Dự báo giá của Goldman hiện đang được đặt ở lằn ranh mong manh giữa hai thế lực phi thường này.

Sự suy yếu nhu cầu tập trung ở đâu?

Goldman xác định hai khu vực chính dẫn đến sự thiếu hụt nhu cầu: Trung Quốc và châu Âu .

Tại Trung Quốc, nhập khẩu dầu thô của các nhà máy lọc dầu và doanh số bán nhiên liệu đã giảm mạnh, và số liệu bán lẻ tháng Tư càng củng cố bức tranh về sự suy giảm tiêu dùng . Sự chậm lại của nhu cầu thể hiện rõ ở nhiên liệu đường bộ, nhiên liệu máy bay và nguyên liệu hóa dầu. Goldman lưu ý tỷ lệ sử dụng thấp hơn tại các nhà máy hóa dầu châu Á là một dấu hiệu căng thẳng khác .

Tại châu Âu, nhập khẩu nhiên liệu máy bay đang thấp hơn khoảng 60% so với mức trung bình năm 2025, và tiêu thụ nhiên liệu nói chung đã gây thất vọng so với các ước tính thận trọng của ngân hàng . Phân tích doanh số bán lẻ tháng Tư của Goldman cho thấy rủi ro suy giảm từ riêng Trung Quốc và Tây Âu có thể vào khoảng 2 triệu thùng/ngày, đủ để giảm khoảng 10 USD/thùng trong dự báo giá dầu Brent của họ nếu điều này kéo dài .

Lỗ hổng nhu cầu đang mở rộng ngay cả khi thị trường vẫn đang khan hiếm nguồn cung một cách tuyệt vọng — một cặp bài mà Goldman mô tả là một 'giai đoạn phá hủy nhu cầu' thực sự, nơi giá sản phẩm cao và sự khan hiếm trực tiếp cắt giảm mức tiêu thụ cuối cùng .

Phía nguồn cung: Một cú sốc lịch sử chưa có dấu hiệu hạ nhiệt

Eo biển Hormuz thường chiếm khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu. Tính đến cuối tháng Năm, lưu thông đã giảm xuống còn khoảng 5% mức bình thường sau các cuộc không kích của Mỹ và Israel nhằm vào Iran vào cuối tháng Hai . Goldman lưu ý rằng khoảng 2/3 lượng dự trữ giảm phản ánh nguồn cung bị mất, phần còn lại là do tích trữ phòng ngừa .

Tổn thất sản lượng là rất lớn: khoảng 14,5 triệu thùng/ngày sản lượng của Trung Đông đã ngừng hoạt động, và ngân hàng ước tính tổng thiệt hại tích lũy có thể vượt quá 800 triệu thùng theo lộ trình phục hồi cơ sở của họ . Lộ trình đó hiện giả định xuất khẩu từ Vịnh Ba Tư sẽ bình thường hóa vào cuối tháng Sáu, muộn hơn so với ước tính giữa tháng Năm trước đó .

Các nhà phân tích của Goldman, dẫn đầu bởi Daan Struyven, đã mô tả tình hình trong một ghi chú cuối tháng Tư là những rủi ro kinh tế 'lớn hơn những gì mà kịch bản cơ sở dầu thô của chúng tôi đơn thuần gợi ý, vì các rủi ro tăng giá dầu, giá sản phẩm tinh chế cao bất thường, rủi ro thiếu hụt sản phẩm, và quy mô chưa từng có của cú sốc' .

Rủi ro hai chiều: Tại sao mức 90 USD còn lâu mới chắc chắn

Kịch bản cơ sở quý 4/2026 của ngân hàng là 90 USD Brent và 83 USD WTI — một nỗ lực để kết nối hai thế lực đối lập mạnh mẽ — và Goldman nói rõ rằng rủi ro có thể xảy ra theo cả hai hướng .

Rủi ro giảm giá: Sự thiếu hụt nhu cầu gia tăng hoặc lan rộng

Mức giảm 4–5 triệu thùng/ngày nhu cầu đã ghi nhận là một yếu tố cản trở trực tiếp đến triển vọng giá. Nếu sự yếu kém ở Trung Quốc và châu Âu trầm trọng hơn, hoặc nếu giá dầu cao tiếp tục kìm hãm tiêu dùng đối với nhiên liệu máy bay, hóa dầu và nhiên liệu đường bộ một cách rộng rãi hơn, giá có thể thấp hơn mục tiêu 90 USD. Goldman đã chỉ ra rằng riêng sự suy giảm nhu cầu có thể cắt giảm khoảng 10 USD khỏi dự báo Brent của họ .

