Unitree đặt ra bài kiểm tra định giá mới cho ngành robot hình người Trung Quốc

Một mức giá công khai cho giấc mơ robot hình người

Đợt IPO tại Thượng Hải của Unitree đã biến câu chuyện robot hình người Trung Quốc từ một cuộc đua công nghệ thành một bài toán định giá trên thị trường đại chúng.

Với giá chào bán 150,80 nhân dân tệ/cổ phiếu, Unitree được định giá khoảng 60,99 tỷ nhân dân tệ và đặt mục tiêu huy động khoảng 6,10 tỷ nhân dân tệ. Theo Reuters, mức giá này tương đương khoảng 36 lần doanh thu năm 2025 và 219 lần lợi nhuận năm 2025. 25

Đây không phải là mức sàn mặc định cho mọi công ty robot. Nhưng nó tạo ra một mốc so sánh cứng: doanh nghiệp muốn được định giá ngang bằng hoặc cao hơn Unitree phải chứng minh năng lực thương mại tương đương, hoặc cho thấy lớp phần mềm, dữ liệu và công nghệ đa nền tảng có thể tạo ra hiệu quả kinh tế vượt trội.

Vì sao Unitree trở thành mốc tham chiếu?

Unitree bước vào thị trường vốn không chỉ với những màn trình diễn công nghệ bắt mắt. Doanh thu của công ty tăng từ 159 triệu nhân dân tệ năm 2023 lên 1,699 tỷ nhân dân tệ năm 2025. Lợi nhuận ròng điều chỉnh cũng tăng lên 591 triệu nhân dân tệ trong năm 2025. 12

Các báo cáo ngành cho biết doanh thu từ robot hình người của Unitree đạt khoảng 868 triệu nhân dân tệ trong năm 2025, cùng hơn 5.000 robot hình người được xuất xưởng. 36 Đợt IPO còn nhận được lượng đăng ký mua từ nhà đầu tư cá nhân cao hơn 8.000 lần, cho thấy sức nóng đặc biệt của nhóm cổ phiếu robot. 5

Tuy nhiên, sự phấn khích của nhà đầu tư không đồng nghĩa toàn ngành đều xứng đáng với cùng một hệ số định giá. Trường hợp của Unitree tương đối hoàn chỉnh: công ty có sản phẩm được giao ở quy mô đáng kể, doanh thu đã ghi nhận, lợi nhuận, dòng tiền và danh mục robot đa dạng.

Vì vậy, một doanh nghiệp muốn được định giá ở mức Unitree nay phải chứng minh ít nhất một trong hai điều:

• Bằng chứng thương mại tương đương: sản phẩm đã bán và được khách hàng thanh toán, doanh thu có khả năng chuyển thành tiền, khách hàng quay lại và biên lợi nhuận đủ bền vững.
• Lớp công nghệ vượt trội: phần mềm, dữ liệu hoặc dịch vụ tạo doanh thu lặp lại, đồng thời cải thiện hiệu quả kinh tế của robot trên nhiều nhiệm vụ hoặc nhiều nền tảng phần cứng.

Chỉ có lộ trình phát triển mô hình nền tảng là chưa đủ. Với nhà đầu tư đại chúng, khác biệt cốt lõi nằm ở việc robot đã trở thành một sản phẩm đáng tin cậy hay mới chỉ là nguyên mẫu hấp dẫn. Các cuộc điều tra về ngành robot Trung Quốc cho thấy khoảng cách giữa màn trình diễn ấn tượng và một robot có thể làm việc ổn định trong nhà máy vẫn còn lớn. 18

Ba tầng trong đường đua IPO robot Trung Quốc

Làn sóng niêm yết sắp tới nên được nhìn như một phổ gồm nhiều mức độ công khai và bằng chứng thương mại, thay vì một cuộc đua duy nhất tới sàn chứng khoán.

1. Nhóm đã có hồ sơ công khai hoặc kết quả có thể quan sát

Unitree là doanh nghiệp robot hình người thuần túy đầu tiên trên thị trường đại lục tạo ra một mốc tham chiếu công khai. Giá IPO của công ty cho phép nhà đầu tư đo lường các đối thủ bằng những chỉ số cụ thể hơn.

