Vì Sao Giá Dầu Chưa Chạm 200 USD: Những Tấm Đệm Thực Sự Đang Ghìm Giá Trong Khủng Hoảng Hormuz

Eo biển Hormuz, nơi thường vận chuyển 1/5 nguồn cung dầu thế giới, đã ở trong tình trạng gần như tê liệt suốt nhiều tháng, bị bóp nghẹt bởi căng thẳng địa chính trị và các lệnh phong tỏa quân sự. Với một thị trường từng chuẩn bị tinh thần cho cú sốc tăng vọt lên 150 hay thậm chí 200 USD/thùng, diễn biến giá thực tế lại đáng ngạc nhiên một cách lặng lẽ. Giá dầu Brent nhiều lần rơi xuống dưới ngưỡng tâm lý quan trọng 100 USD, ngay cả khi cuộc khủng hoảng kéo dài. Điều này không phải vì cú sốc nguồn cung là nhỏ - Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) từng mô tả đây là "sự gián đoạn nguồn cung nghiêm trọng nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu" . Đúng hơn, một tập hợp các vùng đệm, các giả định và sự dịch chuyển từ phía cầu đã tạo ra một cái trần mong manh. Câu hỏi hiện tại là liệu cái trần đó có thể tiếp tục giữ vững hay không.

Ba Trụ Cột Giữ Giá Dầu Dưới 100 USD

Sức chống chịu bất ngờ của thị trường dầu mỏ có thể bắt nguồn từ ba yếu tố cộng hưởng, cùng nhau hấp thụ cú sốc ban đầu mà chưa gây ra một cơn hoảng loạn toàn diện.

1. Giả Định Về Một Sự Kiện Đóng Cửa Tạm Thời

Động lực mạnh mẽ nhất giữ giá dầu ở mức hiện tại là giả định chung của thị trường rằng eo biển Hormuz sẽ không bị đóng vĩnh viễn. Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) đã xây dựng mô hình của mình dựa trên tiền đề eo biển chỉ bị đóng cửa hiệu quả đến cuối tháng 5, với các dòng chảy dần nối lại vào cuối tháng 5 hoặc đầu tháng 6 . Dù EIA cảnh báo rằng việc khôi phục hoàn toàn "sẽ mất nhiều tháng" và lưu ý "chúng ta chưa bao giờ thấy nó mở cửa trở lại" , thị trường vẫn tiếp tục định giá một sự bình thường hóa cuối cùng nào đó. Kỳ vọng phục hồi được 'nướng' sẵn này đã ngăn chặn kiểu định giá cho một sự mất mát nguồn cung vĩnh viễn, thứ sẽ đẩy giá dầu lên mức cao nhất trong kịch bản xấu nhất của nó.

2. Tấm Đệm Khổng Lồ Từ Kho Dự Trữ Dầu Mỏ Chiến Lược

Nước Mỹ bước vào cuộc khủng hoảng này với một vùng đệm vững chắc. Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR) nắm giữ 411 triệu thùng vào cuối năm 2025, tương đương khoảng 125 ngày bảo vệ nhập khẩu ròng dầu thô của Mỹ . Kho dự trữ sẵn sàng này hoạt động như một điểm tựa tâm lý và vật lý quan trọng, trấn an thị trường rằng các chính phủ có thể can thiệp để bù đắp thiếu hụt nếu tồn kho thương mại cạn kiệt đến mức nguy hiểm. Quy mô của SPR đồng nghĩa nền kinh tế lớn nhất thế giới sẽ không sớm cạn dầu, làm dịu bớt những rủi ro cực đoan mà lẽ ra đã được định giá vào các hợp đồng tương lai.

3. Sự Hủy Diệt Nhu Cầu Thầm Lặng Của Trung Quốc

Có lẽ yếu tố ổn định bị bỏ qua nhiều nhất chính là Trung Quốc. Khi cuộc xung đột bước sang ngày thứ 100, các nhà phân tích chỉ ra sự sụt giảm nhanh chóng trong nhập khẩu dầu thô của Trung Quốc là lý do chính khiến nỗi lo giá dầu 200 USD không thành hiện thực, ngay cả khi nguồn cung dầu thô toàn cầu đã giảm 14% kể từ khi xung đột bắt đầu . Bắc Kinh đã cắt giảm mạnh lượng nhập khẩu từ 11,7 triệu thùng/ngày vào tháng 2 xuống chỉ còn chưa đến 9 triệu thùng/ngày vào đầu tháng 6, hấp thụ một phần lớn cú sốc nguồn cung thông qua việc giảm cầu thay vì để giá tăng vọt . Sự điều chỉnh từ phía cầu này đã đặt một cái nắp hiệu quả lên giá cả, dù các nhà phân tích cảnh báo tấm đệm này chỉ là tạm thời và Trung Quốc cuối cùng sẽ cần phải bổ sung dự trữ, có khả năng gây thêm áp lực tăng giá sau này .

