ý có thể cạnh tranh cho cùng một nhóm nhu cầu tổ chức quy mô lớn .

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

KNDS đã chọn Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs và Société Générale làm điều phối viên toàn cầu, với Lazard làm cố vấn tài chính cho đợt niêm yết kép . Nếu quyết định của hội đồng quản trị hôm nay là tích cực và thỏa thuận mua cổ phần của Đức được chốt, công ty có thể nhanh chóng nộp bản cáo bạch và nhắm mục tiêu ra mắt vào tháng 6 hoặc tháng 7 .

Nếu các cuộc đàm phán bị đình trệ, đợt IPO có thể sẽ được dời sang tháng 9 hoặc muộn hơn, một khoảng thời gian mà một số chủ ngân hàng đã coi là có nhiều biến động hơn . Với lượng đơn hàng tồn đọng 33,1 tỷ Euro, biên lợi nhuận hoạt động 15% và chi tiêu quốc phòng của châu Âu vẫn đang tăng về mặt cơ cấu, lập luận về mặt hoạt động cho việc niêm yết là rất mạnh mẽ - nhưng khi ngày 18 tháng 6 đến, lời kêu gọi cuối cùng vẫn là một phán quyết về chính trị và quản trị cũng nhiều như về tài chính.