Kết quả quý II củng cố triển vọng AI của ASML — chưa đủ để mua đuổi cổ phiếu

Kết quả kinh doanh quý II/2026 của ASML củng cố nhận định rằng làn sóng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) đang lan sâu hơn xuống toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn. Công ty đạt doanh thu thuần 9,3 tỷ euro, biên lợi nhuận gộp 54,0% và lợi nhuận ròng 2,9 tỷ euro. ASML sau đó nâng dự báo doanh thu cả năm lên 43–45 tỷ euro, đồng thời nâng dự báo biên lợi nhuận gộp lên 54%–56%. 42

Đây là một kết quả vận hành rất tích cực. Tuy nhiên, kết quả tốt không đồng nghĩa cổ phiếu đang ít rủi ro hoặc có mức giá hấp dẫn. Với thị giá quanh 1.735 USD và hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) khoảng 54 lần, nhà đầu tư đang trả trước cho nhiều năm tăng trưởng lợi nhuận, chi tiêu vốn liên quan đến AI tiếp tục mạnh và rủi ro địa chính trị được kiểm soát. 21

Các con số quý II cho thấy nhu cầu mạnh — nhưng cơ cấu doanh thu rất đáng chú ý

Kết quả quý II của ASML vượt mức cao nhất trong dự báo trước đó. Doanh thu hệ thống đạt 6,6 tỷ euro, trong đó doanh thu từ các hệ thống EUV đạt 3,8 tỷ euro, bao gồm một hệ thống High-NA. Doanh thu từ mảng quản lý cơ sở thiết bị đã lắp đặt đạt 2,8 tỷ euro. 33

Đóng góp của mảng thiết bị đã lắp đặt là chi tiết quan trọng. Doanh thu và biên lợi nhuận vượt dự báo trong quý được hỗ trợ đáng kể bởi hoạt động nâng cấp và dịch vụ cao hơn kỳ vọng, chứ không chỉ đến từ việc giao các hệ thống quang khắc mới. Đây vẫn là tín hiệu tích cực, nhưng nhà đầu tư cần tiếp tục theo dõi lượng đặt hàng và số hệ thống được giao để đánh giá động lực hiện tại phản ánh nhu cầu thiết bị bền vững đến đâu.

ASML dự báo doanh thu quý III đạt 11–12 tỷ euro, với biên lợi nhuận gộp 55%–57%. 42 Theo các thông tin về kết quả kinh doanh, công ty cũng đã lần thứ hai trong năm 2026 nâng triển vọng cả năm. 47

Kế hoạch mở rộng công suất cho thấy chu kỳ AI không chỉ kéo dài một quý

ASML dự kiến tăng 30% công suất hệ thống EUV low-NA trong năm 2026 để phục vụ nhu cầu năm 2027, đồng thời đang nghiên cứu khả năng tăng thêm 30% vào năm 2028. Công ty cũng lên kế hoạch tăng 30% công suất DUV immersion cho năm 2027. Ban lãnh đạo gắn các kế hoạch này với lượng đơn hàng mạnh và việc khách hàng mở rộng công suất cho chip logic tiên tiến cùng chip nhớ. 4954

Đây là một trong những tín hiệu đáng chú ý nhất từ báo cáo. ASML khó có thể mở rộng sản xuất ở quy mô như vậy chỉ dựa trên nhu cầu của một quý. Kế hoạch cho thấy khách hàng đang đưa ra các cam kết dài hạn hơn, còn ASML kỳ vọng các nhà sản xuất bán dẫn sẽ tiếp tục đầu tư vào công suất phục vụ hạ tầng AI.

Dù vậy, kế hoạch công suất không đồng nghĩa với doanh thu chắc chắn. Những câu hỏi then chốt là khách hàng có nhận máy đúng lịch hay không, chi tiêu cho chip nhớ và chip logic có tiếp tục vững hay không, và việc ứng dụng EUV High-NA có chuyển từ các hệ thống ban đầu sang nhu cầu sản xuất ở quy mô lớn hay không.

Lợi thế cạnh tranh của ASML vẫn đặc biệt khó thay thế

ASML giữ vị trí chiến lược trong ngành sản xuất bán dẫn tiên tiến. Các hệ thống EUV của công ty được sử dụng để sản xuất những loại chip hiện đại nhất. Nhiều thông tin mô tả ASML là nhà sản xuất duy nhất trên thế giới cung cấp máy EUV dùng trong các dòng bán dẫn tiên tiến nhất. 23

Điều này tạo cho ASML một hồ sơ đầu tư khác với một nhà cung cấp thiết bị bán dẫn thông thường. Công ty không chủ yếu phải giành thị phần từ một nhóm lớn đối thủ có sản phẩm tương đương. Kết quả kinh doanh phụ thuộc nhiều hơn vào tốc độ đầu tư ở các nút công nghệ tiên tiến của các hãng đúc, nhà thiết kế chip logic và nhà sản xuất chip nhớ lớn.

