Backtest 919 kỳ đáo hạn: Max Pain không phải nam châm giá đáng tin cậy

Max Pain nên được hiểu là một phép tính về khoản thanh toán giả định của các hợp đồng quyền chọn, chứ không phải mục tiêu giá mà Bitcoin nhất định sẽ chạm tới. Trong backtest 919 kỳ đáo hạn trên Deribit, giá thanh toán của cả sáu đồng tiền mã hóa được khảo sát đều gần với giá thị trường tại thời điểm sáu giờ trước khi đáo hạn hơn là mức Max Pain. Kết quả này không ủng hộ việc xem Max Pain như một “nam châm” đáng tin cậy trong những giờ cuối — và cũng không phải kết quả riêng cho Bitcoin. 10

Max Pain đo lường điều gì?

Max Pain là mức giá mà tại đó tổng số tiền bên bán quyền chọn phải trả cho bên mua sẽ thấp nhất nếu các hợp đồng đáo hạn ở mức đó. Con số này được tính từ giá thực hiện và vị thế của các quyền chọn; tự nó không cho biết thị trường sẽ dịch chuyển về phía mức giá ấy. 15

Trên Deribit, giá thanh toán cũng không dựa vào một giao dịch duy nhất ở giây cuối cùng. Thay vào đó, sàn sử dụng mức giá trung bình gia quyền theo thời gian trong 30 phút của chỉ số liên quan (TWAP). 15

Backtest 919 kỳ đáo hạn cho thấy gì?

Nghiên cứu xem xét 919 kỳ đáo hạn quyền chọn trên Deribit, thuộc sáu đồng tiền mã hóa, trong giai đoạn từ ngày 14/2 đến 18/9/2026. Với mỗi kỳ, nhóm nghiên cứu ghi nhận mức Max Pain sáu giờ trước khi thanh toán, rồi so sánh giá thanh toán thực tế với mức này và với giá thị trường tại thời điểm ghi nhận. Trên cả sáu đồng, giá thanh toán gần với giá thị trường hơn. 10

Điểm đáng chú ý là phép so sánh này đặt Max Pain cạnh một mốc tham chiếu đơn giản: giá mà thị trường đang giao dịch. Trong thử nghiệm được mô tả, Max Pain không cho kết quả gần giá thanh toán hơn mốc đó. Tuy nhiên, kết quả được báo cáo là trên sáu đồng tiền mã hóa; không nên diễn giải thành tỷ lệ chính xác riêng cho Bitcoin. 10

Con số 35% nói lên điều gì — và không nói lên điều gì?

Một nguồn khác cho biết Max Pain “đoán đúng giá thanh toán” trong 35% trường hợp, dựa trên thử nghiệm 404 kỳ đáo hạn BTC và ETH. Tỷ lệ này gộp hai tài sản, còn phần mô tả hiện có không nêu rõ thế nào được tính là “đoán đúng”. Vì vậy, đây là kết quả được nguồn báo cáo, chứ không phải thước đo độc lập về độ chính xác dự báo riêng cho Bitcoin. 1

Nên dùng Max Pain như thế nào?

Hãy xem Max Pain là ảnh chụp vị thế quyền chọn và một mức giá giả định để tính khoản thanh toán — không phải dự báo rằng Bitcoin phải chạm đến đó trước khi đáo hạn. Một cách kiểm tra thực tế là đặt mức này cạnh giá hiện tại, rồi xem nó có thực sự là mốc tham chiếu tốt hơn trong khoảng thời gian đang xét hay không. Trong phép so sánh sáu giờ mà nghiên cứu báo cáo, câu trả lời là không. 1015

Bằng chứng ở đây chỉ giới hạn trong các backtest được nêu. Nghiên cứu 919 kỳ bao gồm sáu đồng tiền mã hóa; kết quả 404 kỳ riêng biệt lại gộp BTC và ETH. Theo mô tả nguồn hiện có, không con số nào cung cấp tỷ lệ chính xác riêng cho Bitcoin trong phép so sánh sáu giờ. 110