Chiến sự Iran đã 'hô biến' trái phiếu Chính phủ Trung Quốc thành hầm trú ẩn an toàn bất đắc dĩ của thế giới như thế nào?

Sau 13 tháng bị bán tháo không ngừng nghỉ, dòng vốn ngoại cuối cùng đã đảo chiều và chảy trở lại thị trường trái phiếu nội địa Trung Quốc vào tháng 5 năm 2026. Chất xúc tác không phải là sự cải thiện đột ngột của nền kinh tế Trung Quốc, mà là cuộc khủng hoảng thị trường trái phiếu toàn cầu do xung đột Iran gây ra, qua đó biến trái phiếu chính phủ Trung Quốc (CGB) thành một trong những 'hầm trú ẩn' an toàn hiếm hoi trên thế giới.

Theo dữ liệu từ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), lượng nắm giữ toàn cầu đối với trái phiếu liên ngân hàng Trung Quốc đã tăng 90 tỷ nhân dân tệ (13,3 tỷ USD) lên 3.210 tỷ nhân dân tệ trong tháng 5, đánh dấu mức tăng ròng đầu tiên kể từ tháng 4 năm 2025 . Phần lớn hoạt động mua vào tập trung vào trái phiếu chính phủ Trung Quốc, với vị thế của khối ngoại tăng 61 tỷ nhân dân tệ - dòng vốn vào hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 12/2023 .

Cuộc 'tháo chạy' 180 tỷ USD trước khi đảo chiều

Sự đảo chiều trong tháng 5 diễn ra sau một giai đoạn rút vốn ngoại quy mô lớn. Từ đầu năm 2025 đến tháng 3 năm 2026, các nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng trái phiếu bằng nhân dân tệ trong 11 tháng liên tiếp - chuỗi bán tháo kỷ lục kể từ khi ngân hàng trung ương bắt đầu công bố dữ liệu vào tháng 4/2020 .

Trong suốt khoảng thời gian 13 tháng đó, tổng lượng nắm giữ của khối ngoại trên thị trường trái phiếu liên ngân hàng đã giảm khoảng 28%, tương đương khoảng 180 tỷ USD bị rút ra . Áp lực bán đặc biệt đè nặng lên nợ chính phủ Trung Quốc. Đến tháng 8/2025, các tổ chức nước ngoài đã cắt giảm lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Trung Quốc xuống chỉ còn 2.010 tỷ nhân dân tệ (282 tỷ USD), mức thấp nhất kể từ tháng 1/2021 .

Cuộc chiến Iran - 'Cầu dao' ngắt mạch của thị trường

Chất xúc tác mạnh mẽ nhất dẫn đến sự đảo chiều này là sự bùng nổ của cuộc chiến Iran và tác động tàn phá của nó lên thị trường thu nhập cố định toàn cầu . Khi giá năng lượng tăng vọt và eo biển Hormuz trở thành điểm nóng, lợi suất trái phiếu chính phủ trên toàn thế giới tăng mạnh do lo ngại các ngân hàng trung ương sẽ buộc phải nâng lãi suất để kiểm soát lạm phát.

• Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 4,63%, mức cao nhất kể từ tháng 2/2025 . Lợi suất kỳ hạn 30 năm có lúc chạm mức 5,2%, mức chưa từng thấy kể từ năm 2007 .
• Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh (Gilt) tăng vọt khoảng 70 điểm cơ bản .
• Trái phiếu chính phủ Nhật Bản và châu Âu cũng chịu những đợt bán tháo mạnh mẽ .

Ngược lại hoàn toàn, thị trường trái phiếu Trung Quốc gần như không hề hấn gì. Lợi suất trái phiếu chính phủ Trung Quốc kỳ hạn 10 năm thực tế còn giảm nhẹ trong giai đoạn này xuống khoảng 1,81%, trong khi lợi suất phương Tây bùng nổ . Sự 'tách biệt' phi thường này đã biến CGB thành một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư hiệu quả độc nhất vô nhị, đúng vào thời điểm các nhà quản lý tài sản toàn cầu khao khát một nơi trú ẩn.

Vì sao trái phiếu Trung Quốc lại 'miễn nhiễm' với cơn bão toàn cầu?

Sức chống chịu này không phải là ngẫu nhiên. Nó bắt nguồn từ các yếu tố cơ cấu đã che chắn cho Trung Quốc khỏi vòng xoáy lạm phát do năng lượng đang tàn phá các nền kinh tế khác.

Lạm phát trong nước thấp. Trung Quốc bước vào cuộc khủng hoảng với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) chỉ ở mức 1,3%, thấp hơn nhiều so với mục tiêu chính thức 2% . Hầu như không có áp lực lạm phát trong nước, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc không phải đối mặt với sức ép tăng lãi suất như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hay Ngân hàng Trung ương Anh.

