Hợp đồng tương lai SpaceX lao dốc 27%: Định giá kỷ lục 1,75 nghìn tỷ USD, tranh cãi quản trị và cơn địa chấn Rebase trên Binance

Hồ sơ này tiết lộ rằng số lượng cổ phiếu pha loãng hoàn toàn của công ty là khoảng 13,08 tỷ cổ phiếu, thay vì 11,87 tỷ cổ phiếu mà các sàn giao dịch đã sử dụng để xây dựng hợp đồng ban đầu — một sự chênh lệch khoảng 10% . Bởi vì giá trên mỗi hợp đồng được neo vào ước tính cũ, sự thật được tiết lộ đã buộc mọi sàn giao dịch lớn phải "rebase" (tái cơ sở) hợp đồng của họ, tạo ra sự lệch giá tạm thời và một cơn sốt kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) xuyên sàn.

IPO SPCX: Các điều khoản chính trong tầm mắt

SpaceX, được thành lập tại Texas, sẽ bắt đầu giao dịch trên Nasdaq với mã giao dịch SPCX vào ngày 12 tháng 6 năm 2026, với giá được chốt vào ngày 11 tháng 6 . Công ty đã chọn mức giá cố định là 135 USD mỗi cổ phiếu thay vì khoảng giá được xây dựng theo phương pháp dựng sổ (book-building) truyền thống — một động thái bất thường đối với một IPO tầm cỡ này .

Theo báo cáo, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, J.P. Morgan và Barclays nằm trong số các nhà bảo lãnh phát hành chính . Đợt chào bán đã bị đăng ký mua vượt mức một cách đáng kinh ngạc, với nhu cầu được cho là đạt khoảng 150 tỷ USD — gần gấp đôi số cổ phiếu có sẵn .

Các nhà đầu tư cá nhân đang được trao quyền tiếp cận chưa từng có. Từ 25% đến 30% số cổ phần của đợt chào bán, tương đương giá trị từ khoảng 18,75 tỷ USD đến 22,5 tỷ USD, được dành cho người mua cá nhân thông qua các nền tảng bao gồm Fidelity, Charles Schwab, Robinhood, SoFi và E*TRADE . CNBC lưu ý rằng cơ chế phân bổ cuối cùng cho nhà đầu tư cá nhân vẫn còn khá linh hoạt khi roadshow kết thúc, tạo thêm một lớp bất ổn cho các nhà đầu tư cá nhân .

Quản trị doanh nghiệp: 'IPO có lợi nhất cho ban quản lý trong lịch sử'

Cấu trúc doanh nghiệp của SpaceX đã vấp phải sự chỉ trích gay gắt từ các nhà đầu tư tổ chức và các tổ chức giám sát quản trị. Công ty đang sử dụng hệ thống cổ phiếu hai lớp: Cổ phiếu Loại A chào bán cho công chúng mang một phiếu bầu mỗi cổ phiếu, trong khi cổ phiếu Loại B do những người trong nội bộ nắm giữ mang mười phiếu bầu mỗi cổ phiếu . Elon Musk, người sở hữu khoảng 42% vốn cổ phần, sẽ kiểm soát khoảng 79% quyền biểu quyết sau khi niêm yết .

Chương trình quản trị doanh nghiệp của Trường Luật Harvard đã mô tả cấu trúc này là một trong những thiết kế IPO "có lợi nhất cho ban quản lý" từng thấy, cảnh báo rằng việc thành lập tại Texas và các điều khoản trong điều lệ công ty cho Musk sự tự do rộng lớn với trách nhiệm giải trình cổ đông tối thiểu . Hội đồng Nhà đầu tư Tổ chức (CII) đã gửi một lá thư chính thức tới SpaceX vào ngày 9 tháng 6 lập luận rằng sự kết hợp giữa cổ phiếu hai lớp và các hạn chế về kiện tụng cổ đông khiến các nhà đầu tư đại chúng có "rất ít khả năng buộc hội đồng quản trị và ban quản lý phải chịu trách nhiệm" . Các nhà phân tích của Morningstar bổ sung rằng mối lo ngại vượt ra ngoài quyền biểu quyết đến cả thành phần của chính hội đồng quản trị, lưu ý rằng cấu trúc này "cho phép Musk quyết định về cơ bản mọi thứ" .

