Nvidia có thể đạt doanh thu 92 tỷ USD nhưng cổ phiếu vẫn chưa chắc tăng

Nvidia chuẩn bị công bố báo cáo quý II tài khóa 2027 vào ngày 26/8, trong bối cảnh thị trường đã quen với những con số tăng trưởng gần như không tưởng. Phố Wall đang kỳ vọng doanh thu đạt khoảng 91,9–92,1 tỷ USD và lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu (EPS) ở mức 2,08–2,09 USD trong quý kết thúc ngày 26/7. Trong khi đó, dự báo chính thức của Nvidia là 91 tỷ USD, với biên độ cộng trừ 2%. 171920

Vì vậy, câu hỏi lớn không còn là Nvidia có thể vượt một dự báo thông thường hay không. Điều nhà đầu tư muốn biết là nhu cầu, biên lợi nhuận và đà ra mắt sản phẩm có đủ mạnh để biện minh cho mức kỳ vọng rất cao đang được đưa vào giá cổ phiếu hay không.

Mốc so sánh đã ở mức rất cao

Trong quý I tài khóa 2027, Nvidia ghi nhận doanh thu 81,6 tỷ USD, tăng 85% so với cùng kỳ năm trước, đồng thời dự báo doanh thu quý tiếp theo vào khoảng 91 tỷ USD. Riêng mảng trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ. 5153

Nếu đạt mức đồng thuận hiện nay, Nvidia sẽ tiếp tục ghi nhận một năm tăng trưởng doanh thu gần 95% hoặc cao hơn, trong khi EPS điều chỉnh gần như tăng gấp đôi so với cùng kỳ. 1719 Jefferies thậm chí đặt mức kỳ vọng cao hơn nhiều, với dự báo doanh thu 95 tỷ USD—cao hơn khoảng 3 tỷ USD so với đồng thuận. 21

Khoảng cách này rất đáng chú ý. Thị trường không chỉ phản ứng với con số đồng thuận được công bố. Nếu nhiều nhà đầu tư đang đặt cược vào kịch bản gần 95 tỷ USD, doanh thu 92 tỷ USD có thể chỉ được xem là “đúng kỳ vọng”, thay vì một bất ngờ tích cực mới.

Giá máy chủ AI tăng hơn 15%: tín hiệu tốt hay cảnh báo?

Theo các báo cáo, một số hệ thống máy chủ AI của Nvidia dự kiến giao trong đầu năm 2027 có thể tăng giá hơn 15%. Các nền tảng được đề cập gồm Grace Blackwell và Vera Rubin, với mức tăng khác nhau tùy thế hệ chip và cấu hình bộ nhớ. 147

Nguyên nhân được cho là giá DRAM và bộ nhớ băng thông cao (HBM) tăng mạnh trong bối cảnh nguồn cung khan hiếm. Những nhà cung cấp liên quan gồm Samsung, SK Hynix và Micron. Các nhà sản xuất máy chủ theo hợp đồng phục vụ những khách hàng công nghệ lớn như Microsoft, Google và Oracle được cho là đã tham gia truyền đạt mức giá mới. 256

Với Nvidia, việc tăng giá có thể cho thấy hãng vẫn đang sở hữu quyền lực định giá và đang hưởng lợi từ nhu cầu vượt nguồn cung. Nếu chuyển được phần lớn chi phí bộ nhớ sang khách hàng, Nvidia có thể bảo vệ doanh thu tính theo USD và hạn chế áp lực lên lợi nhuận.

Nhưng với các nhà lắp ráp máy chủ và nhà vận hành đám mây, hóa đơn phần cứng cao hơn cũng đồng nghĩa với yêu cầu lợi nhuận cao hơn đối với mỗi khoản đầu tư AI. Họ có thể chấp nhận giá tăng nếu tin rằng năng lực AI mới vẫn tạo ra lợi nhuận hấp dẫn. Ngược lại, họ có thể giảm cấu hình, trì hoãn triển khai hoặc chuyển một phần khối lượng công việc sang chip tự thiết kế.

Phản ứng của nhóm khách hàng này sẽ cho thấy nhu cầu hạ tầng AI thực sự bền bỉ đến đâu khi chi phí hệ thống tăng lên.

Vì sao một quý “vượt mạnh” vẫn có thể khiến cổ phiếu giảm?

Kết quả quý trước cho thấy bài toán mà Nvidia đang phải đối mặt. Công ty báo doanh thu 81,6 tỷ USD và EPS điều chỉnh 1,87 USD, sau đó đưa ra dự báo doanh thu quý tiếp theo là 91 tỷ USD—cao hơn các ước tính đồng thuận tại thời điểm đó. 5161 Tuy nhiên, cổ phiếu vẫn giảm sau báo cáo. 5458

Một phản ứng tương tự có thể xảy ra sau báo cáo ngày 26/8 nếu:

• doanh thu đạt gần mức đồng thuận nhưng thấp hơn các dự báo lạc quan nhất;
• triển vọng quý tiếp theo không được nâng đủ mạnh;
• hướng dẫn biên lợi nhuận gộp cho thấy chi phí bộ nhớ hoặc chi phí hệ thống đang tăng;
• tiến độ giao hàng hoặc quá trình khách hàng kiểm định Vera Rubin chậm hơn dự kiến; hoặc
• ban lãnh đạo nói nhu cầu vẫn mạnh nhưng không đưa ra nhiều bằng chứng cho thấy khách hàng đang thu được lợi nhuận hấp dẫn từ công suất AI mới.

Do đó, phép so sánh quan trọng không chỉ là “kết quả thực tế so với đồng thuận”. Thị trường sẽ so sánh cả kết quả lẫn triển vọng mới với những gì nhà đầu tư đã kỳ vọng và phản ánh vào giá cổ phiếu Nvidia.