Lợi thế công nghệ này không loại bỏ tính chu kỳ. Khách hàng vẫn có thể trì hoãn chi tiêu vốn, thay đổi lộ trình công nghệ hoặc cắt giảm đơn hàng nếu nhu cầu chip suy yếu. Tuy nhiên, vị thế công nghệ của ASML mang lại cho công ty đòn bẩy dài hạn đặc biệt lớn trước độ phức tạp ngày càng tăng của chip và nhu cầu tính toán do AI thúc đẩy.

Định giá là lý do chính để không mua đuổi sau nhịp tăng

Một doanh nghiệp chất lượng cao vẫn có thể là một cổ phiếu đắt. Ở vùng giá khoảng 1.735 USD, ASML được báo cáo đang giao dịch ở P/E khoảng 53,9 lần, cao hơn một số mức tham chiếu của các doanh nghiệp cùng ngành và toàn ngành. 21 Một phân tích định giá khác đưa P/E lên khoảng 54,1 lần và so sánh với mức P/E hợp lý mô hình hóa là 41,8 lần. 20

Các ước tính giá trị hợp lý không phải là mục tiêu giá khách quan. Mô hình định giá phụ thuộc nhiều vào giả định về tốc độ tăng trưởng, biên lợi nhuận, rủi ro và hệ số lợi nhuận phù hợp. Những phân tích khác trong các tài liệu được cung cấp đưa ra kết luận khác nhau, cho thấy kết quả nhạy cảm như thế nào với mô hình được sử dụng. 2631

Hệ quả thực tế rõ ràng hơn bất kỳ con số giá trị hợp lý đơn lẻ nào: ở mức định giá hiện tại, ASML phải tạo ra mức tăng trưởng lợi nhuận đáng kể để cổ đông đạt lợi nhuận hấp dẫn mà không cần thị trường tiếp tục trả hệ số cao hơn. Chỉ đạt đúng dự báo hiện tại có thể vẫn chưa đủ nếu giá cổ phiếu đã phản ánh nhiều năm vận hành xuất sắc.

Trung Quốc tạo ra cả rủi ro doanh thu lẫn rủi ro chính sách

Trung Quốc được dự báo đóng góp khoảng 20% doanh thu thuần của ASML trong năm 2026, chủ yếu thông qua thiết bị DUV kém tiên tiến hơn thay vì hệ thống EUV. 10 Tỷ trọng này thấp hơn các giai đoạn trước nhưng vẫn đủ lớn để có ý nghĩa.

Một dự luật được đề xuất tại Mỹ nhắm đến việc hạn chế thêm hoạt động bán DUV và cung cấp dịch vụ cho các thiết bị đã được lắp đặt tại Trung Quốc. Reuters dẫn ước tính của các nhà phân tích rằng những hạn chế như vậy có thể làm giảm doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của ASML vài điểm phần trăm. 3 Lệnh cấm dịch vụ có thể đặc biệt nghiêm trọng vì không chỉ ảnh hưởng đến việc giao thiết bị mới mà còn đe dọa doanh thu từ cơ sở máy móc đã lắp đặt.

Rủi ro chính sách hiện chưa đồng nghĩa với một kết quả đã được chốt. Các thông tin được công bố nói về những đề xuất và sức ép nhằm siết kiểm soát, trong khi nội dung cũng như cách triển khai còn phụ thuộc vào quyết định chính trị và quy định của cơ quan chức năng. Vì vậy, nhà đầu tư nên mô hình hóa hoạt động tại Trung Quốc theo nhiều kịch bản, thay vì mặc định sẽ có lệnh cấm hoàn toàn hoặc không có thay đổi nào.

Việc Trung Quốc phát triển thiết bị quang khắc nội địa là một rủi ro riêng, mang tính dài hạn hơn. Reuters cho biết nỗ lực này làm nổi bật vị thế mắc kẹt giữa thị trường Mỹ và Trung Quốc của ASML, đồng thời lưu ý rằng các loại chip tiên tiến nhất hiện vẫn cần đến thiết bị EUV mà Trung Quốc chưa thể tự sản xuất hoặc tiếp cận. 2 Tiến bộ trong nước có thể dần làm giảm nhu cầu đối với một số sản phẩm DUV, nhưng hiện chưa thể xóa bỏ lợi thế EUV ở phân khúc tiên tiến nhất của ASML.