Những người chỉ trích cũng chỉ ra một điều khoản cụ thể trong điều lệ: Musk chỉ có thể bị bãi nhiệm khỏi vị trí CEO hoặc chủ tịch hội đồng quản trị bởi một cuộc bỏ phiếu của chính những cổ đông Loại B mà ông kiểm soát, nghĩa là chỉ Elon Musk mới có thể sa thải Elon Musk .

Cú Rebase 1.1x của Binance và làn sóng Arbitrage xuyên sàn

Chương hỗn loạn nhất trong câu chuyện giao dịch trước IPO là đợt tái cơ sở hợp đồng được kích hoạt bởi số lượng cổ phiếu sửa đổi của SpaceX.

Tại sao Rebase là cần thiết

Binance đã ra mắt hợp đồng vĩnh cửu trước IPO SPCXUSDT vào ngày 21 tháng 5 năm 2026, cấu trúc hợp đồng xoay quanh ước tính 11,87 tỷ cổ phiếu đang lưu hành — ước tính đồng thuận vào thời điểm đó . Các điều khoản của sàn giao dịch đã cảnh báo rõ ràng rằng nếu số lượng cổ phiếu cuối cùng sai lệch so với ước tính hơn 3%, một điều chỉnh hợp đồng sẽ được kích hoạt . Khi hồ sơ sửa đổi S-1A của SpaceX vào ngày 1 tháng 6 cho thấy 13,08 tỷ cổ phiếu pha loãng hoàn toàn, độ lệch đã vượt ngưỡng 3% và Binance xác nhận một cuộc Rebase sẽ xảy ra .

Chuyển đổi 1,1x, được giải thích

Vào ngày 8 tháng 6, Binance đã thực hiện Rebase với tỷ lệ 1,1 — tỷ lệ giữa số cổ phiếu thực tế (13,08 tỷ) và số cổ phiếu ước tính (11,87 tỷ) . Trong thực tế, tất cả các vị thế mở và giá tham chiếu của hợp đồng đã được nhân với 1,1. Một nhà giao dịch nắm giữ 100 hợp đồng với giá trị danh nghĩa 15.000 USD, sau Rebase, sẽ nắm giữ 110 hợp đồng với giá tham chiếu thấp hơn tương ứng, giữ cho giá trị tổng thể của vị thế không thay đổi. Việc điều chỉnh chỉ đơn giản là sắp xếp lại hợp đồng tổng hợp với giá trị thực trên mỗi cổ phiếu của vốn chủ sở hữu SpaceX sau khi công bố thông tin .

Cuộc tranh giành Arbitrage

Bởi vì các sàn giao dịch khác nhau xử lý các đợt Rebase của họ vào những thời điểm khác nhau và với các phương pháp hơi khác nhau, một làn sóng kinh doanh chênh lệch giá xuyên sàn giao dịch đã bùng nổ. PANews báo cáo rằng các nhà giao dịch đã khai thác những khoảng trống giá tạm thời giữa Binance, OKX, Hyperliquid và Trade.xyz trước khi các cuộc Rebase hội tụ . Các nhà giao dịch tiền mã hóa trên Binance Square mô tả đã phát hiện ra một cơ hội arbitrage khoảng 10% bằng cách mua (long) trên Binance và bán (short) trên Hyperliquid trong khoảng thời gian chuyển đổi, khi giá SPCX trước Rebase của Binance chưa được điều chỉnh giảm để phản ánh số lượng cổ phiếu cao hơn .

Sau khi Rebase hoàn tất, các hợp đồng trên tất cả các sàn giao dịch lớn đã được tái căn chỉnh. Sau khi SpaceX bắt đầu giao dịch trên Nasdaq, cả Coinbase và Binance đều tuyên bố sẽ tạm dừng giao dịch vĩnh cửu của họ, hủy các lệnh nghỉ và Rebase các hợp đồng thành các hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu tiêu chuẩn, được neo trực tiếp vào giá cổ phiếu SPCX trực tiếp .