Vera Rubin là bài kiểm tra chuyển đổi sản phẩm quan trọng nhất

Nhà đầu tư sẽ theo dõi liệu Vera Rubin có thể được triển khai nhanh và trơn tru hơn Blackwell hay không. Kịch bản tích cực sẽ bao gồm việc giao hàng sản xuất sớm, được phân bổ đủ HBM, khách hàng hoàn tất quá trình kiểm định và Nvidia có lộ trình rõ ràng để Rubin tạo ra doanh thu đáng kể trong năm tài khóa 2027.

Một dự báo từ bên thứ ba cho rằng các sản phẩm liên quan đến Vera Rubin có thể chiếm hơn 40% doanh thu GPU của Nvidia trong quý IV tài khóa 2027. Đây là dự phóng của chuyên gia phân tích, không phải mục tiêu do Nvidia đưa ra, nên chỉ nên được xem như một mốc tham chiếu. 36

Nếu quá trình chuyển đổi bị trì hoãn, tác động có thể kéo dài hơn một chu kỳ sản phẩm. Các vấn đề liên quan đến đóng gói chip, bộ nhớ, điện năng, kết nối mạng hoặc triển khai tại khách hàng đều có thể khiến doanh thu bị dồn sang các quý sau và làm suy yếu giả định rằng Nvidia có thể nhanh chóng chuyển từ thế hệ này sang thế hệ kế tiếp.

Nvidia đang trở thành cả nhà cung cấp lẫn bên tài trợ hạ tầng AI

Nvidia hiện không còn được đánh giá đơn thuần như một nhà sản xuất chip. Reuters đưa tin công ty đã đồng ý cung cấp khoản bảo lãnh lên tới 105 tỷ USD để hỗ trợ OpenAI thuê một trung tâm dữ liệu tại Ohio do SB Energy, công ty thuộc SoftBank, phát triển. Nvidia cũng đồng ý đầu tư 1,5 tỷ USD vào SB Energy. 33

Thỏa thuận này có thể giúp Nvidia đảm bảo nhu cầu hạ tầng dài hạn và mở rộng vai trò của hãng trong toàn bộ chuỗi giá trị trung tâm dữ liệu AI. Tuy nhiên, nó cũng buộc nhà đầu tư phải xem xét cấu trúc cam kết, các điều kiện có thể kích hoạt nghĩa vụ và khả năng thanh toán của những bên liên quan.

Cần phân biệt rằng bảo lãnh không giống một khoản chi tiền ngay lập tức hoặc doanh thu đã ghi nhận. Dù vậy, nó vẫn có thể tạo ra nghĩa vụ tài chính tiềm tàng. Thỏa thuận cũng đặt ra câu hỏi rộng hơn: nhu cầu phần cứng AI trong tương lai đến từ hoạt động kinh doanh có khả năng sinh lời độc lập của khách hàng, hay một phần đang được duy trì nhờ các cấu trúc tài chính trong chính hệ sinh thái AI?

Cạnh tranh và sự phụ thuộc vào khách hàng lớn

Đà tăng trưởng ngắn hạn của Nvidia không loại bỏ khả năng kinh tế của các khối lượng công việc AI sẽ thay đổi. Nhà đầu tư cần theo dõi liệu các nhà vận hành trung tâm dữ liệu lớn có tiếp tục mở rộng công suất dựa trên Nvidia, hay dần chuyển một số tác vụ sang chip tăng tốc cạnh tranh và chip tự thiết kế.

Vấn đề thực tế không phải là các lựa chọn thay thế có tồn tại hay không. Câu hỏi là liệu chúng có đủ tốt, đủ tiết kiệm hoặc đủ quan trọng về chiến lược để Microsoft, Google, Oracle và các khách hàng lớn khác giảm mức phụ thuộc vào phần cứng Nvidia hay không.

Rủi ro này có thể diễn ra từ từ, ngay cả khi Nvidia vẫn tiếp tục công bố những quý tăng trưởng vượt trội.

Hai kịch bản cho Nvidia

Kịch bản lạc quan bền vững là các đợt tăng giá máy chủ được thị trường chấp nhận, nguồn cung bộ nhớ cải thiện đủ để hỗ trợ sản lượng Vera Rubin, còn các khách hàng đám mây tiếp tục tin rằng hạ tầng AI có thể tạo ra lợi nhuận hấp dẫn. Khi đó, các cam kết tài chính của Nvidia có thể giúp đảm bảo nhu cầu trong nhiều năm, đồng thời lộ trình sản phẩm tiếp tục củng cố lợi thế của hãng.

Kịch bản tiêu cực là giá hệ thống tăng làm lộ ra hiệu quả kinh tế yếu hơn ở thị trường cuối, Vera Rubin triển khai chậm, còn các chip tùy chỉnh khiến Nvidia dần mất quyền lực định giá. Những dự án được hỗ trợ bằng tài chính cũng có thể làm rủi ro lớn hơn nếu tốc độ kiếm tiền từ AI giảm và khách hàng không còn đủ khả năng hoặc động lực mở rộng công suất mới.

Trong báo cáo ngày 26/8, các con số tiêu đề chắc chắn vẫn quan trọng. Nhưng những tín hiệu có ảnh hưởng lớn hơn có thể là dự báo doanh thu quý tới, xu hướng biên lợi nhuận gộp, thời điểm Vera Rubin tăng tốc, khả năng cung ứng bộ nhớ và quy mô cũng như điều khoản trong các cam kết hạ tầng của Nvidia.

Một quý kỷ lục có thể xác nhận rằng cơn sốt AI vẫn còn mạnh. Chỉ triển vọng phía trước mới cho thấy sức mạnh đó có bền vững hay không.