Nghịch lý ASML: Cổ phiếu lập đỉnh lịch sử, định giá lại rẻ nhất trong một thập kỷ

Tính đến tháng 4 năm 2026, ASML giao dịch ở mức gần 37 lần thu nhập dự phóng – chỉ cao hơn Applied Materials 17%. Đây là mức chênh lệch thấp nhất kể từ năm 2014, đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với khoảng cách lớn hơn nhiều mà công ty từng có trong lịch sử nhờ vào vị thế độc quyền về cấu trúc đối với các hệ thống in thạch bản cực tím (EUV) . Trên thực tế, ASML thậm chí đã tụt xuống mức chiết khấu so với Lam Research, một động thái chưa từng thấy trong 14 năm, và hiện đang ở mức thấp hơn một chút so với KLA trên cơ sở P/E dự phóng .

Những rào cản mang tính cơ cấu: Trung Quốc, sự tập trung khách hàng và đà tăng trưởng lợi nhuận

Một vài trở ngại cụ thể đang nén hệ số định giá tương đối của ASML, ngay cả khi giá cổ phiếu tuyệt đối của nó đang leo dốc.

Một trong số đó là rủi ro từ thị trường Trung Quốc. Các hạn chế xuất khẩu đang diễn ra tạo ra sự bất ổn dai dẳng đối với một dòng doanh thu vốn rất quan trọng với ASML. Giới phân tích lưu ý rằng nỗ lực tự phát triển chip AI nội địa của Trung Quốc cuối cùng sẽ đòi hỏi nhiều công cụ tiên tiến hơn, nhưng rủi ro trừng phạt trong ngắn hạn vẫn là lực cản đối với tâm lý thị trường .

Một rào cản khác là sự tập trung khách hàng và rủi ro chu kỳ. Những khách hàng chủ chốt trong mảng logic và bộ nhớ như Intel và Samsung đang tự điều hướng các chu kỳ chi tiêu vốn và kế hoạch tái cơ cấu của riêng họ, điều này làm giảm tốc độ đặt hàng trong ngắn hạn so với lĩnh vực thiết bị rộng lớn hơn của Mỹ đang hưởng lợi từ làn sóng đầu tư của các "đại gia" điện toán đám mây .

Cuối cùng là quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận đơn giản. Các đối thủ Mỹ đang được hưởng lợi trực tiếp từ sự bùng nổ đầu tư vào nhà máy sản xuất chip liên quan đến AI, điều này đã nâng triển vọng thu nhập trước mắt của họ một cách mạnh mẽ hơn so với ASML, làm thu hẹp khoảng cách định giá tương đối ngay cả khi lượng đơn đặt hàng của ASML đang tăng lên .

Điều giới phân tích kỳ vọng: Lạc quan rộng rãi, bất đồng lớn

Sự đồng thuận chung giữa các nhà phân tích Phố Wall là tích cực một cách rõ rệt, nhưng biên độ ý kiến lại rộng một cách bất thường.

Tính đến giữa năm 2026, dữ liệu của S&P Global theo dõi 44 nhà phân tích cho thấy xếp hạng đồng thuận là Mua Mạnh, với giá mục tiêu trung bình khoảng 1.669 USD và trung vị gần 1.737 USD . Mục tiêu cao nhất ở mức 2.007 USD, ngụ ý mức tăng khoảng 24% so với mức hiện tại, trong khi ước tính bi quan nhất chỉ ở mức 902 USD, phản ánh khả năng sụt giảm hơn 40% .

Sau báo cáo lợi nhuận quý đầu tiên, một loạt ngân hàng lớn đã nâng mục tiêu giá của họ. UBS, Citi, Deutsche Bank và RBC Capital đều nâng ước tính lên mức từ 1.600 đến 1.700 Euro đối với cổ phiếu niêm yết tại Amsterdam, quy đổi sang mức niêm yết tại Mỹ là khoảng 1.870 đến 1.990 USD . Những đợt nâng cấp này phần lớn phản ánh triển vọng cả năm 2026 đã được ASML nâng lên, với doanh thu thuần dự kiến từ 34 đến 39 tỷ Euro và lượng đơn đặt hàng tồn đọng cho hệ thống High-NA EUV đang gia tăng .

Phe lạc quan và phe bi quan

Những nhà phân tích nhìn thấy tiềm năng tăng giá đáng kể lập luận rằng chính mức định giá bị nén lại là một tín hiệu. Trong lịch sử, mức chênh lệch định giá của ASML đã mở rộng khi đà đặt hàng tăng tốc, và với việc ngành bán dẫn hiện đang bước vào giai đoạn chuyển đổi sang các tiến trình 2nm và 3nm, nhu cầu EUV dự kiến sẽ tăng lên. Nếu nỗi lo về xuất khẩu sang Trung Quốc giảm bớt hoặc việc xuất xưởng hệ thống High-NA EUV diễn ra nhanh hơn dự kiến, hệ số định giá có thể được định giá lại một cách đáng kể . Bank of America có một trong những mục tiêu cao nhất trong số các nhà phân tích, dự đoán sản lượng có thể đạt 90 công cụ EUV mỗi năm vào cuối năm 2027 .

Ở phía ngược lại, những người hoài nghi cảnh báo rằng phần lớn câu chuyện tăng trưởng đã được phản ánh vào giá. Sự thu hẹp định giá của cổ phiếu xảy ra bất chấp lợi nhuận mạnh mẽ và triển vọng đã được nâng lên, và bất kỳ sự suy giảm nào trong đơn đặt hàng EUV từ TSMC hoặc Intel đều có thể khiến mức giá hiện tại trông có vẻ bị thổi phồng. Mục tiêu giá thấp 902 USD từ một nhà phân tích phản ánh mối lo ngại thực sự về tốc độ chấp nhận công nghệ High-NA và những bất ổn địa chính trị liên quan đến doanh số bán hàng tại Trung Quốc .

Một khoảnh khắc lịch sử khác thường

ASML không hề rẻ nếu xét về mặt tuyệt đối, nhưng nó thực sự rẻ một cách đáng kể khi so sánh với chính lịch sử của mình và với các tên tuổi Mỹ - những đối thủ cạnh tranh gần nhất. Mức chênh lệch 17% so với Applied Materials và mức chiết khấu so với Lam Research là không bình thường – đó là những sự bất thường được thúc đẩy bởi một cơn sốt lịch sử trong chi tiêu cơ sở hạ tầng AI của Mỹ, khiến cổ phiếu độc quyền của Hà Lan này, theo một số thước đo, trông gần giống như một cổ phiếu giá trị.

Hầu hết các nhà phân tích đều thấy tiềm năng tăng trưởng vừa phải từ mức giá hiện tại, với mục tiêu trung bình ngụ ý mức tăng khoảng 3,5% đối với chứng chỉ lưu ký (ADR) niêm yết tại Mỹ và các mục tiêu lạc quan hơn ở châu Âu cho thấy dư địa tăng trưởng đáng kể hơn . Câu trả lời cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc liệu vòng xoay chi tiêu vốn cho AI, vốn đã mang lại lợi ích to lớn cho các nhà sản xuất thiết bị Mỹ, cuối cùng có bắt đầu "nâng đỡ tất cả các con thuyền" – hay những thách thức cụ thể của ASML sẽ tiếp tục duy trì mức chiết khấu này.