Các Yếu Tố Góp Phần Khác

Ngoài ba trụ cột này, một mức bù rủi ro cao nhưng chưa đến mức hoảng loạn đã vận hành. Thị trường đã "ôn hòa" sau các đợt tăng giá ban đầu, với các cuộc đàm phán hòa bình bế tắc và căng thẳng Trung Đông leo thang duy trì mức bù rủi ro mà không kích hoạt sự đầu hàng hoàn toàn . Các thay đổi về nguồn cung toàn cầu - bao gồm một số tàu trả "phí" cho lực lượng Iran để được đi qua an toàn - đã giữ một dòng chảy nhỏ giọt của dầu tiếp tục di chuyển . Cùng nhau, những động thái này đã cho phép giá dầu Brent ở dưới mức 100 USD lâu hơn nhiều người từng nghĩ.

Vách Núi Cuối Tháng 7: Vì Sao ING Nhìn Thấy Điểm Uốn

Trạng thái cân bằng hiện tại là vô cùng bất ổn. Các chiến lược gia hàng hóa của ING, Warren Patterson và Ewa Manthey, đã cảnh báo rằng thị trường đang tiến đến một thời điểm quyết định. Trong một ghi chú tháng 6 năm 2026, họ tuyên bố thẳng thắn: "Chúng tôi tin rằng thị trường đạt đến điểm uốn vào cuối tháng 7 nếu chúng ta không thấy các dòng chảy dầu nối lại trước thời điểm đó. Đây là lúc mức tồn kho và nhu cầu mùa vụ mạnh hơn đẩy giá lên cao hơn đáng kể, hướng tới ngưỡng $120-130/thùng" .

Logic rất rõ ràng và đáng báo động. Dự trữ dầu toàn cầu ước tính đang giảm trung bình 8,5 triệu thùng mỗi ngày trong quý hai năm 2026 . EIA đã cảnh báo giá nhiên liệu sẽ tiếp tục tăng cho đến khi dòng chảy tàu chở dầu nối lại hoàn toàn, và điều đó sẽ mất nhiều tháng ngay cả sau khi có giải pháp chính trị . Các nhà phân tích của Brookings cũng đồng tình, lưu ý rằng "một khi nó mở cửa, thị trường sẽ mất nhiều tháng để bình thường hóa" .

Sự hội tụ của các yếu tố này - tồn kho cạn kiệt nhanh chóng, lịch trình mở cửa lại chậm chạp và nhu cầu nhiên liệu mùa hè tăng cao - tạo ra một cửa sổ thời gian hẹp. Nếu lưu lượng tàu chở dầu không tăng đáng kể vào nửa cuối tháng 7, thị trường sẽ rơi vào tình trạng quá ít dầu và quá nhiều cầu, một kịch bản sách giáo khoa cho một đợt tái định giá bạo lực. Kịch bản cơ sở của ING cho thấy ngay cả một thỏa thuận ngừng bắn mong manh cũng có thể sụp đổ nếu các dòng chảy không sớm nối lại, giữ cho rủi ro tăng giá luôn hiện hữu .

Tồn Kho Thương Mại Mỹ: Còn Bao Xa Đến 'Vùng Nguy Hiểm'?

Khái niệm "vùng nguy hiểm" cho tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ xuất phát từ ý tưởng về mức vận hành tối thiểu - khối lượng dầu không thể giảm thêm mà các nhà máy lọc dầu và đường ống cần chỉ để hoạt động và không dễ dàng rút ra. Một nhà phân tích thị trường, Michael Brady, ước tính trong số khoảng 426 triệu thùng dầu thô trong kho thương mại Mỹ, có khoảng 290 triệu thùng là "không khả dụng về mặt chức năng" vì chúng nằm trong đường ống, đáy bể chứa, hoặc bị ràng buộc bởi các hợp đồng dài hạn . Với tốc độ rút dầu hiện tại, Brady dự báo Mỹ có thể chạm vùng nguy hiểm này "vào một thời điểm nào đó trong tháng 7" .

Điều quan trọng cần lưu ý là các con số "vùng nguy hiểm" cụ thể này là ước tính của nhà phân tích, không phải thống kê chính thức của chính phủ. Tuy nhiên, bức tranh toàn cảnh rất rõ ràng: tồn kho dầu toàn cầu đang co lại với tốc độ chóng mặt 8,5 triệu thùng/ngày và SPR, dù lớn, là một tài sản hữu hạn chỉ có thể tạm thời được khai thác. Vấn đề thực sự ít nằm ở một ngưỡng duy nhất mà nằm ở độ dốc của đường rút tồn kho - một đường dốc khó chịu đang hướng tới một mùa hè với vùng đệm cung ứng mỏng manh một cách nguy hiểm.

