Mục tiêu thấp hơn, 6 tỷ USD, cho thấy các ngân hàng đang yêu cầu một mức chiết khấu (haircut) lớn hơn nhiều đối với tài sản thế chấp để bù đắp cho rủi ro . Vào thời điểm đó, các cuộc thảo luận được mô tả là vẫn đang tiếp diễn. Nhưng tiến triển đó nhanh chóng bị đình trệ. Đến ngày 10 tháng 6, Bloomberg News và các hãng tin khác đưa tin rằng các cuộc đàm phán của SoftBank với các chủ nợ tiềm năng để huy động khoản vay 6 tỷ USD đã hoàn toàn bế tắc . Công ty hiện đang khám phá các lựa chọn huy động vốn khác, mặc dù họ vẫn có thể khởi động lại khoản vay ký quỹ vào một thời điểm sau đó .

Vấn đề cốt lõi: Định giá một ‘dấu hỏi’ trị giá 850 tỷ USD

Các chủ nợ không chỉ phản đối một điều khoản giao dịch đơn lẻ; họ phản đối bản chất cơ bản của chính tài sản thế chấp. Các khoản vay ký quỹ yêu cầu tài sản có tính thanh khoản cao và giá cả thị trường minh bạch. OpenAI, bất chấp vị thế cao ngất ngưởng, vẫn là một công ty tư nhân. Điều này buộc các ngân hàng phải ước tính giá trị của nó dựa trên các vòng gọi vốn gần nhất hoặc các thỏa thuận trên thị trường thứ cấp, một quá trình thiếu đi sự chắc chắn của một mã cổ phiếu đại chúng .

Một số yếu tố khiến việc định giá trở nên khó khăn:

• Mức định giá 'ảo di động': OpenAI được định giá khoảng 852 tỷ USD trong một vòng gọi vốn vào tháng 3/2026. Tuy nhiên, cổ phiếu sau đó đã được sang tay trên thị trường thứ cấp với giá gần 880 tỷ USD, trong khi các báo cáo truyền thông trước đó đã thổi phồng khả năng đạt mức định giá 1 nghìn tỷ USD trong tương lai . Mục tiêu di động này làm phức tạp mọi tính toán về tài sản thế chấp.
• Không có báo cáo tài chính công khai: Các ngân hàng được yêu cầu cho vay hàng tỷ USD dựa trên một công ty mà doanh thu, biên lợi nhuận và cơ cấu chi phí chi tiết không được công bố rộng rãi. Mức định giá của một công ty chỉ tốt khi những con số hậu thuẫn cho nó là tốt, và những con số đó vẫn đang bị khóa kín trong két sắt .
• Sự không tương xứng về cấu trúc: Như một báo cáo đã tóm tắt thẳng thừng, "loại hình tài trợ này, phổ biến ở các công ty đại chúng, lại bất thường ở các công ty tư nhân như OpenAI, nơi giá trị tài sản phụ thuộc vào phán đoán của ngân hàng" .

Đợt IPO bí mật đã khuếch đại sự không chắc chắn như thế nào

OpenAI đã nộp hồ sơ đăng ký S-1 bí mật lên SEC vào ngày 8 tháng 6 năm 2026 . Đơn đăng ký, do Goldman Sachs và Morgan Stanley dẫn dắt, nhắm mục tiêu ra mắt thị trường sớm nhất là vào tháng 9 năm 2026, với phạm vi định giá khoảng 730 tỷ USD đến 850 tỷ USD .

Thoạt nhìn, một hồ sơ IPO dường như là một bước tiến tới việc giải quyết sự không chắc chắn về định giá vốn đang khiến các chủ nợ e ngại. Thay vào đó, bản chất bí mật của quy trình đã khuếch đại vấn đề. Vì S-1 là bí mật, nên bản thân hồ sơ không ngay lập tức công bố dữ liệu doanh thu đã được kiểm toán hoặc các chi tiết tài chính cho công chúng . Các chủ nợ rơi vào tình trạng chờ đợi: họ biết rằng một mức định giá công khai chắc chắn sẽ đến, nhưng vẫn chưa có dữ liệu cứng cần thiết để bảo lãnh cho một khoản vay khổng lồ ngay hôm nay. Quy trình IPO cuối cùng có thể giải quyết câu hỏi về định giá, nhưng cho đến khi bản đăng ký được công bố và đợt phát hành được định giá, nó chỉ càng làm nổi bật những điều còn chưa biết .

Bản thân OpenAI cũng làm tăng thêm sự không chắc chắn khi nộp hồ sơ, tuyên bố trong một bài đăng trên blog rằng họ "vẫn chưa quyết định về thời điểm; có thể sẽ còn một thời gian nữa vì có những việc chúng tôi muốn làm mà có khả năng dễ dàng hơn khi còn là một công ty tư nhân" .