Quan trọng hơn, ngân hàng cho rằng đây là một phản ứng nhu cầu 'được kỳ vọng' trở nên lớn hơn so với mô hình hóa — nhu cầu dầu sử dụng cuối cùng thực tế dường như đã giảm nhiều hơn khi giá tăng so với các khung phân tích trước đây của ngân hàng .

Rủi ro tăng giá: Eo biển Hormuz tiếp tục đóng cửa

Bất chấp những cơn gió ngược về nhu cầu, cú sốc nguồn cung vẫn là mối đe dọa tăng giá chiếm ưu thế. Eo biển Hormuz vẫn bị đóng cửa hiệu quả đối với tàu chở dầu, và bất kỳ sự leo thang nào hoặc sự chậm trễ trong việc mở cửa trở lại sẽ làm trầm trọng thêm thâm hụt nguồn cung vốn đã nghiêm trọng. Kịch bản bất lợi của Goldman — trong đó dòng chảy vẫn bị hạn chế nghiêm trọng trong thời gian dài hơn — sẽ đẩy Brent quý 4 lên trên 100 USD/thùng, và một kịch bản cực đoan có thể tiến gần 120 USD/thùng .

Dự trữ toàn cầu, ngay cả theo các giả định phục hồi lạc quan, dự kiến sẽ giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018 . Điều này khiến thị trường có rất ít 'đệm' để chống lại bất kỳ sự gián đoạn bổ sung nào.

Kết luận: Thị trường mắc kẹt giữa hai thái cực

Quan điểm hiện tại của Goldman Sachs là thị trường dầu mỏ không phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng đơn lẻ mà là hai cuộc khủng hoảng đang đâm sầm vào nhau. Một mặt, sự phá hủy nhu cầu đang tăng tốc ở hai khu vực tiêu thụ lớn nhất thế giới bên ngoài Bắc Mỹ. Mặt khác, việc đóng cửa Eo biển Hormuz đang áp đặt một hạn chế nguồn cung nghiêm trọng nhất trong lịch sử hiện đại. Dự báo Brent 90 USD của ngân hàng về cơ bản là một vụ cá cược rằng hai thế lực này sẽ triệt tiêu lẫn nhau — nhưng các ghi chú cho thấy rõ ràng rằng một trong hai có thể phá vỡ sự cân bằng một cách dứt khoát.

Dự báo giá của Goldman hiện đang được đặt ở lằn ranh mong manh giữa hai thế lực phi thường này.

Sự suy yếu nhu cầu tập trung ở đâu?

Goldman xác định hai khu vực chính dẫn đến sự thiếu hụt nhu cầu: Trung Quốc và châu Âu .

Tại Trung Quốc, nhập khẩu dầu thô của các nhà máy lọc dầu và doanh số bán nhiên liệu đã giảm mạnh, và số liệu bán lẻ tháng Tư càng củng cố bức tranh về sự suy giảm tiêu dùng . Sự chậm lại của nhu cầu thể hiện rõ ở nhiên liệu đường bộ, nhiên liệu máy bay và nguyên liệu hóa dầu. Goldman lưu ý tỷ lệ sử dụng thấp hơn tại các nhà máy hóa dầu châu Á là một dấu hiệu căng thẳng khác .

Tại châu Âu, nhập khẩu nhiên liệu máy bay đang thấp hơn khoảng 60% so với mức trung bình năm 2025, và tiêu thụ nhiên liệu nói chung đã gây thất vọng so với các ước tính thận trọng của ngân hàng . Phân tích doanh số bán lẻ tháng Tư của Goldman cho thấy rủi ro suy giảm từ riêng Trung Quốc và Tây Âu có thể vào khoảng 2 triệu thùng/ngày, đủ để giảm khoảng 10 USD/thùng trong dự báo giá dầu Brent của họ nếu điều này kéo dài .

Lỗ hổng nhu cầu đang mở rộng ngay cả khi thị trường vẫn đang khan hiếm nguồn cung một cách tuyệt vọng — một cặp bài mà Goldman mô tả là một 'giai đoạn phá hủy nhu cầu' thực sự, nơi giá sản phẩm cao và sự khan hiếm trực tiếp cắt giảm mức tiêu thụ cuối cùng .

Phía nguồn cung: Một cú sốc lịch sử chưa có dấu hiệu hạ nhiệt

Eo biển Hormuz thường chiếm khoảng 20% nguồn cung dầu toàn cầu. Tính đến cuối tháng Năm, lưu thông đã giảm xuống còn khoảng 5% mức bình thường sau các cuộc không kích của Mỹ và Israel nhằm vào Iran vào cuối tháng Hai . Goldman lưu ý rằng khoảng 2/3 lượng dự trữ giảm phản ánh nguồn cung bị mất, phần còn lại là do tích trữ phòng ngừa .

