Deutsche Bank hạ bậc trái phiếu doanh nghiệp Euro, ưu tiên tín dụng Mỹ sau dư chấn chiến tranh Iran

Sự yếu thế này còn phức tạp hơn bởi kỳ vọng chính sách tiền tệ trái ngược nhau. Thị trường hiện đang định giá Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thể tăng lãi suất thêm tới ba lần trước tháng 3 năm 2027, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) được dự báo sẽ giữ nguyên . Sự thay đổi này khiến chi phí đi vay của các công ty châu Âu tăng lên đúng vào lúc biên lợi nhuận của họ vốn đã chịu áp lực từ giá năng lượng và nguyên liệu đầu vào tăng cao.

Bốn Áp Lực Đè Nặng Lên Tín Dụng Châu Âu

Đợt hạ bậc của Deutsche Bank chỉ ra một loạt các yếu tố tiêu cực ảnh hưởng nặng nề đến châu Âu.

1. Lạm phát dai dẳng và chi phí năng lượng

Tình trạng gần như đóng cửa của eo biển Hormuz đã khiến giá dầu và khí tự nhiên neo ở mức cao. Trước xung đột, trung bình có khoảng 47 tàu thuyền qua lại eo biển này mỗi ngày; kể từ ngày 27 tháng 2, con số trung bình đó đã giảm mạnh xuống chỉ còn khoảng 2 tàu mỗi ngày . Deutsche Bank và các nhà phân tích khác dự báo thời điểm khôi phục hoàn toàn giao thông thực tế sẽ vào cuối năm 2026, đồng nghĩa với việc gián đoạn nguồn cung năng lượng và chi phí đầu vào cao sẽ ngấm sâu vào chi tiêu của các doanh nghiệp châu Âu trong phần còn lại của năm . Sự phụ thuộc năng lượng lớn hơn của châu Âu đã khiến lợi suất trái phiếu chính phủ Đức và chênh lệch tín dụng tăng mạnh hơn so với Mỹ trong giai đoạn xung đột .

2. Chi phí vận tải biển leo thang

Sự gián đoạn kéo dài tại điểm nghẽn Hormuz đã trực tiếp làm tăng chi phí vận chuyển hàng hóa và nguyên liệu thô. Đối với các nhà sản xuất và bán lẻ châu Âu vốn dựa vào chuỗi cung ứng toàn cầu, chi phí hậu cần tăng cao này chồng chất lên hóa đơn năng lượng vốn đã ở mức ngất ngưởng, tạo ra hiệu ứng kép lên biên lợi nhuận hoạt động .

3. Bất ổn về thuế quan

Báo cáo của Deutsche Bank đã trích dẫn sự bất ổn về thuế quan liên tục như một yếu tố tiêu cực, đặc biệt là đối với châu Âu . Các nhà xuất khẩu châu Âu phải đối mặt với một môi trường chính sách thương mại khó lường, hạn chế khả năng lập kế hoạch và đầu tư của họ, đồng thời phải chịu chi phí đầu vào cao hơn ở thị trường nội địa.

4. Sức định giá yếu của doanh nghiệp

Mấu chốt quan trọng nhất, các công ty châu Âu có rất ít khả năng chuyển phần chi phí tăng thêm này sang cho khách hàng. Phân tích của Deutsche Bank chỉ ra sức định giá (pricing power) yếu ớt tại Khu vực đồng Euro, khiến biên lợi nhuận của các tập đoàn phải đối mặt với cuộc "siết kép": chi phí đầu vào tăng cao mà không thể bù đắp hoàn toàn qua việc tăng giá . Trong khi đó, các công ty Mỹ đã chứng tỏ khả năng phục hồi biên lợi nhuận tốt hơn.

Cách Định Giá Nghịch Lý của Thị Trường và Luận Điểm Dư Chấn

Đầu tháng 5, Deutsche Bank từng chỉ ra rằng chênh lệch tín dụng ở cả Mỹ và châu Âu đang "trái ngược trực giác" khi thắt chặt hơn so với trước lúc xung đột Iran bắt đầu, bất chấp một cú sốc năng lượng, kỳ vọng tăng trưởng yếu hơn và sự định giá lại theo hướng diều hâu của ngân hàng trung ương . Lần hạ bậc xuống mức "kém khả quan" vào tháng 6 này phát tín hiệu rằng Deutsche Bank hy vọng sự bất thường này sẽ được điều chỉnh, nhưng chủ yếu thông qua sự hoạt động yếu kém của thị trường châu Âu.

Lệnh ngừng bắn được công bố vào tháng 4 đã thực sự tạo ra một đợt phục hồi tạm thời — lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Đức giảm 18 điểm cơ bản và của Ý giảm 33 điểm cơ bản vào ngày 8 tháng 4 — nhưng gánh nặng chi phí năng lượng tiềm ẩn đối với các công ty châu Âu vẫn chưa biến mất . Christian Nolting, Giám đốc Đầu tư Toàn cầu của Deutsche Bank Private Bank, nhấn mạnh sau lệnh ngừng bắn rằng tầm quan trọng sống còn của eo biển Hormuz vẫn chưa được giải quyết và khuyến nghị thị trường tiếp tục thận trọng .

Thông điệp từ Deutsche Bank rất rõ ràng: cuộc chiến trực tiếp có thể đã tạm dừng, nhưng đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp châu Âu, cuộc tính toán kinh tế thực sự chỉ vừa mới bắt đầu.