Một phần của gói cược AI khổng lồ dùng đòn bẩy nợ

Khoản vay ký quỹ bị đình trệ không phải là phương tiện tài chính duy nhất hay thậm chí là chính của SoftBank cho tham vọng AI của họ. Nó là một phần của chiến lược nợ phi thường, nhiều lớp do CEO Masayoshi Son dẫn dắt.

Khoản vay cầu nối 40 tỷ USD. Vào ngày 27 tháng 3 năm 2026, SoftBank đã huy động thành công một khoản vay cầu nối không có tài sản đảm bảo trị giá 40 tỷ USD, một kỷ lục đối với công ty . Khoản vay có thời hạn 12 tháng, đáo hạn vào tháng 3 năm 2027, được thực hiện rõ ràng để tài trợ cho khoản đầu tư bổ sung 30 tỷ USD của SoftBank vào OpenAI thông qua Vision Fund 2 . Nhóm bảo lãnh ban đầu bao gồm JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation và MUFG Bank, và sau đó đã mở rộng để bao gồm ít nhất tám ngân hàng với vai trò đồng bảo lãnh .

Vai trò của khoản vay ký quỹ. Khoản vay ký quỹ dựa trên OpenAI được đề xuất nhằm mục đích trở thành một lớp đòn bẩy bổ sung trên khoản tài trợ cầu nối này. Trong khi khoản vay cầu nối 40 tỷ USD là nợ doanh nghiệp không có bảo đảm, thì khoản vay ký quỹ được cho là sẽ được đảm bảo trực tiếp bằng vốn chủ sở hữu của SoftBank tại công ty AI . Sự đình trệ của khoản vay ký quỹ cho thấy rằng trong khi các ngân hàng toàn cầu sẵn sàng cho SoftBank vay những khoản tiền khổng lồ dựa trên hồ sơ tín dụng của chính nó, họ lại thận trọng hơn nhiều khi thỏa thuận được thế chấp trực tiếp bằng một khoản cổ phần khó định giá, chưa IPO của một công ty đang lỗ 2,20 USD cho mỗi 1 USD kiếm được .

Tổng mức cam kết tích lũy của SoftBank đối với OpenAI hiện đạt khoảng 64,6 tỷ USD, giúp tập đoàn này sở hữu khoảng 13% công ty . Khả năng tiếp tục tài trợ cho mức độ tập trung đó thông qua các cấu trúc nợ sáng tạo hiện là câu hỏi trọng tâm đối với các nhà đầu tư và các ngân hàng đang bảo lãnh cho những thương vụ lịch sử này.

Mục tiêu thấp hơn, 6 tỷ USD, cho thấy các ngân hàng đang yêu cầu một mức chiết khấu (haircut) lớn hơn nhiều đối với tài sản thế chấp để bù đắp cho rủi ro . Vào thời điểm đó, các cuộc thảo luận được mô tả là vẫn đang tiếp diễn. Nhưng tiến triển đó nhanh chóng bị đình trệ. Đến ngày 10 tháng 6, Bloomberg News và các hãng tin khác đưa tin rằng các cuộc đàm phán của SoftBank với các chủ nợ tiềm năng để huy động khoản vay 6 tỷ USD đã hoàn toàn bế tắc . Công ty hiện đang khám phá các lựa chọn huy động vốn khác, mặc dù họ vẫn có thể khởi động lại khoản vay ký quỹ vào một thời điểm sau đó .

Vấn đề cốt lõi: Định giá một ‘dấu hỏi’ trị giá 850 tỷ USD

Các chủ nợ không chỉ phản đối một điều khoản giao dịch đơn lẻ; họ phản đối bản chất cơ bản của chính tài sản thế chấp. Các khoản vay ký quỹ yêu cầu tài sản có tính thanh khoản cao và giá cả thị trường minh bạch. OpenAI, bất chấp vị thế cao ngất ngưởng, vẫn là một công ty tư nhân. Điều này buộc các ngân hàng phải ước tính giá trị của nó dựa trên các vòng gọi vốn gần nhất hoặc các thỏa thuận trên thị trường thứ cấp, một quá trình thiếu đi sự chắc chắn của một mã cổ phiếu đại chúng .

Một số yếu tố khiến việc định giá trở nên khó khăn:

• Mức định giá 'ảo di động': OpenAI được định giá khoảng 852 tỷ USD trong một vòng gọi vốn vào tháng 3/2026. Tuy nhiên, cổ phiếu sau đó đã được sang tay trên thị trường thứ cấp với giá gần 880 tỷ USD, trong khi các báo cáo truyền thông trước đó đã thổi phồng khả năng đạt mức định giá 1 nghìn tỷ USD trong tương lai . Mục tiêu di động này làm phức tạp mọi tính toán về tài sản thế chấp.
• Không có báo cáo tài chính công khai: Các ngân hàng được yêu cầu cho vay hàng tỷ USD dựa trên một công ty mà doanh thu, biên lợi nhuận và cơ cấu chi phí chi tiết không được công bố rộng rãi. Mức định giá của một công ty chỉ tốt khi những con số hậu thuẫn cho nó là tốt, và những con số đó vẫn đang bị khóa kín trong két sắt .
• Sự không tương xứng về cấu trúc: Như một báo cáo đã tóm tắt thẳng thừng, "loại hình tài trợ này, phổ biến ở các công ty đại chúng, lại bất thường ở các công ty tư nhân như OpenAI, nơi giá trị tài sản phụ thuộc vào phán đoán của ngân hàng" .

