Số liệu lạm phát tiếp tục củng cố xu hướng này, dù chưa cho thấy vấn đề lạm phát của Fed đã biến mất. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 7 tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức 3,5% của tháng 6; CPI lõi giảm tốc còn 2,5%. Chỉ số giá sản xuất tháng 7 không thay đổi, thấp hơn dự báo tăng 0,2%.

Sức mua của người tiêu dùng cũng yếu đi: doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6%, sau khi tăng 0,2% trong tháng 6. Khi việc làm, chi tiêu và áp lực giá đồng loạt mất đà, thị trường đi đến một kết luận tương đối trực tiếp: số lần tăng lãi suất được dự báo ít hơn đồng nghĩa với lợi thế lợi suất tiềm năng của USD nhỏ hơn.

Vì sao các đồng tiền khác được hưởng lợi?

Thị trường ngoại hối không chỉ phản ứng với tăng trưởng kinh tế mà còn với chênh lệch kỳ vọng lãi suất. Nếu nhà giao dịch cho rằng lãi suất Mỹ sẽ tăng ít hơn dự kiến trước đây, họ thường giảm vị thế mua USD và chuyển sang những đồng tiền có ngân hàng trung ương được kỳ vọng sẽ ít nới lỏng hơn tương đối.

Yên Nhật: được hỗ trợ bởi lợi suất Mỹ thấp hơn nhưng bị hạn chế bởi nhu cầu nội địa yếu

Đồng yên có thể hưởng lợi khi dữ liệu Mỹ yếu làm thu hẹp chênh lệch lợi suất Mỹ–Nhật. Dù vậy, số liệu tăng trưởng của Nhật Bản khiến triển vọng trở nên phức tạp. GDP quý II tăng 1,1% theo tốc độ thường niên hóa, thấp hơn dự báo đồng thuận 2,0%, trong khi tiêu dùng tư nhân gần như đi ngang. Reuters cho biết kết quả yếu này chưa được kỳ vọng sẽ làm thay đổi triển vọng gần hạn về khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất.

Như vậy, đồng yên chịu tác động từ hai lực đối nghịch: kỳ vọng lãi suất Mỹ thấp hơn có thể hỗ trợ yên, nhưng nhu cầu trong nước mong manh lại hạn chế khả năng Nhật Bản thắt chặt nhanh hơn. Đồng yên cũng rất nhạy cảm với lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và nguy cơ can thiệp khi tỷ giá tiến gần mốc 160 yên/USD.

Đô la Canada: hưởng lợi từ dầu mỏ và nền tảng lạm phát tương đối vững

Đô la Canada (CAD) có hai nguồn hỗ trợ tiềm năng. Sự suy yếu trên diện rộng của USD cải thiện bối cảnh tỷ giá, còn giá dầu cao có thể mang lợi thế tương đối cho một nền kinh tế xuất khẩu năng lượng.

Lạm phát toàn phần của Canada trong tháng 7 được ghi nhận ở mức 2,9%, tăng từ 2,8% trong tháng 6, trong khi các thước đo lạm phát lõi vẫn quanh 2%. Ngân hàng Trung ương Canada duy trì lãi suất chính sách ở 2,25% và cho biết lạm phát toàn phần có thể hạ nhiệt nếu giá dầu cùng biên lợi nhuận xăng dầu giảm.

Điều này khiến CAD nhạy cảm với việc thị trường đánh giá giá năng lượng cao chỉ là tạm thời hay kéo dài. Một cú sốc dầu mỏ dai dẳng có thể hỗ trợ CAD thông qua cán cân thương mại, nhưng đồng thời cũng khiến chính sách tiền tệ trở nên khó đoán hơn.

Đô la Australia: hưởng lợi từ USD yếu nhưng dễ tổn thương khi tâm lý rủi ro xấu đi

Đô la Australia (AUD) thường tăng khi triển vọng lãi suất của Mỹ bớt cứng rắn, đặc biệt nếu nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ các đồng tiền có lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, AUD dễ chịu ảnh hưởng hơn CAD nếu căng thẳng tại Trung Đông khiến thị trường chuyển sang trạng thái né rủi ro hoặc chi phí năng lượng toàn cầu tăng mạnh.