DeepRobotics đã tiến gần hơn tới kế hoạch niêm yết trên STAR Market của Thượng Hải; hồ sơ IPO được cho là đã bước vào giai đoạn hỏi cung. 24 Tuy nhiên, hoạt động thương mại của công ty hiện tập trung vào robot bốn chân và các dòng robot không phải hình người. Theo các báo cáo về hồ sơ đăng ký, DeepRobotics ghi nhận khoảng 337 triệu nhân dân tệ doanh thu năm 2025, trong khi tổng số robot hình người bán ra trong hai năm 2024–2025 chỉ là bốn chiếc. 30

Leju Robotics cũng đã bước vào nhóm có hồ sơ công khai. Reuters đưa tin đơn đăng ký tại Thượng Hải của công ty được chấp nhận vào tháng 5, đồng thời Leju nộp hồ sơ IPO tại Thâm Quyến. Robot hai chân KUAVO của Leju hướng tới các ứng dụng công nghiệp và dịch vụ, và được giới thiệu là có thể tương thích với mô hình AI hiện thân Pangu của Huawei. 17

DOBOT cần được xếp riêng. Công ty đã niêm yết tại Hong Kong, vì vậy đây là một doanh nghiệp so sánh đã công khai thông tin, không phải ứng viên IPO mới. Hoạt động cốt lõi của DOBOT là robot cộng tác, hay cobot. Công ty báo cáo doanh thu khoảng 492 triệu nhân dân tệ năm 2025 và tổng số robot bán ra trên toàn cầu vượt 100.000 chiếc; lượng cobot giao trong năm 2025 được cho là đứng đầu thế giới. 32

2. Nhóm đang đi theo lộ trình bảo mật tại Hong Kong

AgiBot chính thức bắt đầu quy trình IPO tại Hong Kong vào tháng 7/2026. 19 Các báo cáo trước đó đưa ra tham vọng định giá 40–50 tỷ đô la Hong Kong, nhưng đây là mục tiêu do các nguồn tin tiết lộ chứ chưa phải mức định giá được thị trường công khai xác nhận. 20 Do hồ sơ vẫn được bảo mật, nhà đầu tư chưa thể so sánh đầy đủ chất lượng doanh thu, biên lợi nhuận hay mức độ tập trung khách hàng của AgiBot với Unitree.

Bản nghiên cứu được cung cấp cũng xếp Zhongqing Robotics vào nhóm ứng viên đang theo lộ trình bảo mật tại Hong Kong. Trước khi hồ sơ tài chính được công khai, việc cần theo dõi ở công ty này là số robot đã giao, số dự án được trả tiền, kinh tế trên từng đơn vị sản phẩm và doanh thu lặp lại—thay vì coi một mức định giá chỉ mang tính tham khảo là tương đương với giá IPO của Unitree.

3. Nhóm đang ở giai đoạn lên kế hoạch

X Square Robot, Zhipingfang và CrossWise Intelligence hiện được xếp vào nhóm đang lên kế hoạch. Các theo dõi rộng hơn của ngành cho thấy nhiều công ty AI hiện thân và robot hình người Trung Quốc đang chuẩn bị hoặc cân nhắc niêm yết, nhưng tiến độ giữa các doanh nghiệp và các sàn rất khác nhau. 31

Ở giai đoạn này, câu chuyện định giá tất yếu mang tính đầu cơ cao hơn. Những tuyên bố xoay quanh mô hình AI, vòng lặp dữ liệu và khả năng vận hành trên nhiều thân robot có thể trở nên giá trị nếu chúng giúp giảm chi phí triển khai, tăng tỷ lệ hoàn thành nhiệm vụ và hoạt động trên nhiều loại phần cứng.

Nhưng các công ty này chưa nên được định giá như Unitree cho đến khi những lợi thế đó xuất hiện trong doanh thu từ khách hàng, các đợt triển khai lặp lại hoặc nguồn thu định kỳ từ phần mềm và dịch vụ.

