Canh bạc táo bạo của JPMorgan AM và Pictet: Phản đối kịch bản ECB tăng lãi suất hàng loạt

Hai trong số những công ty quản lý tài sản danh tiếng nhất châu Âu đang thể hiện lập trường hoàn toàn trái ngược với niềm tin của số đông. Khi cuộc họp ngày 11 tháng 6 của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) cận kề, JPMorgan Asset Management và Pictet Asset Management đang đặt cược rằng đợt tăng lãi suất được dự báo sẽ chỉ là một sự kiện "đơn lẻ", hoặc đáng lẽ ra không nên xảy ra .

Quan điểm này thách thức trực tiếp câu chuyện đang thịnh hành trên thị trường. Các nhà giao dịch đang định giá khoảng 75 điểm cơ bản (tương đương ba lần tăng) cho việc thắt chặt tiền tệ vào cuối năm nay, và một khảo sát của Bloomberg hồi giữa tháng 5 cho thấy đa số nhà kinh tế dự đoán ECB sẽ có hai đợt tăng lãi suất trong năm 2026 . Sự phân kỳ về quan điểm rõ ràng chưa từng có.

‘Kẻ bảo thủ’ và ‘người cấp tiến’: Hai sắc thái của sự hoài nghi

JPMorgan Asset Management: 'Một lần rồi thôi'

Zara Nokes, nhà phân tích thị trường toàn cầu tại JPMorgan AM, lập luận rằng tăng trưởng kinh tế ảm đạm trên khắp khu vực đồng euro sẽ ngăn cản ECB thực hiện bất kỳ điều gì hơn là một lần tăng lãi suất mang tính biểu tượng. Công ty mô tả động thái dự kiến vào tháng Sáu như một cú tăng "bảo hiểm", được thiết kế để phát tín hiệu rằng ngân hàng trung ương đang theo dõi lạm phát, chứ không phải sự khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt .

Pictet Asset Management: Kêu gọi tạm dừng hoàn toàn

Luca Paolini, Chiến lược gia trưởng tại Pictet Asset Management, thậm chí còn đi xa hơn. Ông cho rằng ECB hoàn toàn có lý do chính đáng để giữ nguyên lãi suất, và bất kỳ đợt tăng nào cũng chỉ là một cử chỉ chính trị. "Thị trường kỳ vọng ba lần - họ có lẽ sẽ làm một lần, chỉ để chứng tỏ rằng 'chúng tôi đang xem xét dữ liệu lạm phát.' Nền kinh tế châu Âu đâu có khởi sắc," ông Paolini nói với LiveMint . Carmignac, một nhà quản lý tài sản khác, cũng đồng tình với quan điểm "cực đoan" hơn này từ Pictet, cho rằng tạm dừng là lựa chọn đúng đắn vào lúc này .

Lập luận kinh tế then chốt: Lạm phát không đến từ nhu cầu

Nền tảng của vụ đặt cược ngược dòng này là một chẩn đoán quan trọng về bản chất của lạm phát hiện tại. Các công ty này lập luận rằng đợt tăng giá gần đây không phải là dấu hiệu của một nền kinh tế quá nóng, mà là một cú sốc tạm thời từ phía cung.

• Tăng trưởng cơ bản yếu ớt: Nền kinh tế khu vực đồng euro rất mong manh. Các dự báo nội bộ của ECB dự đoán tăng trưởng kinh tế chỉ đạt 0,9% trong năm 2026, một mức quá chậm chạp để tạo ra lạm phát do cầu kéo đáng kể . Điều này khiến một chuỗi tăng lãi suất, vốn sẽ tiếp tục kìm hãm hoạt động kinh tế, trở thành một rủi ro nguy hiểm và không cần thiết.
• Lạm phát do năng lượng, không phải do nhu cầu: Lạm phát toàn phần tại khu vực đồng euro đã tăng vọt lên 3,0% vào tháng 4 năm 2026, trong đó lạm phát giá năng lượng tăng tốc mạnh lên 10,9% so với cùng kỳ năm trước . Những người theo quan điểm trái chiều đã chỉ ra chính xác nguyên nhân là do cuộc chiến tranh Iran, vốn đã đẩy giá dầu lên mức cao nhất trong nhiều năm và làm căng thẳng chuỗi cung ứng . Họ coi đây là một cú sốc chi phí đẩy điển hình, thứ mà chính sách tiền tệ ít có khả năng xử lý và có thể sẽ tự biến mất nếu căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt.

Bài học lịch sử và nỗi ám ảnh sai lầm chính sách

Xung đột ở Trung Đông là nguyên nhân trực tiếp gây ra nỗi lo lạm phát và đợt tăng lãi suất sắp tới của ECB. Sự gián đoạn này đã tạo ra một xung lực "đình lạm" (stagflation) - đẩy giá cả lên cao trong khi đồng thời đe dọa tăng trưởng . State Street Global Advisors, trong một ghi chú bày tỏ sự thận trọng tương tự, đã khuyên ECB nên kiềm chế cho đến cuộc họp tháng Bảy để có được "sự rõ ràng hơn nhiều về tính bền vững của giá dầu gần đây" .

Ẩn sau sự thận trọng này là nỗi sợ lặp lại những sai lầm tiền tệ trong quá khứ. Phe trái chiều chỉ ra các tiền lệ lịch sử nơi ECB thắt chặt chính sách để đối phó với một cú sốc giá từ phía cung, chỉ để chứng kiến lạm phát hạ nhiệt trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế lan rộng. Những ví dụ về năm 2008, trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và năm 2011, lúc khởi đầu cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu, là những lời cảnh báo mạnh mẽ chống lại việc thắt chặt quá sớm .

Thị trường đang định giá quá mức rủi ro?

Quan điểm trái chiều này là một canh bạc trực tiếp chống lại định vị hiện tại của thị trường.

• Định giá đồng thuận: Tính đến đầu tháng Sáu, thị trường đang định giá xác suất gần 90% cho một đợt tăng 25 điểm cơ bản vào tháng Sáu, với tổng cộng khoảng 75 điểm cơ bản (ba lần tăng) dự kiến vào cuối năm . Trong khi đó, các nhà giao dịch trên Polymarket định giá xác suất ECB tăng lãi suất vào tháng Sáu là 76,5% .
• Hàm ý cho thị trường trái phiếu và cổ phiếu: Nếu JPMorgan AM và Pictet đúng, định giá "diều hâu" hiện tại của thị trường là một cơ hội. Một lần tăng lãi suất duy nhất theo sau là một thời gian dài tạm dừng sẽ khiến lợi suất trái phiếu khu vực đồng euro giảm từ mức đỉnh hiện tại khi thị trường tháo gỡ kỳ vọng tăng lãi suất của mình . Riêng biệt, các chiến lược gia của JPMorgan lưu ý rằng thị trường chứng khoán nói chung đã định giá quá cao rủi ro tăng lãi suất của ngân hàng trung ương, tạo ra cơ hội phục hồi tiềm năng ở các lĩnh vực phòng thủ như hàng tiêu dùng thiết yếu và tiện ích công cộng .