Vì vậy, kịch bản phù hợp hơn là một đợt tăng có chọn lọc, thay vì tất cả các đồng tiền nhạy cảm với rủi ro cùng tăng đồng loạt.

Rupee Ấn Độ: được giảm áp lực từ USD nhưng chịu sức ép từ giá dầu

USD yếu hơn có thể làm giảm áp lực lên rupee và cải thiện điều kiện cho dòng vốn danh mục. Nhưng giá dầu cao tạo lực cản lớn vì Ấn Độ là nước nhập khẩu dầu. Nếu giá dầu thô tăng kéo dài, chi phí nhập khẩu sẽ phình to và gây sức ép lên đồng nội tệ.

Do đó, rupee chỉ có thể hưởng lợi rõ rệt từ kỳ vọng Fed ít diều hâu hơn nếu cú sốc dầu mỏ vẫn được kiểm soát.

Eo biển Hormuz mở ra một kênh hỗ trợ USD ngược chiều

Khủng hoảng tại eo biển Hormuz khiến quan điểm hoàn toàn bi quan về USD trở nên thiếu chắc chắn. Lưu lượng tàu qua eo biển được cho là đã giảm còn 6 chiếc, so với mức trung bình khoảng 11 chiếc trong 10 ngày. Giá dầu Brent chốt phiên ngày 14/8 ở 88,52 USD/thùng khi thị trường đánh giá các vụ tấn công tàu chở dầu, nỗ lực hòa bình đình trệ và nguy cơ gián đoạn kéo dài.

Cảnh báo Iran chuyển sang lập trường mang tính tấn công hơn cũng làm tăng khả năng hình thành phần bù rủi ro trong giá dầu. Tác động lên các đồng tiền không giống nhau:

• Giá dầu cao tương đối hỗ trợ CAD nhờ lợi thế của nước xuất khẩu năng lượng.
• Giá dầu cao thường gây bất lợi cho các đồng tiền của nước nhập khẩu dầu, chẳng hạn rupee Ấn Độ.
• Nếu căng thẳng leo thang nghiêm trọng, USD có thể được hưởng lợi khi nhà đầu tư tìm đến tài sản Mỹ vì tính thanh khoản và an toàn.

Đó là lý do đồng USD có thể giảm sau dữ liệu kinh tế Mỹ yếu, nhưng vẫn có khả năng tăng mạnh nếu diễn biến địa chính trị chuyển xấu.

Lợi suất trái phiếu Mỹ có thể kìm hãm đà giảm của USD

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ ở mức cao duy trì một phần sức hấp dẫn của USD trong các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất. Lợi suất cũng quan trọng đối với phản ứng chính sách của Fed: nếu giá dầu đẩy lạm phát toàn phần và kỳ vọng lạm phát tăng, các quan chức Fed có thể không muốn xác nhận kỳ vọng thị trường rằng sẽ không còn đợt tăng lãi suất nào, hoặc chỉ còn một đợt tăng hạn chế.

Các diễn biến trước đây cho thấy rủi ro này không phải mới. Trong một đợt căng thẳng tại Vùng Vịnh trước đó, USD được hỗ trợ đồng thời bởi nhu cầu địa chính trị và các bình luận cứng rắn từ Fed. Sự kết hợp tương tự giữa lợi suất cao và tâm lý né rủi ro có thể làm gián đoạn xu hướng giảm hiện tại của đồng bạc xanh.

Nhà đầu tư cần theo dõi gì tiếp theo?

Các thông điệp chính sách sắp tới sẽ quyết định liệu thị trường xem những số liệu gần đây là khởi đầu của một đợt suy yếu kéo dài hay chỉ là một giai đoạn giảm tốc tạm thời.

• Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7: Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm cách các quan chức cân bằng giữa hoạt động kinh tế yếu đi và lạm phát vẫn cao.
• Hội nghị Jackson Hole ngày 27–29/8: Nếu Fed cho rằng lạm phát do dầu mỏ chỉ mang tính tạm thời và quá trình giảm lạm phát nền tảng vẫn tiếp diễn, USD có thể chịu thêm áp lực. Ngược lại, nhấn mạnh vào lạm phát dai dẳng hoặc nhu cầu duy trì dư địa thắt chặt sẽ hỗ trợ lợi suất và đồng USD.
• Giá dầu và lưu lượng tàu qua Hormuz: Gián đoạn vận tải sâu hơn hoặc xung đột lan rộng sẽ làm tăng nguy cơ lạm phát, thúc đẩy làn sóng né rủi ro toàn cầu và kéo nhu cầu USD trở lại.
• Số liệu của Nhật Bản và Canada: Dấu hiệu nhu cầu nội địa Nhật Bản mạnh hơn có thể củng cố yên, trong khi lạm phát Canada dai dẳng hoặc áp lực giá do dầu mỏ sẽ tác động đến kỳ vọng chính sách của Ngân hàng Trung ương Canada.

Kết luận

Đồng USD giảm vì thị trường điều chỉnh lại triển vọng lãi suất Mỹ sau khi số liệu việc làm, lạm phát giá tiêu dùng và giá sản xuất, cùng doanh số bán lẻ, đều cho thấy nền kinh tế đang mất đà. Hệ quả trước mắt là niềm tin vào khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng 9 suy giảm, làm lợi thế lợi suất dự kiến của USD nhỏ hơn và hỗ trợ một số đồng tiền lớn cũng như tiền tệ mới nổi.

Triển vọng vẫn cân bằng hai chiều. Một chuỗi dữ liệu Mỹ tiếp tục yếu cùng thông điệp trấn an từ Fed sẽ nghiêng về kịch bản USD suy yếu. Nhưng lợi suất trái phiếu cao, lạm phát dai dẳng và một đợt leo thang mới tại Hormuz có thể nhanh chóng khơi lại nhu cầu đối với đồng bạc xanh.

Số liệu lạm phát tiếp tục củng cố xu hướng này, dù chưa cho thấy vấn đề lạm phát của Fed đã biến mất. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 7 tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức 3,5% của tháng 6; CPI lõi giảm tốc còn 2,5%. Chỉ số giá sản xuất tháng 7 không thay đổi, thấp hơn dự báo tăng 0,2%.

Sức mua của người tiêu dùng cũng yếu đi: doanh số bán lẻ tháng 7 giảm 0,6%, sau khi tăng 0,2% trong tháng 6. Khi việc làm, chi tiêu và áp lực giá đồng loạt mất đà, thị trường đi đến một kết luận tương đối trực tiếp: số lần tăng lãi suất được dự báo ít hơn đồng nghĩa với lợi thế lợi suất tiềm năng của USD nhỏ hơn.

Vì sao các đồng tiền khác được hưởng lợi?

Thị trường ngoại hối không chỉ phản ứng với tăng trưởng kinh tế mà còn với chênh lệch kỳ vọng lãi suất. Nếu nhà giao dịch cho rằng lãi suất Mỹ sẽ tăng ít hơn dự kiến trước đây, họ thường giảm vị thế mua USD và chuyển sang những đồng tiền có ngân hàng trung ương được kỳ vọng sẽ ít nới lỏng hơn tương đối.

Yên Nhật: được hỗ trợ bởi lợi suất Mỹ thấp hơn nhưng bị hạn chế bởi nhu cầu nội địa yếu

Đồng yên có thể hưởng lợi khi dữ liệu Mỹ yếu làm thu hẹp chênh lệch lợi suất Mỹ–Nhật. Dù vậy, số liệu tăng trưởng của Nhật Bản khiến triển vọng trở nên phức tạp. GDP quý II tăng 1,1% theo tốc độ thường niên hóa, thấp hơn dự báo đồng thuận 2,0%, trong khi tiêu dùng tư nhân gần như đi ngang. Reuters cho biết kết quả yếu này chưa được kỳ vọng sẽ làm thay đổi triển vọng gần hạn về khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) tăng lãi suất.

