Birkenstock và thương vụ trái phiếu 900 triệu Euro: Bên trong chiến lược tái cấp vốn và mua lại cổ phiếu của gã khổng lồ dép xỏ ngón

Theo hồ sơ pháp lý, tổng số tiền thu được sẽ được sử dụng để:

• Mua lại các trái phiếu cao cấp đang lưu hành, bao gồm 428,5 triệu Euro trái phiếu lãi suất 5,25% đáo hạn năm 2029 .
• Hoàn trả các khoản đã vay theo hạn mức tín dụng tuần hoàn .
• Tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu phổ thông tiềm năng hoặc các mục đích chung khác của công ty .

Mặc dù lãi suất coupon chính xác không được tiết lộ khi chào bán, cấu trúc mua lại sau ba năm mang lại cho Birkenstock sự linh hoạt có giá trị để tái cấp vốn nếu lãi suất giảm, trong khi kỳ hạn bảy năm giúp công ty khóa được nguồn tài chính dài hạn cho các hoạt động chi trả cổ tức và mua lại cổ phiếu sau này.

Cú nổ mua lại cổ phiếu: ASR 250 triệu USD và ủy quyền 3 tỷ USD

Đợt chào bán trái phiếu diễn ra chỉ vài tuần sau khi Birkenstock thực hiện một đợt mua lại cổ phiếu đáng kể. Vào ngày 20 tháng 5 năm 2026, công ty đã ký một thỏa thuận mua lại cổ phiếu nhanh (Accelerated Share Repurchase) với Goldman Sachs International để mua lại 250 triệu USD cổ phiếu phổ thông của chính mình .

Theo các điều khoản của ASR:

• Birkenstock đã thanh toán 250 triệu USD cho Goldman Sachs vào ngày 21 tháng 5 năm 2026.
• Công ty đã nhận được đợt giao ban đầu khoảng 6,0 triệu cổ phiếu phổ thông, chiếm khoảng 80% số cổ phiếu dự kiến trong thỏa thuận, dựa trên giá đóng cửa ngày 20 tháng 5 là 33,21 USD .
• Số lượng cổ phiếu cuối cùng sẽ được xác định bằng cách sử dụng giá bình quân gia quyền theo khối lượng đã được chiết khấu trong suốt thời hạn ASR, và chương trình dự kiến sẽ hoàn tất trước ngày 30 tháng 6 năm 2026 .

Ban lãnh đạo định hình việc mua lại này như một phản ứng mang tính cơ hội trước sự "lệch pha" giữa giá cổ phiếu của công ty và hiệu suất nền tảng của nó . Cổ phiếu đã bị bán tháo vào đầu năm 2026, và Giám đốc Tài chính Ivica Krolo trước đó đã chỉ ra rằng công ty đang đánh giá cách tốt nhất để triển khai vốn cho việc mua lại sau khi bỏ lỡ cơ hội mua lại cổ phiếu trong một đợt chào bán thứ cấp vào năm 2025 .

ASR này là một phần của ủy quyền mua lại lớn hơn nhiều. Vào tháng 9 năm 2025, hội đồng quản trị của Birkenstock đã phê duyệt chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 3,0 tỷ USD, thay thế cho một kế hoạch trước đó . Trong chín tháng kết thúc vào tháng 3 năm 2026, công ty đã mua lại 1,05 tỷ USD cổ phiếu theo chương trình này . Hướng dẫn ban đầu dự kiến khoảng 200 triệu USD cho việc mua lại trong năm tài chính 2026, nhưng chỉ riêng ASR đã vượt mục tiêu đó trong vòng vài tuần .

Hành trình giảm đòn bẩy: Từ IPO đến quỹ đạo cấp đầu tư

Khả năng thực hiện một thương vụ trái phiếu quy mô này của Birkenstock bắt nguồn từ quá trình giảm đòn bẩy tài chính nhanh chóng kể từ khi lên sàn. Khi công ty hoàn tất IPO vào tháng 10 năm 2023, họ đã sử dụng số tiền thuần thu được là 473,6 triệu USD (450,0 triệu Euro) cùng với tiền mặt có sẵn để trả khoảng 520 triệu Euro nợ .

Việc trả nợ mạnh tay này đã thay đổi bảng cân đối kế toán. Đòn bẩy tài chính ròng (Net Leverage) đã giảm từ mức trên 3,0 lần tại thời điểm IPO xuống còn khoảng 1,5 lần vào cuối năm tài chính 2025 (tháng 9 năm 2025) . S&P Global Ratings đã nâng xếp hạng của công ty lên 'BB-' sau IPO, và vào tháng 2 năm 2026 đã nâng hạng tiếp lên 'BB+' nhờ sức mạnh của việc tiếp tục giảm đòn bẩy và tăng trưởng .

Vào cuối quý đầu tiên của năm tài chính 2026 (tháng 12 năm 2025), đòn bẩy ròng tăng nhẹ lên 1,7 lần, một hiệu ứng theo mùa từ biến động vốn lưu động điển hình của ngành kinh doanh giày dép. Mục tiêu dài hạn của công ty vẫn là tỷ lệ đòn bẩy ròng từ 1,5–2,0 lần, và họ đã kết thúc năm tài chính 2025 với 329 triệu Euro tiền mặt và chi phí đầu tư vốn (capex) khoảng 85 triệu Euro .