Nhãn “robot hình người” không thay thế được nền tảng tài chính

Công ty	Bằng chứng hiện có	Vị thế so với mốc Unitree
Unitree	Doanh thu năm 2025 đạt 1,699 tỷ nhân dân tệ; doanh thu từ robot hình người khoảng 868 triệu nhân dân tệ; hơn 5.000 robot hình người được xuất xưởng; lợi nhuận điều chỉnh 591 triệu nhân dân tệ. 1236	Điểm khởi đầu mạnh nhất cho mức định giá ngang mốc, với điều kiện tăng trưởng, dòng tiền và biên lợi nhuận được duy trì.
DeepRobotics	Doanh thu năm 2025 khoảng 337 triệu nhân dân tệ, chủ yếu đến từ robot bốn chân; chỉ bốn robot hình người được báo cáo bán ra trong giai đoạn 2024–2025. 30	Thấp hơn Unitree nếu xét như một thương vụ robot hình người. Hoạt động robot bốn chân trong công nghiệp có thể tạo ra câu chuyện định giá riêng.
DOBOT	Doanh thu năm 2025 khoảng 492 triệu nhân dân tệ và hơn 100.000 robot được giao trên toàn cầu, chủ yếu là cobot. 32	Thấp hơn Unitree nếu xét như doanh nghiệp robot hình người thuần túy; giá trị chính vẫn nằm ở mảng cobot, còn robot hình người là tiềm năng tăng trưởng tương lai.
Leju	Định vị robot hình người cho công nghiệp và dịch vụ, có Tencent hậu thuẫn và liên kết với mô hình của Huawei; bằng chứng quan trọng tiếp theo là các dự án trả tiền và doanh thu đã ghi nhận. 17	Nhiều khả năng thấp hơn Unitree cho đến khi quan hệ đối tác chuyển thành hiệu quả thương mại có thể lặp lại.
AgiBot	Đã khởi động quy trình IPO tại Hong Kong; tham vọng định giá trước đây được báo cáo ở mức 40–50 tỷ đô la Hong Kong, nhưng khả năng so sánh tài chính vẫn hạn chế trước khi công bố hồ sơ. 1920	Chỉ có thể tiến gần Unitree nếu hồ sơ cho thấy quy mô giao hàng, chất lượng doanh thu và biên lợi nhuận tương đương.
Nhóm đang lên kế hoạch	Các câu chuyện về mô hình AI, vòng lặp dữ liệu và khả năng vận hành đa nền tảng vẫn khó định giá nếu thiếu dữ liệu tài chính và vận hành công khai.	Về nguyên tắc sẽ thấp hơn Unitree cho đến khi tuyên bố công nghệ tạo ra kết quả thương mại đo lường được.

Bài kiểm tra trong hai chu kỳ báo cáo

Hai kỳ công bố kết quả tiếp theo sẽ cho thấy thị trường đang nhìn các công ty này như những doanh nghiệp vận hành thực sự hay như các quyền chọn công nghệ. Năm chỉ số quan trọng gồm:

1. Giao hàng đã thanh toán, không chỉ đơn hàng được công bố. Cần theo dõi số robot được khách hàng nghiệm thu, tốc độ chuyển đổi backlog, thời gian triển khai và tỷ lệ mua lại.
2. Chất lượng doanh thu. Phải tách doanh thu bán robot khỏi lắp đặt, bảo trì, điều khiển từ xa, thuê bao phần mềm, dịch vụ dữ liệu và các nguồn thu định kỳ hoặc gần định kỳ khác.
3. Biên lợi nhuận và tiền mặt. Biên gộp phần cứng, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh, hàng tồn kho, khoản phải thu và chi phí hỗ trợ ngoài hiện trường sẽ cho thấy việc mở rộng quy mô có thực sự tạo ra hiệu quả kinh tế hay không.
4. Bằng chứng về vòng lặp dữ liệu. Một vòng lặp đáng tin cậy phải giúp tăng tỷ lệ hoàn thành nhiệm vụ và giảm mức độ can thiệp của con người hoặc điều khiển từ xa trên mỗi nhiệm vụ, đồng thời thể hiện được ở nhiều khách hàng và nhiều loại robot.
5. Độ tin cậy trong môi trường công nghiệp. Thời gian hoạt động, sự cố an toàn, tỷ lệ hỏng hóc và thời lượng triển khai thực tế quan trọng hơn khả năng thực hiện một màn trình diễn lan truyền trên mạng.

Thứ bậc định giá nhiều khả năng sẽ hình thành

Dựa trên những bằng chứng hiện có, phần lớn các công ty trong đường đua IPO nhiều khả năng sẽ được định giá thấp hơn mốc 60,99 tỷ nhân dân tệ của Unitree trong hai chu kỳ báo cáo tới. Đây không phải phán quyết rằng công nghệ của họ không có giá trị; nó phản ánh khoảng cách giữa một lộ trình đầy hứa hẹn và một doanh nghiệp thương mại đã được kiểm chứng.

Định giá ngang mốc Unitree đòi hỏi tăng trưởng giao hàng đi kèm lộ trình rõ ràng tới doanh thu định kỳ, dòng tiền dương và biên lợi nhuận bền vững. Định giá cao hơn mốc này đòi hỏi nhiều hơn: lớp mô hình hoặc dữ liệu phải đang tạo ra kinh tế trên mỗi đơn vị sản phẩm tốt hơn, chuyển giao được giữa nhiều nền tảng phần cứng hoặc tạo doanh thu định kỳ có khả năng phòng thủ.

Vì thế, IPO của Unitree đã nâng chuẩn theo cách khá khắt khe. Câu hỏi dành cho những doanh nghiệp robot hình người Trung Quốc tiếp theo không còn đơn giản là họ có thể chế tạo một robot đủ năng lực hay không. Câu hỏi là họ có thể bán, vận hành và liên tục cải thiện robot đó với hiệu quả kinh tế đủ lớn để biện minh cho mức định giá từ 60,99 tỷ nhân dân tệ trở lên hay không.