Như vậy, đồng yên chịu tác động từ hai lực đối nghịch: kỳ vọng lãi suất Mỹ thấp hơn có thể hỗ trợ yên, nhưng nhu cầu trong nước mong manh lại hạn chế khả năng Nhật Bản thắt chặt nhanh hơn. Đồng yên cũng rất nhạy cảm với lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và nguy cơ can thiệp khi tỷ giá tiến gần mốc 160 yên/USD.

Đô la Canada: hưởng lợi từ dầu mỏ và nền tảng lạm phát tương đối vững

Đô la Canada (CAD) có hai nguồn hỗ trợ tiềm năng. Sự suy yếu trên diện rộng của USD cải thiện bối cảnh tỷ giá, còn giá dầu cao có thể mang lợi thế tương đối cho một nền kinh tế xuất khẩu năng lượng.

Lạm phát toàn phần của Canada trong tháng 7 được ghi nhận ở mức 2,9%, tăng từ 2,8% trong tháng 6, trong khi các thước đo lạm phát lõi vẫn quanh 2%. Ngân hàng Trung ương Canada duy trì lãi suất chính sách ở 2,25% và cho biết lạm phát toàn phần có thể hạ nhiệt nếu giá dầu cùng biên lợi nhuận xăng dầu giảm.

Điều này khiến CAD nhạy cảm với việc thị trường đánh giá giá năng lượng cao chỉ là tạm thời hay kéo dài. Một cú sốc dầu mỏ dai dẳng có thể hỗ trợ CAD thông qua cán cân thương mại, nhưng đồng thời cũng khiến chính sách tiền tệ trở nên khó đoán hơn.

Đô la Australia: hưởng lợi từ USD yếu nhưng dễ tổn thương khi tâm lý rủi ro xấu đi

Đô la Australia (AUD) thường tăng khi triển vọng lãi suất của Mỹ bớt cứng rắn, đặc biệt nếu nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ các đồng tiền có lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, AUD dễ chịu ảnh hưởng hơn CAD nếu căng thẳng tại Trung Đông khiến thị trường chuyển sang trạng thái né rủi ro hoặc chi phí năng lượng toàn cầu tăng mạnh.

Vì vậy, kịch bản phù hợp hơn là một đợt tăng có chọn lọc, thay vì tất cả các đồng tiền nhạy cảm với rủi ro cùng tăng đồng loạt.

Rupee Ấn Độ: được giảm áp lực từ USD nhưng chịu sức ép từ giá dầu

USD yếu hơn có thể làm giảm áp lực lên rupee và cải thiện điều kiện cho dòng vốn danh mục. Nhưng giá dầu cao tạo lực cản lớn vì Ấn Độ là nước nhập khẩu dầu. Nếu giá dầu thô tăng kéo dài, chi phí nhập khẩu sẽ phình to và gây sức ép lên đồng nội tệ.

Do đó, rupee chỉ có thể hưởng lợi rõ rệt từ kỳ vọng Fed ít diều hâu hơn nếu cú sốc dầu mỏ vẫn được kiểm soát.

Eo biển Hormuz mở ra một kênh hỗ trợ USD ngược chiều

Khủng hoảng tại eo biển Hormuz khiến quan điểm hoàn toàn bi quan về USD trở nên thiếu chắc chắn. Lưu lượng tàu qua eo biển được cho là đã giảm còn 6 chiếc, so với mức trung bình khoảng 11 chiếc trong 10 ngày. Giá dầu Brent chốt phiên ngày 14/8 ở 88,52 USD/thùng khi thị trường đánh giá các vụ tấn công tàu chở dầu, nỗ lực hòa bình đình trệ và nguy cơ gián đoạn kéo dài.

Cảnh báo Iran chuyển sang lập trường mang tính tấn công hơn cũng làm tăng khả năng hình thành phần bù rủi ro trong giá dầu. Tác động lên các đồng tiền không giống nhau:

• Giá dầu cao tương đối hỗ trợ CAD nhờ lợi thế của nước xuất khẩu năng lượng.
• Giá dầu cao thường gây bất lợi cho các đồng tiền của nước nhập khẩu dầu, chẳng hạn rupee Ấn Độ.
• Nếu căng thẳng leo thang nghiêm trọng, USD có thể được hưởng lợi khi nhà đầu tư tìm đến tài sản Mỹ vì tính thanh khoản và an toàn.