Mục tiêu tăng trưởng dưới áp lực

Birkenstock đã tái khẳng định triển vọng cho cả năm tài chính 2026 sau khi công bố doanh thu quý hai đạt 618 triệu Euro, tăng trưởng 14% theo tỷ giá hối đoái không đổi và 8% theo số liệu báo cáo . Công ty đang nhắm mục tiêu:

• Tăng trưởng doanh thu: 13–15% theo tỷ giá không đổi, tương đương doanh thu báo cáo khoảng 2,30–2,35 tỷ Euro .
• EBITDA điều chỉnh: Ít nhất 700 triệu Euro, với biên EBITDA điều chỉnh từ 30,0–30,5% .
• Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh: 57,0–57,5% .
• EPS điều chỉnh: 1,90–2,05 Euro, bao gồm các tác động của thuế quan và ngoại hối .
• Chi phí đầu tư vốn: 110–130 triệu Euro .

Những mục tiêu này đang được theo đuổi trong một môi trường hoạt động khó khăn. Công ty đã chỉ ra những cơn gió ngược đang diễn ra từ các cuộc xung đột ở Trung Đông, thuế quan gia tăng của Mỹ (chỉ riêng điều này đã tạo ra áp lực khoảng 100 điểm cơ bản lên biên lợi nhuận gộp), và ảnh hưởng chuyển đổi ngoại tệ ước tính tổng cộng 300–350 điểm cơ bản vào doanh thu ở tỷ giá EUR/USD hiện hành . Lợi nhuận ròng quý hai giảm 22% xuống còn 81,9 triệu Euro, một phần phản ánh việc đánh giá lại âm các công cụ phái sinh gắn với trái phiếu cao cấp mới .

Cửa sổ thị trường: Tín dụng châu Âu tìm thấy điểm tựa

Birkenstock đang phát hành trái phiếu vào một thị trường tín dụng châu Âu đã hấp thụ những cú sốc đáng kể nhưng vẫn mang tính xây dựng cho các tổ chức phát hành có hồ sơ tín dụng đang cải thiện.

Chỉ số ICE BofA Euro High Yield Index, đo lường biên độ tín nhiệm (option-adjusted spread), đứng ở mức 265 điểm cơ bản vào ngày 11 tháng 6 năm 2026, thấp hơn đáng kể so với các mức đỉnh đã đạt được vào đầu năm . Biên độ trái phiếu lợi suất cao châu Âu đã mở rộng đáng kể vào tháng 3 năm 2026 do rủi ro địa chính trị và biến động giá dầu liên quan đến căng thẳng Trung Đông, nhưng sau đó đã thu hẹp trở lại khi rủi ro leo thang nghiêm trọng giảm bớt . Đến cuối tháng 5, biên độ đã trở lại mức trước khi bắt đầu cuộc xung đột Mỹ-Iran .

Các nhà quan sát thị trường tín dụng ghi nhận rằng các yếu tố nền tảng vẫn "lành mạnh" trên các lĩnh vực công nghệ, năng lượng và tiêu dùng, với dữ liệu việc làm ổn định và thu nhập doanh nghiệp mạnh mẽ hỗ trợ nhu cầu của nhà đầu tư . Thị trường sơ cấp châu Âu đã chứng kiến khối lượng phát hành đặc biệt lớn vào tháng 5 năm 2026, với một số kỷ lục bị phá vỡ, mặc dù một số nhà đầu tư đã bắt đầu phát tín hiệu thận trọng sau khi biên độ đạt mức thấp nhất trong nhiều năm .

Bối cảnh rộng hơn là thị trường trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư châu Âu đã đạt khối lượng kỷ lục vào năm 2025 bất chấp rủi ro thuế quan, bất ổn chính trị Pháp và sự không chắc chắn về địa chính trị . Các tên tuổi lai ghép giữa lợi suất cao và cấp đầu tư—như Birkenstock, được S&P xếp hạng BB+—đang thu hút nhu cầu từ các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao hơn trong môi trường lãi suất thấp đến trung bình, nhưng thị trường vẫn có sự chọn lọc .

Với biên độ tín nhiệm bị nén trong lịch sử, các nhà phân tích tại UBS và Charles Schwab nhấn mạnh rằng lợi nhuận từ trái phiếu lợi suất cao có khả năng đến chủ yếu từ khoản thu nhập lãi định kỳ (carry) thay vì biên độ thu hẹp thêm, khiến việc lựa chọn tổ chức phát hành và chất lượng tín dụng ngày càng trở nên quan trọng .

Đối với Birkenstock, một thương hiệu tiêu dùng được công nhận toàn cầu với lộ trình giảm đòn bẩy rõ ràng và tăng trưởng doanh thu hai con số, cánh cửa dường như đang mở. Cấu trúc trái phiếu có thể mua lại cho thấy sự tự tin rằng công ty sẽ có các lựa chọn tái cấp vốn thậm chí còn tốt hơn trong ba năm tới, trong khi kỳ hạn bảy năm khóa chặt một cấu trúc vốn có thể hỗ trợ giai đoạn tiếp theo của chương trình hoàn trả cổ đông.