Tổn thất sản lượng là rất lớn: khoảng 14,5 triệu thùng/ngày sản lượng của Trung Đông đã ngừng hoạt động, và ngân hàng ước tính tổng thiệt hại tích lũy có thể vượt quá 800 triệu thùng theo lộ trình phục hồi cơ sở của họ . Lộ trình đó hiện giả định xuất khẩu từ Vịnh Ba Tư sẽ bình thường hóa vào cuối tháng Sáu, muộn hơn so với ước tính giữa tháng Năm trước đó .

Các nhà phân tích của Goldman, dẫn đầu bởi Daan Struyven, đã mô tả tình hình trong một ghi chú cuối tháng Tư là những rủi ro kinh tế 'lớn hơn những gì mà kịch bản cơ sở dầu thô của chúng tôi đơn thuần gợi ý, vì các rủi ro tăng giá dầu, giá sản phẩm tinh chế cao bất thường, rủi ro thiếu hụt sản phẩm, và quy mô chưa từng có của cú sốc' .

Rủi ro hai chiều: Tại sao mức 90 USD còn lâu mới chắc chắn

Kịch bản cơ sở quý 4/2026 của ngân hàng là 90 USD Brent và 83 USD WTI — một nỗ lực để kết nối hai thế lực đối lập mạnh mẽ — và Goldman nói rõ rằng rủi ro có thể xảy ra theo cả hai hướng .

Rủi ro giảm giá: Sự thiếu hụt nhu cầu gia tăng hoặc lan rộng

Mức giảm 4–5 triệu thùng/ngày nhu cầu đã ghi nhận là một yếu tố cản trở trực tiếp đến triển vọng giá. Nếu sự yếu kém ở Trung Quốc và châu Âu trầm trọng hơn, hoặc nếu giá dầu cao tiếp tục kìm hãm tiêu dùng đối với nhiên liệu máy bay, hóa dầu và nhiên liệu đường bộ một cách rộng rãi hơn, giá có thể thấp hơn mục tiêu 90 USD. Goldman đã chỉ ra rằng riêng sự suy giảm nhu cầu có thể cắt giảm khoảng 10 USD khỏi dự báo Brent của họ .

Quan trọng hơn, ngân hàng cho rằng đây là một phản ứng nhu cầu 'được kỳ vọng' trở nên lớn hơn so với mô hình hóa — nhu cầu dầu sử dụng cuối cùng thực tế dường như đã giảm nhiều hơn khi giá tăng so với các khung phân tích trước đây của ngân hàng .

Rủi ro tăng giá: Eo biển Hormuz tiếp tục đóng cửa

Bất chấp những cơn gió ngược về nhu cầu, cú sốc nguồn cung vẫn là mối đe dọa tăng giá chiếm ưu thế. Eo biển Hormuz vẫn bị đóng cửa hiệu quả đối với tàu chở dầu, và bất kỳ sự leo thang nào hoặc sự chậm trễ trong việc mở cửa trở lại sẽ làm trầm trọng thêm thâm hụt nguồn cung vốn đã nghiêm trọng. Kịch bản bất lợi của Goldman — trong đó dòng chảy vẫn bị hạn chế nghiêm trọng trong thời gian dài hơn — sẽ đẩy Brent quý 4 lên trên 100 USD/thùng, và một kịch bản cực đoan có thể tiến gần 120 USD/thùng .

Dự trữ toàn cầu, ngay cả theo các giả định phục hồi lạc quan, dự kiến sẽ giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018 . Điều này khiến thị trường có rất ít 'đệm' để chống lại bất kỳ sự gián đoạn bổ sung nào.

Kết luận: Thị trường mắc kẹt giữa hai thái cực

Quan điểm hiện tại của Goldman Sachs là thị trường dầu mỏ không phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng đơn lẻ mà là hai cuộc khủng hoảng đang đâm sầm vào nhau. Một mặt, sự phá hủy nhu cầu đang tăng tốc ở hai khu vực tiêu thụ lớn nhất thế giới bên ngoài Bắc Mỹ. Mặt khác, việc đóng cửa Eo biển Hormuz đang áp đặt một hạn chế nguồn cung nghiêm trọng nhất trong lịch sử hiện đại. Dự báo Brent 90 USD của ngân hàng về cơ bản là một vụ cá cược rằng hai thế lực này sẽ triệt tiêu lẫn nhau — nhưng các ghi chú cho thấy rõ ràng rằng một trong hai có thể phá vỡ sự cân bằng một cách dứt khoát.