Đó là lý do đồng USD có thể giảm sau dữ liệu kinh tế Mỹ yếu, nhưng vẫn có khả năng tăng mạnh nếu diễn biến địa chính trị chuyển xấu.

Lợi suất trái phiếu Mỹ có thể kìm hãm đà giảm của USD

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ ở mức cao duy trì một phần sức hấp dẫn của USD trong các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất. Lợi suất cũng quan trọng đối với phản ứng chính sách của Fed: nếu giá dầu đẩy lạm phát toàn phần và kỳ vọng lạm phát tăng, các quan chức Fed có thể không muốn xác nhận kỳ vọng thị trường rằng sẽ không còn đợt tăng lãi suất nào, hoặc chỉ còn một đợt tăng hạn chế.

Các diễn biến trước đây cho thấy rủi ro này không phải mới. Trong một đợt căng thẳng tại Vùng Vịnh trước đó, USD được hỗ trợ đồng thời bởi nhu cầu địa chính trị và các bình luận cứng rắn từ Fed. Sự kết hợp tương tự giữa lợi suất cao và tâm lý né rủi ro có thể làm gián đoạn xu hướng giảm hiện tại của đồng bạc xanh.

Nhà đầu tư cần theo dõi gì tiếp theo?

Các thông điệp chính sách sắp tới sẽ quyết định liệu thị trường xem những số liệu gần đây là khởi đầu của một đợt suy yếu kéo dài hay chỉ là một giai đoạn giảm tốc tạm thời.

• Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7: Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm cách các quan chức cân bằng giữa hoạt động kinh tế yếu đi và lạm phát vẫn cao.
• Hội nghị Jackson Hole ngày 27–29/8: Nếu Fed cho rằng lạm phát do dầu mỏ chỉ mang tính tạm thời và quá trình giảm lạm phát nền tảng vẫn tiếp diễn, USD có thể chịu thêm áp lực. Ngược lại, nhấn mạnh vào lạm phát dai dẳng hoặc nhu cầu duy trì dư địa thắt chặt sẽ hỗ trợ lợi suất và đồng USD.
• Giá dầu và lưu lượng tàu qua Hormuz: Gián đoạn vận tải sâu hơn hoặc xung đột lan rộng sẽ làm tăng nguy cơ lạm phát, thúc đẩy làn sóng né rủi ro toàn cầu và kéo nhu cầu USD trở lại.
• Số liệu của Nhật Bản và Canada: Dấu hiệu nhu cầu nội địa Nhật Bản mạnh hơn có thể củng cố yên, trong khi lạm phát Canada dai dẳng hoặc áp lực giá do dầu mỏ sẽ tác động đến kỳ vọng chính sách của Ngân hàng Trung ương Canada.

Kết luận

Đồng USD giảm vì thị trường điều chỉnh lại triển vọng lãi suất Mỹ sau khi số liệu việc làm, lạm phát giá tiêu dùng và giá sản xuất, cùng doanh số bán lẻ, đều cho thấy nền kinh tế đang mất đà. Hệ quả trước mắt là niềm tin vào khả năng Fed tăng lãi suất trong tháng 9 suy giảm, làm lợi thế lợi suất dự kiến của USD nhỏ hơn và hỗ trợ một số đồng tiền lớn cũng như tiền tệ mới nổi.

Triển vọng vẫn cân bằng hai chiều. Một chuỗi dữ liệu Mỹ tiếp tục yếu cùng thông điệp trấn an từ Fed sẽ nghiêng về kịch bản USD suy yếu. Nhưng lợi suất trái phiếu cao, lạm phát dai dẳng và một đợt leo thang mới tại Hormuz có thể nhanh chóng khơi lại nhu cầu đối với đồng bạc xanh.