Đợt IPO bí mật đã khuếch đại sự không chắc chắn như thế nào

OpenAI đã nộp hồ sơ đăng ký S-1 bí mật lên SEC vào ngày 8 tháng 6 năm 2026 . Đơn đăng ký, do Goldman Sachs và Morgan Stanley dẫn dắt, nhắm mục tiêu ra mắt thị trường sớm nhất là vào tháng 9 năm 2026, với phạm vi định giá khoảng 730 tỷ USD đến 850 tỷ USD .

Thoạt nhìn, một hồ sơ IPO dường như là một bước tiến tới việc giải quyết sự không chắc chắn về định giá vốn đang khiến các chủ nợ e ngại. Thay vào đó, bản chất bí mật của quy trình đã khuếch đại vấn đề. Vì S-1 là bí mật, nên bản thân hồ sơ không ngay lập tức công bố dữ liệu doanh thu đã được kiểm toán hoặc các chi tiết tài chính cho công chúng . Các chủ nợ rơi vào tình trạng chờ đợi: họ biết rằng một mức định giá công khai chắc chắn sẽ đến, nhưng vẫn chưa có dữ liệu cứng cần thiết để bảo lãnh cho một khoản vay khổng lồ ngay hôm nay. Quy trình IPO cuối cùng có thể giải quyết câu hỏi về định giá, nhưng cho đến khi bản đăng ký được công bố và đợt phát hành được định giá, nó chỉ càng làm nổi bật những điều còn chưa biết .

Bản thân OpenAI cũng làm tăng thêm sự không chắc chắn khi nộp hồ sơ, tuyên bố trong một bài đăng trên blog rằng họ "vẫn chưa quyết định về thời điểm; có thể sẽ còn một thời gian nữa vì có những việc chúng tôi muốn làm mà có khả năng dễ dàng hơn khi còn là một công ty tư nhân" .

Một phần của gói cược AI khổng lồ dùng đòn bẩy nợ

Khoản vay ký quỹ bị đình trệ không phải là phương tiện tài chính duy nhất hay thậm chí là chính của SoftBank cho tham vọng AI của họ. Nó là một phần của chiến lược nợ phi thường, nhiều lớp do CEO Masayoshi Son dẫn dắt.

Khoản vay cầu nối 40 tỷ USD. Vào ngày 27 tháng 3 năm 2026, SoftBank đã huy động thành công một khoản vay cầu nối không có tài sản đảm bảo trị giá 40 tỷ USD, một kỷ lục đối với công ty . Khoản vay có thời hạn 12 tháng, đáo hạn vào tháng 3 năm 2027, được thực hiện rõ ràng để tài trợ cho khoản đầu tư bổ sung 30 tỷ USD của SoftBank vào OpenAI thông qua Vision Fund 2 . Nhóm bảo lãnh ban đầu bao gồm JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corporation và MUFG Bank, và sau đó đã mở rộng để bao gồm ít nhất tám ngân hàng với vai trò đồng bảo lãnh .

Vai trò của khoản vay ký quỹ. Khoản vay ký quỹ dựa trên OpenAI được đề xuất nhằm mục đích trở thành một lớp đòn bẩy bổ sung trên khoản tài trợ cầu nối này. Trong khi khoản vay cầu nối 40 tỷ USD là nợ doanh nghiệp không có bảo đảm, thì khoản vay ký quỹ được cho là sẽ được đảm bảo trực tiếp bằng vốn chủ sở hữu của SoftBank tại công ty AI . Sự đình trệ của khoản vay ký quỹ cho thấy rằng trong khi các ngân hàng toàn cầu sẵn sàng cho SoftBank vay những khoản tiền khổng lồ dựa trên hồ sơ tín dụng của chính nó, họ lại thận trọng hơn nhiều khi thỏa thuận được thế chấp trực tiếp bằng một khoản cổ phần khó định giá, chưa IPO của một công ty đang lỗ 2,20 USD cho mỗi 1 USD kiếm được .

Tổng mức cam kết tích lũy của SoftBank đối với OpenAI hiện đạt khoảng 64,6 tỷ USD, giúp tập đoàn này sở hữu khoảng 13% công ty . Khả năng tiếp tục tài trợ cho mức độ tập trung đó thông qua các cấu trúc nợ sáng tạo hiện là câu hỏi trọng tâm đối với các nhà đầu tư và các ngân hàng đang bảo lãnh cho những thương vụ lịch sử này.