ASML cũng đã tuyên bố rõ rằng công ty chưa từng vận chuyển máy EUV nào sang Trung Quốc. 1 Tuyên bố này cần được phân biệt với các thông tin về mối quan ngại của Mỹ: một cáo buộc hoặc mối lo ngại không phải là bằng chứng cho thấy ASML đã vi phạm quy định xuất khẩu.

Luận điểm đầu tư phụ thuộc vào độ bền của chi tiêu vốn cho AI

Câu hỏi trung tâm là nhu cầu AI có tiếp tục đủ mạnh để hỗ trợ kế hoạch đầu tư của các nhà sản xuất chip hay không. Nhà đầu tư nên kiểm tra từng mắt xích trong chuỗi này:

• Chi tiêu cho trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI có còn vững nếu tốc độ tăng trưởng của Nvidia chậm lại hay không.
• Các hãng đúc hàng đầu có tiếp tục mở rộng công suất chip logic tiên tiến đúng tiến độ hay không.
• Đầu tư vào chip nhớ có mở rộng và duy trì ở mức mạnh, thay vì chỉ tạo ra một chu kỳ ngắn tập trung vào một vài sản phẩm hay không.
• Các hệ thống EUV High-NA có được nhiều khách hàng chấp nhận hơn hay không.
• Thuế quan hoặc nhu cầu điện tử tiêu dùng suy yếu có trì hoãn đầu tư bán dẫn ngoài AI hay không.
• ASML có thể thực hiện kế hoạch mở rộng công suất mà không làm suy giảm biên lợi nhuận hoặc độ tin cậy giao hàng hay không.

Báo cáo quý II đưa ra nhiều bằng chứng ủng hộ kịch bản lạc quan, đặc biệt là việc nâng dự báo, lượng đơn hàng mạnh và kế hoạch tăng công suất. Tuy nhiên, báo cáo không chứng minh rằng chi tiêu cho AI sẽ duy trì mãi ở tốc độ hiện tại.

Nhà đầu tư nên theo dõi gì tiếp theo?

Chỉ một quý vượt doanh thu nữa chưa phải là chỉ báo quan trọng nhất. Nhà đầu tư nên tập trung vào:

1. Lượng đơn hàng và cơ cấu đơn hàng: Theo dõi sức mạnh bền vững của đơn hàng EUV, High-NA, chip logic và chip nhớ.
2. Doanh thu hệ thống so với doanh thu từ cơ sở máy đã lắp đặt: Một quý dịch vụ mạnh có giá trị, nhưng nhu cầu hệ thống mới cho thấy rõ hơn mức đầu tư công suất trong tương lai.
3. Khả năng thực hiện kế hoạch quý III: So sánh doanh thu và biên lợi nhuận thực tế với dự báo doanh thu 11–12 tỷ euro và biên lợi nhuận gộp 55%–57%. 42
4. Mức độ nhìn thấy nhu cầu của khách hàng trong năm 2027–2028: Quan sát xem kế hoạch mở rộng công suất có tiếp tục được hậu thuẫn bởi các cam kết chắc chắn từ khách hàng hay không.
5. Mức độ phụ thuộc vào Trung Quốc: Theo dõi tỷ trọng doanh thu liên quan đến hệ thống DUV, bảo trì và nâng cấp, cùng các diễn biến về kiểm soát xuất khẩu của Hà Lan và Mỹ.
6. Độ đa dạng của khách hàng: Đánh giá liệu nhu cầu liên quan đến AI có lan rộng vượt ra ngoài một nhóm nhỏ khách hàng hàng đầu hay không.

Kết luận

Kết quả quý II/2026 của ASML củng cố luận điểm đầu tư dài hạn vào AI. Công ty đang hưởng lợi từ nhu cầu đối với chip logic tiên tiến và chip nhớ, vị thế EUV vẫn cực kỳ khó sao chép, còn kế hoạch công suất cho thấy ban lãnh đạo tự tin vào nhu cầu vượt ra ngoài quý hiện tại. 49

Nhưng cổ phiếu ASML không phải cách thể hiện quan điểm về AI với rủi ro thấp. Mức định giá gần 54 lần lợi nhuận khiến giá cổ phiếu có ít dư địa để hấp thụ khả năng chi tiêu vốn cho AI suy yếu, đơn hàng khách hàng bị trì hoãn, biên lợi nhuận gây thất vọng hoặc các hạn chế mới đối với Trung Quốc. Với nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn, ASML vẫn có thể là một khoản nắm giữ chiến lược chất lượng cao. Với nhà đầu tư nhạy cảm về định giá, tích lũy có chọn lọc hợp lý hơn là mua đuổi sau một báo cáo kinh doanh mạnh.