Khả năng phục hồi trước cú sốc năng lượng. Mặc dù là một trong những nước nhập khẩu dầu lớn nhất thế giới, trữ lượng than dồi dào và cơ chế kiểm soát giá năng lượng của nhà nước cho phép Trung Quốc hấp thụ cú sốc giá hàng hóa mà không truyền tải trực tiếp đến người tiêu dùng hoặc lợi suất trái phiếu .

Tương quan gần như bằng không với thị trường phương Tây. Các nhà quản lý tài sản khi trả lời phỏng vấn của Reuters đã nói rõ rằng họ mua CGB không phải vì lợi suất – vốn rất thấp – mà là để bảo toàn vốn và đa dạng hóa, bởi thị trường này hầu như không có sự tương quan với các thị trường trái phiếu phương Tây đang lao dốc .

Động thái song song của Bắc Kinh nhằm giảm phụ thuộc vào đồng USD

Một yếu tố cơ cấu, mang tính chính sách, đã củng cố thêm cho dòng vốn do thị trường thúc đẩy. Vào tháng 2/2026, các cơ quan quản lý Trung Quốc đã khuyến cáo các tổ chức tài chính hạn chế nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ, với lý do rủi ro tập trung và biến động thị trường . Mặc dù chỉ thị này không áp dụng cho lượng nắm giữ của nhà nước, nó đã phát đi tín hiệu về một sự chuyển dịch chiến lược rộng lớn hơn.

Lượng trái phiếu kho bạc Mỹ chính thức do Trung Quốc nắm giữ vốn đã giảm nhanh chóng:

• Lượng nắm giữ giảm xuống còn 682,6 tỷ USD vào tháng 11/2025, mức thấp nhất trong 17 năm .
• Tiếp tục giảm xuống 652,3 tỷ USD vào tháng 3/2026, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2008 .

Sự đa dạng hóa có chủ ý này nhằm giảm tài sản bằng đồng USD đã tạo ra một động lực cơ cấu để chuyển dịch danh mục dự trữ sang các lựa chọn thay thế bằng nhân dân tệ, bao gồm cả trái phiếu nội địa .

Liệu sự đảo chiều này có bền vững?

Bất chấp dữ liệu tháng 5 đầy ấn tượng, các nhà phân tích vẫn bị chia rẽ sâu sắc về việc liệu đây có phải là một xu hướng lâu dài hay chỉ là một 'bình minh giả' khác .

Một trở ngại lớn là sự sụp đổ của giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) giữa đồng USD và nhân dân tệ. Một chiến lược phổ biến trước đây - hoán đổi USD sang nhân dân tệ để mua chứng chỉ tiền gửi có thể thương lượng (NCD) của Trung Quốc với lợi tức hấp dẫn - nay đã chứng kiến tổng lợi nhuận thu hẹp chỉ còn khoảng 4%. Lần đầu tiên kể từ đầu năm 2023, mức lợi tức này không còn vượt trội so với tín phiếu kho bạc Mỹ . Khi động lực cơ cấu này biến mất, một trong những 'đầu máy' cốt lõi của nhu cầu nước ngoài đối với nợ ngắn hạn của Trung Quốc đã chững lại.

Lịch sử cũng là một lời cảnh báo. Dòng vốn ngoại vào trái phiếu Trung Quốc trước đây từng cắt đứt các chuỗi bán tháo dài hơi, chỉ để rồi lại tiếp tục rút ra sau vài tháng. Lượng nắm giữ đã giảm mạnh một lần nữa vào tháng 8 và tháng 9 năm 2025 sau một giai đoạn ổn định ngắn ngủi đầu năm đó .

Cuối cùng, những rủi ro địa chính trị bao trùm – bao gồm sự cạnh tranh chiến lược Mỹ-Trung, rủi ro bị trừng phạt và các đợt siết chặt quản lý định kỳ – vẫn là những yếu tố răn đe mạnh mẽ đối với sự tham gia bền vững của khối ngoại.

Hiện tại, sự đảo chiều của tháng 5 chủ yếu là câu chuyện về việc tái cân bằng danh mục đầu tư bắt buộc trong bối cảnh một đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu chỉ xảy ra một lần trong một thập kỷ. Liệu dòng vốn có duy trì được không còn phụ thuộc vào quỹ đạo của cuộc xung đột Iran, xu hướng tỷ giá đồng nhân dân tệ và khả năng Trung Quốc duy trì sự độc lập về lãi suất của mình nếu áp lực lạm phát toàn cầu tiếp tục gia tăng.