DayOne vẫn tiến tới IPO, còn SB Energy phải hoãn: Nhà đầu tư đang đòi hỏi gì?

Thị trường IPO trung tâm dữ liệu đang chuyển từ việc hào hứng với tham vọng AI sang câu hỏi thực tế hơn: doanh nghiệp có đủ vốn xây dựng, có điện để vận hành và có thể biến công suất dự kiến thành doanh thu hay không? Lãi suất cao khiến những dự án cần vốn lớn càng tốn kém, trong khi các trở ngại ở những dự án khác cũng có thể thu hẹp cơ hội gọi vốn. DayOne, nhà vận hành có trụ sở tại Singapore, vẫn hướng tới khả năng niêm yết tại Mỹ vào tháng 11; SB Energy, được SoftBank hậu thuẫn, đã hoãn kế hoạch chào bán giữa những băn khoăn về định giá và mức độ phụ thuộc vào một nhóm khách hàng nhỏ.12

Hai kế hoạch IPO, hai bức tranh khác nhau

DayOne được cho là đang cân nhắc IPO tại Mỹ sớm nhất vào tháng 11, với khả năng huy động tới 5 tỷ USD và mức định giá khoảng 20 tỷ USD. Đây là những con số được báo chí đưa tin về dự kiến, chưa phải điều khoản chào bán cuối cùng.115 DayOne được mô tả là nhà vận hành trung tâm dữ liệu, nhưng các thông tin hiện có chưa cung cấp đủ dữ liệu vận hành và tài chính tương đương để đối chiếu trực tiếp công suất, nguồn điện hay cơ cấu khách hàng của công ty với SB Energy.1

SB Energy được cho là có thể hướng tới mức định giá từ 50 tỷ USD trở lên. Tuy nhiên, tại thời điểm nộp hồ sơ IPO, công ty chưa có trung tâm dữ liệu nào đang hoạt động. Backlog khoảng 439 tỷ USD và công suất trung tâm dữ liệu 8,8 gigawatt được báo cáo là thuộc các dự án đã ký hợp đồng hoặc đang xây dựng, chứ không phải cơ sở đã đi vào vận hành.256

Sự khác biệt này rất quan trọng. Backlog lớn cho thấy khả năng có hoạt động kinh doanh trong tương lai, nhưng không đồng nghĩa với doanh thu đang được tạo ra từ trung tâm dữ liệu. SB Energy báo cáo doanh thu khoảng 139 triệu USD trong nửa đầu năm 2026 từ các hoạt động năng lượng hiện hữu, chưa có doanh thu từ trung tâm dữ liệu đang vận hành. Các hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu trong ngắn hạn gắn với SoftBank và OpenAI, khiến khách hàng tập trung vào một số ít bên.45

Vì sao kế hoạch của SB Energy vấp phải hoài nghi?

Mức định giá trên 50 tỷ USD đòi hỏi nhà đầu tư đặt niềm tin vào những dự án còn phải xây dựng và đưa vào hoạt động. Cơ cấu khách hàng tập trung cũng là một rủi ro: hợp đồng thuê dài hạn là dấu hiệu cho thấy có nhu cầu, nhưng phụ thuộc vào ít khách hàng đồng nghĩa với nguồn cầu chưa đa dạng.245

Vì vậy, cần đọc các con số của SB Energy trong mối liên hệ với nhau. Công suất đã ký hợp đồng và backlog cho thấy hoạt động tiềm năng trong tương lai; việc chưa có trung tâm dữ liệu vận hành và chưa ghi nhận doanh thu từ mảng này cho thấy doanh nghiệp còn cách một chặng đường trước khi biến tiềm năng thành hoạt động kinh doanh thực tế.456 Nhà đầu tư đã đặt câu hỏi về mức định giá, còn các nguồn tin cho biết ngân hàng bảo lãnh gặp khó khăn trong việc tìm đủ người mua ở vùng giá mà công ty mong muốn.2

DayOne tiến lên không có nghĩa là IPO đã chắc chắn

Việc DayOne tiếp tục hướng tới khả năng niêm yết vào tháng 11 cho thấy một số kế hoạch IPO trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu vẫn đang được xúc tiến, dù lãi suất cao và những trục trặc ở nơi khác có thể làm khung thời gian gọi vốn hẹp lại.1 Nhưng điều đó không chứng minh rằng lịch trình hay mức định giá dự kiến của DayOne đã được đảm bảo: cả hai vẫn chỉ là thông tin được đưa tin, chưa phải điều khoản đã chốt.115

Các nguồn hiện có cũng chưa đủ để so sánh toàn diện DayOne và SB Energy về công suất đang vận hành, nguồn điện đã được đảm bảo hay mức độ rõ ràng của doanh thu. Điểm khác biệt rõ nhất trong các thông tin được công bố là SB Energy chưa có danh mục trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động, còn DayOne được mô tả là nhà vận hành.15 Để đánh giá hai doanh nghiệp, nhà đầu tư sẽ cần thông tin từ công ty về công suất nào đang phục vụ khách hàng, công suất nào còn nằm trong kế hoạch, cũng như nguồn điện và hợp đồng đứng sau các dự án đó.

Rủi ro điện và tiến độ không dừng ở một thương vụ

Cam kết từ khách hàng không loại bỏ nguy cơ dự án chậm xây dựng hoặc không có điện đúng hạn. Oracle đã gửi thông báo bất khả kháng liên quan tới dự án trung tâm dữ liệu của Blue Owl ở New Mexico, viện dẫn khả năng chậm trễ trong việc cấp điện; Reuters đưa tin dự án có thể chậm khoảng một năm.1920 Sự việc cho thấy nhà đầu tư không chỉ xem xét nhu cầu đã được ký hợp đồng, mà còn muốn biết hạ tầng cần thiết để đáp ứng nhu cầu đó có thể hoàn thành đúng tiến độ hay không.

Switch, Vantage Data Centers và CyrusOne cũng được đưa tin là những ứng viên IPO tiềm năng.13 Điều này cho thấy có một danh sách doanh nghiệp có thể lên sàn, chứ chưa chứng minh thị trường sẽ đón nhận mọi đợt chào bán. Với từng công ty, những câu hỏi then chốt vẫn rất thực tế: cơ sở nào đang vận hành, phần nào còn đang xây, nguồn điện chắc chắn đến đâu, khách hàng là ai và khi nào các cam kết có thể tạo ra doanh thu?

Ranh giới ngày càng rõ trên thị trường là giữa công suất đã có hợp đồng và sẵn sàng cung cấp dịch vụ với công suất vẫn chỉ nằm trong kế hoạch dự án. DayOne tiếp tục tiến tới IPO trong khi SB Energy trì hoãn cho thấy câu chuyện hạ tầng AI, nếu đứng một mình, có thể chưa đủ sức thuyết phục nhà đầu tư trên thị trường đại chúng.1230