Man Group cảnh báo rủi ro 'bong bóng' trên thị trường nợ AI: Kỷ nguyên dot-com có thể chỉ là 'cuộc dạo chơi'

Để có sự so sánh dễ hình dung: vào thời kỳ đỉnh cao của bong bóng dot-com, lượng phát hành trái phiếu của các công ty internet và công nghệ đạt đỉnh ở mức 85 tỷ USD vào năm 2001. Làn sóng hiện tại đang trên đà vượt qua con số đó gần 7 lần .

'Gót chân Achilles' nằm ở đâu?

Không phải tất cả các khoản nợ đều được tạo ra như nhau. Mối lo ngại của Man Group tập trung vào những phân khúc rủi ro nhất của thị trường:

• Nợ có rủi ro cao (High-yield) và các khoản vay đòn bẩy (Leveraged loans): Đây là tâm điểm của sự lo ngại. Man Group cảnh báo rằng nhiều công ty vay nợ trong các phân khúc này đang ở tình trạng dòng tiền tự do âm. Điều này có nghĩa họ đang phải vay tiền để duy trì hoạt động và chi tiêu vốn, trong khi chưa tạo ra đủ tiền mặt để trả nợ. Nó giống như việc bạn phải dùng thẻ tín dụng để trả lãi cho một thẻ tín dụng khác vậy .
• Đòn bẩy tại các 'ông lớn' điện toán đám mây: Tỷ lệ đòn bẩy tại các công ty này đã tăng vọt từ 0,9 lần lên 1,8 lần chỉ trong vòng hai quý, trong khi tăng trưởng chi tiêu vốn tiếp tục vượt xa tăng trưởng doanh thu và dòng tiền tự do. Áp lực từ khấu hao tài sản vẫn chưa phản ánh hết vào bức tranh tài chính .
• Thị trường tín dụng tư nhân: Một loạt các vụ vỡ nợ cấp cao liên quan đến các thương vụ AI và phần mềm đã bắt đầu xuất hiện, làm gia tăng áp lực lên hệ thống .
• Rủi ro từ các quỹ đầu tư thụ động: Kể từ tháng 10 năm 2025, nợ liên quan đến AI đã vượt qua các ngân hàng Mỹ để trở thành phân khúc lớn nhất trong thị trường trái phiếu cấp đầu tư. Điều này đồng nghĩa với việc các quỹ trái phiếu thụ động, vốn được nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ, hiện đang có mức độ tiếp xúc rất lớn với rủi ro tín dụng AI .

Bài học từ lịch sử: Những 'vết xe đổ'

Man Group không đưa ra cảnh báo một cách vô căn cứ. Họ đã chỉ ra ba chu kỳ tín dụng trong quá khứ đều đi theo cùng một kịch bản: một lĩnh vực mới đầy hấp dẫn thu hút dòng vốn khổng lồ, kỷ luật tài chính bị xói mòn, và khi những giả định về nhu cầu hay giá cả trở nên quá lạc quan, thị trường tín dụng sẽ hứng chịu tổn thất nặng nề .

Công trình xây dựng AI hiện tại, theo Man Group, cũng mang những dấu vết cấu trúc tương tự. Sự khác biệt nằm ở quy mô, và như những con số đã cho thấy, lần này quy mô lớn hơn gấp nhiều lần.