Câu Hỏi 200 USD: Những Kịch Bản Tồi Tệ Nhất Các Nhà Phân Tích Đang Theo Dõi

Dù giá dầu có diễn biến tương đối im ắng, các kịch bản thảm khốc thực sự vẫn chưa biến mất. Nhiều ngân hàng lớn, công ty tư vấn và mô hình chính phủ tiếp tục cảnh báo giá dầu 200 USD/thùng là một khả năng thực sự nếu các điều kiện xấu đi.

Kịch bản "Gián đoạn Kéo dài" nghiêm trọng nhất của Wood Mackenzie mô hình hóa rõ ràng việc dầu đạt 200 USD/thùng, dựa trên giả định eo biển vẫn phần lớn bị đóng cửa đến hết năm 2026 với xung đột tái diễn . Các nhà phân tích của Tập đoàn Macquarie cảnh báo nếu chiến tranh kéo dài qua toàn bộ quý hai, một kỷ lục 200 USD/thùng có thể xảy ra . Chủ tịch danh dự của FGE NexantECA, Fereidun Fesharaki, thậm chí còn trực tiếp hơn, nói với Bloomberg rằng nếu tình hình không cải thiện trong sáu đến tám tuần, "chúng ta đang đối mặt với giá dầu 150 USD trước, và 200 USD và vượt quá 200 USD" .

Các mô hình của chính EIA, dù được xây dựng trên giả định mở cửa trở lại, dự báo giá Brent đạt đỉnh 115 USD/thùng trong quý 2 năm 2026 - một dự báo vốn đã giả định eo biển mở cửa trở lại tương đối sớm . Nếu giả định đó thất bại, mức trần sẽ tăng lên đáng kể. Các nhà báo Bloomberg theo dõi cuộc khủng hoảng lưu ý rằng các quan chức Mỹ và nhà phân tích Phố Wall đang "bắt đầu xem xét viễn cảnh giá dầu có thể tăng vọt lên mức chưa từng có 200 USD/thùng" bởi ở mức đó, hủy diệt nhu cầu sẽ trở thành cơ chế cân bằng thực tế duy nhất .

Vì Sao Các Kịch Bản 150 - 200 USD Vẫn Tồn Tại

Bài toán thật tàn khốc: với khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu bị đóng băng và không có giải pháp quân sự hay ngoại giao nhanh chóng nào để mở lại eo biển, các thùng dầu vật chất đơn giản là đang biến mất nhanh hơn khả năng thay thế. Chủ tịch Wood Mackenzie lưu ý rằng với nhu cầu toàn cầu 105 triệu thùng/ngày, thị trường sẽ cần phải tái cân bằng thông qua hủy diệt nhu cầu - điều chỉ xảy ra khi giá cao đến mức người tiêu dùng và doanh nghiệp buộc phải cắt giảm hoạt động kinh tế . Chênh lệch giá dầu hỏa (jet-fuel crack spreads) ở châu Âu đã từng giao dịch ở mức hàm ý giá Brent gần 200 USD , một tín hiệu cho thấy các thị trường sản phẩm hạ nguồn đang định giá mức độ căng thẳng cực độ ngay cả khi giá dầu thô tương lai chính vẫn tương đối bình lặng.

Goldman Sachs cũng đã cảnh báo rằng giá có thể phá vỡ ngưỡng 100 USD nếu lưu lượng qua Hormuz vẫn bằng phẳng trong năm tuần nữa, vì hủy diệt nhu cầu sẽ là cần thiết để ngăn tồn kho chạm đáy . Tập đoàn Eurasia ước tính xác suất 55% xung đột tiếp tục đến hết tháng 5, với thiệt hại cơ sở hạ tầng dầu mỏ đẩy giá "vượt xa 200 USD" . JPMorgan thấy xác suất 21% về một sự gián đoạn năng lượng lớn ở Vịnh Ba Tư đẩy giá lên 120 - 130 USD .

Cái Trần Mong Manh

Mức giá dầu dưới 100 USD hiện tại ít là dấu hiệu của một thị trường khỏe mạnh mà hơn là thước đo của việc còn bao nhiêu chất ổn định tạm thời đang vận hành. Thị trường đang định giá hy vọng - hy vọng rằng ngoại giao sẽ thành công, eo biển sẽ mở cửa trở lại, tồn kho sẽ giữ vững, nhu cầu Trung Quốc sẽ ở mức thấp. Mỗi hy vọng đó đều có một hạn sử dụng. Điểm uốn cuối tháng 7 của ING không phải là một ngày lịch ngẫu nhiên; đó là thời điểm mà thực tế vật lý của những bể chứa trống rỗng va chạm với thực tế tài chính của những thùng dầu trên giấy tờ. Khi điều đó xảy ra, những tấm đệm đã ghìm nắp giá dầu có thể bốc hơi nhanh chóng, và các kịch bản 200 USD từng có vẻ hoang tưởng sẽ trông giống một dự đoán đã đến sớm vài tháng.